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二季度收入创季度新高，扣非归母净利润扭亏为盈
核心观点
二季度收入创季度新高，利润扭亏为盈。公司2026年上半年收入同比增长66.73%至25.40亿元，实现归母净利润6759万元，同比扭亏为盈，扣非归母净利润-4789万元，亏损幅度同比收窄，毛利率同比下降3.1pct至32.09%，研发费用同比增长23.54%至4.46亿元，研发费率同比下降6.1pct至17.57%。其中 2Q26 营收 13.99 亿元(YoY +73.45%，QoQ +22.58%)，续创季度新高；归母净利润1.03亿元，扣非归母净利润688万元，同环比均扭亏为盈，毛利率为 30.80%（YoY -5.2pct，QoQ -2.9pct）。
各产品线收入均增长，泛能源收入占比提高。分产品线看，2026年上半年公司信号链产品收入10.11亿元(YoY +72.64%)，占比40%，毛利率同比下降2.87pct 至 32.92%；电源管理产品收入 8.79 亿元(YoY +69.28%)，占比 35%，毛利率同比提高 0.01pct 至 24.73%；传感器产品收入 6.43 亿元(YoY+55.63%)，占比 25%，毛利率同比下降 6.57pct 至 40.44%。从下游来看，2026年上半年汽车电子领域收入占比32.38%，占比同比下降1.66pct；泛能源领域收入占比同比提高5.39pct至57.96%；消费电子领域收入占比同比下降3.73pct 至 9.65%。
可提供产品4200余款，面向AI服务器电源的GaN驱动芯片已批量发货。需求端，受益于国内需求回暖及光储/汽车出海加速、AI算力基建需求增加等多重因素，下游汽车电子、服务器电源、光伏与储能、工业自动化等领域客户需求快速增长，公司相关产品出货量大幅提升；产品端，公司持续围绕下游应用场景布局产品研发，半导体产品及解决方案矩阵不断丰富，可供销售的产品型号持续增加，目前已能提供4200余款产品；市场端，公司海外业务战略拓展持续推进，海外客户收入贡献稳步提升。公司可为服务器电源一二级电源PSU提供驱动、隔离芯片、MCU等产品，其中高压GaN驱动芯片、中低压GaN合封产品均已批量发货，公司部分产品已在国内外服务器电源客户中量产出货。
投资建议：聚焦泛能源和汽车领域，维持“优于大市”评级
由于下游需求旺盛，收入规模效应摊薄期间费用，我们上调公司2026-2028 年 归 母 净 利 润 至 1.65/3.44/6.40 亿 元 （ 前 值 为1.17/2.02/4.47 亿 元 ）， 对 应 2026 年 8 月 27 日 股 价的 PE 分 别为248/119/64x。公司聚焦泛能源和汽车领域，维持“优于大市”评级。
风险提示：需求不及预期，产品研发不及预期，客户导入不及预期，价格竞争加剧的风险。
| 盈利预测和财务指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 1,960 | 3,368 | 5,640 | 7,643 | 9,693 |
| $\left( {+/ - \% }\right)$ | 49.5% | 71.8% | 67.5% | 35.5% | 26.8% |
| 归母净利润(百万元) | -403 | -229 | 165 | 344 | 640 |
| $\left( {+/ - \% }\right)$ | -31.9% | 43.2% | 172.1% | 108.6% | 85.8% |
| 每股收益(元) | -2.83 | -1.42 | 1.01 | 2.11 | 3.91 |
| EBIT Margin | -19.1% | -5.5% | 2.2% | 5.8% | 7.9% |
| 净资产收益率(ROE) | -6.8% | -3.0% | 2.1% | 4.3% | 7.5% |
| 市盈率(PE) | -88.6 | -176.8 | 248.1 | 118.9 | 64.0 |
| EV/EBITDA | -164.7 | 826.0 | 117.0 | 61.8 | 42.5 |
| 市净率(PB) | 6.01 | 5.33 | 5.27 | 5.07 | 4.77 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按年末总股本计算
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证券分析师：胡慧021-60871321huhui2@guosen.com.cnS0980521080002
证券分析师：张大为
021-61761072 zhangdawei1@guosen.com.cn S0980524100002
证券分析师：叶子0755-81982153yezi3@guosen.com.cnS0980522100003
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010-88005482 0755-81982593 lianxinran@guosen.com.cnhuangzheng2@guosen.com.cn S0980525080004 S0980526080001
基础数据
| 投资评级 | 优于大市(维持) |
| 合理估值 | |
| 收盘价 | 250.46元 |
| 总市值/流通市值 | 40952/40952 百万元 |
| 52周最高价/最低价 | 307.29/137.51元 |
| 近3个月日均成交额 | 951.86百万元 |
市场走势
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财务预测与估值
| 资产负债表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 现金及现金等价物 | 1074 | 2581 | 2269 | 2673 | 3378 |
| 应收款项 | 447 | 683 | 1082 | 1047 | 1328 |
| 存货净额 | 833 | 1476 | 1974 | 2391 | 2522 |
| 其他流动资产 | 2335 | 1437 | 1624 | 1744 | 1867 |
| 流动资产合计 | 4688 | 6178 | 6949 | 7854 | 9095 |
| 固定资产 | 1503 | 1824 | 1893 | 1833 | 1656 |
| 无形资产及其他 | 394 | 392 | 376 | 360 | 345 |
| 其他长期资产 | 992 | 1177 | 1177 | 1177 | 1177 |
| 长期股权投资 | 97 | 111 | 139 | 166 | 194 |
| 资产总计 | 7674 | 9681 | 10533 | 11390 | 12467 |
| 短期借款及交易性金融负债 | 70 | 124 | 124 | 124 | 124 |
| 应付款项 | 272 | 467 | 830 | 1117 | 1415 |
| 其他流动负债 | 415 | 461 | 782 | 1042 | 1310 |
| 流动负债合计 | 757 | 1052 | 1737 | 2284 | 2848 |
| 长期借款及应付债券 | 763 | 852 | 852 | 852 | 852 |
| 其他长期负债 | 206 | 163 | 163 | 163 | 163 |
