山东黄金（600547.SH） 半年报点评

二季度业绩表现亮眼，多项扩能改造工程有序推进

核心观点

公司发布半年报：上半年实现营收535.88亿元，同比-5.60%；实现归母净利润 35.43 亿元，同比+26.17%。公司于 26Q2 实现营收 210.72 亿元，同比-31.65%，环比-35.20%；实现归母净利润 20.97 亿元，同比+17.71%，环比+45.09%。公司二季度业绩表现亮眼。

矿产金产量同比下降，下半年有望逐步恢复：上半年，公司矿产金产量19.10吨，同比-22.70%，其中 26Q1/Q2 产量分别为 9.54/9.56 吨；矿产金销量 19.96吨，同比-15.42%，其中 26Q1/Q2 销量分别为 9.71/10.25 吨。上半年，面对行业安全监管升级态势，公司开展安全规范管理提升工作，强化安全标准化建设；统筹基建与生产，减少生产作业面，所以短期对矿产金产量带来一定的影响。预计今年下半年，公司矿产金产量有望逐步恢复。

黄金产量远期有望大幅提升：公司加快推进年度重点项目建设。三山岛金矿、新城金矿、赤峰柴矿等多个重点项目超序时进度，纳米比亚Osino公司双子山金矿项目建设采选工程道路、选厂、尾矿库建设有序实施，当前正开展选厂设备安装及露天剥离入场施工，同步推进采矿境界优化、运营团队组建，预计2027年上半年投产。靶向攻坚权证办理，上半年取得各类权证及相关批复48项；预计2026年9月底取得三山岛金矿采选15000吨/日扩建工程项目核准批复，下步将办理安全设施设计批复和推动项目开展建设。

利润分配方面：公司拟每10股派发现金红利1.00元(含税)，总计约4.6亿元，约占公司今年上半年扣除永续债利息后归属于上市公司普通股股东净利润的 34.84%。

风险提示：项目建设进度不及预期；黄金价格大幅回调；安全和环保风险。投资建议：维持“优于大市”评级。

预计公司 2026-2028 年营收分别为 1134/1224/1264(原预测 1245/1324/1402)亿元，同比增速 8.7%/7.9%/3.3%；归母净利润分别为 88.87/107.02/113.21(原预测 98.17/114.30/129.70)亿元，同比增速 87.5%/20.4%/5.8%；摊薄 EPS 分别为 1.93/2.32/2.46 元，当前股价对应 PE 分别为 18.4/15.3/14.5X。公司是行业龙头企业，聚焦黄金主业，多项扩能改造工程有序推进，未来几年黄金产量有望大幅提升，维持“优于大市”评级。

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算

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公司发布 2026 年半年报：上半年实现营收 535.88亿元，同比-5.60%；实现归母净利润 35.43 亿元，同比+26.17%；实现扣非净利润 35.44 亿元，同比+26.14%。其中，公司于 26Q2 实现营收 210.72 亿元，同比-31.65%，环比-35.20%；实现归母净利润 20.97 亿元，同比+17.71%，环比+45.09%；实现扣非净利润 20.81 亿元，同比+16.99%，环比+42.31%。公司二季度业绩表现亮眼。

矿产金产量同比下降，下半年有望逐步恢复：上半年，公司矿产金产量 19.10 吨，同比-22.70%，其中 26Q1/Q2 产量分别为 9.54/9.56 吨；矿产金销量 19.96 吨，同比-15.42%，其中 26Q1/Q2 销量分别为 9.71/10.25 吨。今年上半年，面对行业安全监管升级态势，公司开展安全规范管理提升工作，强化安全标准化建设；统筹基建与生产，减少生产作业面，所以短期对矿产金产量带来一定的影响。但另一方面，今年上半年，公司海外矿山产金 6.69吨，同比+18.03%，卡蒂诺公司纳穆蒂尼金矿通过优化采剥作业计划和优化选冶工艺，采矿量、供矿量、选矿处理量同比大幅提升，选矿回收率提高，产量同比增幅超 50%。预计今年下半年，公司矿产金产量有望逐步恢复。

黄金产量远期有望大幅提升：上半年，公司加快推进年度重点项目建设。三山岛金矿、新城金矿、赤峰柴矿等多个重点项目超序时进度，纳米比亚 Osino 公司双子山金矿项目建设采选工程道路、选厂、尾矿库建设有序实施，当前正开展选厂设备安装及露天剥离入场施工，同步推进采矿境界优化、运营团队组建，预计 2027年上半年投产。靶向攻坚权证办理，上半年取得各类权证及相关批复 48 项；预计

2026 年 9 月底取得三山岛金矿采选 15000 吨/日扩建工程项目核准批复，下步将办理安全设施设计批复和推动项目开展建设。

财务数据方面：①截止至 2026 年二季度，公司资产负债率为 61.90%；在手货币资金 173.26 亿元，同比+38.36%；在手存货 87.02 亿元，同比+3.29%。②在期间费用方面，今年上半年，公司销售费用约 1.61亿元，同比+110.43%；管理费用约15.29 亿元，同比-9.00%；研发费用约 3.73 亿元，同比+19.74%；财务费用约 8.46亿元，同比-7.41%。③在利润分配方面，公司拟每 10股派发现金红利 1.00 元(含税)，总计约 4.61亿元，约占公司今年上半年扣除永续债利息后归属于上市公司普通股股东净利润的 34.84%。

投资建议：维持“优于大市”评级。预计公司 2026-2028 年营收分别为 1134/1224/1264(原预测 1245/1324/1402)亿元，同比增速 8.7%/7.9%/3.3%；归母净利润分别为 88.87/107.02/113.21(原预测 98.17/114.30/129.70)亿元，同比增速87.5%/20.4%/5.8%；摊薄 EPS 分别为 1.93/2.32/2.46 元，当前股价对应 PE 分别为 18.4/15.3/14.5X。公司是行业龙头企业，聚焦黄金主业，多项扩能改造工程有序推进，未来几年黄金产量有望大幅提升，维持“优于大市”评级。

财务预测与估值

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

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