| 长期负债合计 | 969 | 1015 | 1015 | 1015 | 1015 |
| 负债合计 | 1726 | 2067 | 2751 | 3299 | 3863 |
| 少数股东权益 | 5 | 18 | 18 | 18 | 18 |
| 股东权益 | 5942 | 7597 | 7764 | 8074 | 8586 |
| 负债和股东权益总计 | 7674 | 9681 | 10533 | 11390 | 12467 |
| 关键财务与估值指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股收益 | (2.83) | (1.42) | 1.01 | 2.11 | 3.91 |
| 每股红利 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.21 | 0.78 |
| 每股净资产 | 41.69 | 47.01 | 47.49 | 49.38 | 52.51 |
| ROIC | -8% | -2% | 2% | 8% | 14% |
| ROE | -7% | -3% | 2% | 4% | 7% |
| 毛利率 | 33% | 35% | 32% | 33% | 34% |
| EBIT Margin | -19% | -5% | 2% | 6% | 8% |
| EBITDA Margin | -12% | 2% | 7% | 9% | 11% |
| 收入增长 | 50% | 72% | 67% | 36% | 27% |
| 净利润增长率 | -32% | 43% | 172% | 109% | 86% |
| 资产负债率 | 23% | 22% | 26% | 29% | 31% |
| 息率 | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.1% | 0.3% |
| P/E | (88.6) | (176.8) | 248.1 | 118.9 | 64.0 |
| P/B | 6.0 | 5.3 | 5.3 | 5.1 | 4.8 |
| EV/EBITDA | (164.7) | 826.0 | 117.0 | 61.8 | 42.5 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
| 利润表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 1960 | 3368 | 5640 | 7643 | 9693 |
| 营业成本 | 1319 | 2191 | 3821 | 5087 | 6387 |
| 营业税金及附加 | 5 | 11 | 13 | 21 | 27 |
| 销售费用 | 189 | 261 | 338 | 436 | 514 |
| 管理费用 | 281 | 294 | 354 | 436 | 529 |
| 研发费用 | 540 | 795 | 987 | 1223 | 1473 |
| 财务费用 | (21) | 29 | (20) | (21) | (32) |
| 投资收益 | 36 | 28 | 28 | 28 | 28 |
| 资产减值及公允价值变动 | (89) | (67) | (68) | (143) | (151) |
| 其他 | 4 | 17 | 49 | 9 | 7 |
| 营业利润 | (403) | (234) | 155 | 354 | 677 |
| 营业外净收支 | (2) | (7) | (1) | (3) | (3) |
| 利润总额 | (404) | (241) | 154 | 351 | 673 |
| 所得税费用 | (1) | (12) | (11) | 7 | 34 |
| 少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 归属于母公司净利润 | (403) | (229) | 165 | 344 | 640 |
| 现金流量表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 净利润 | (403) | (229) | 165 | 344 | 640 |
| 资产减值准备 | 93 | 99 | 118 | 143 | 151 |
| 折旧摊销 | 147 | 235 | 247 | 276 | 292 |
| 公允价值变动损失 | (4) | (32) | (50) | 0 | 0 |
| 财务费用 | 17 | 35 | (20) | (21) | (32) |
| 营运资本变动 | (131) | (945) | (348) | 45 | 29 |
| 其他 | 376 | 210 | (99) | (123) | (119) |
| 经营活动现金流 | 95 | (627) | 14 | 665 | 961 |
| 资本开支 | (376) | (402) | (300) | (200) | (100) |
| 其它投资现金流 | (724) | 631 | (28) | (28) | (28) |
| 投资活动现金流 | (1100) | 229 | (328) | (228) | (128) |
| 权益性融资 | 4 | 1938 | 2 | 0 | 0 |
| 负债净变化 | 433 | 88 | 0 | 0 | 0 |
| 支付股利、利息 | (15) | (21) | 0 | (34) | (128) |
| 其它融资现金流 | (154) | (141) | 0 | 0 | 0 |
| 融资活动现金流 | 267 | 1864 | 2 | (34) | (128) |
| 现金净变动 | (739) | 1452 | (312) | 403 | 705 |
| 货币资金的期初余额 | 1751 | 1012 | 2464 | 2152 | 2556 |
| 货币资金的期末余额 | 1012 | 2464 | 2152 | 2556 | 3261 |
| 企业自由现金流 | (733) | (1287) | (266) | 552 | 945 |
| 权益自由现金流 | (455) | (1339) | (245) | 572 | 975 |
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| 投资评级标准 | 类别 | 级别 | 说明 |
| 报告中投资建议所涉及的评级(如有)分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现,也即报告发布日后的6到12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数(000300.SH)作为基准;新三板市场以三板成指(899001.CSI)为基准;香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准;美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数(IXIC.GI)为基准。 | 股票投资评级 | 优于大市 | 股价表现优于市场代表性指数10%以上 |
| 中性 | 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 | ||
| 无评级 | 股价与市场代表性指数相比无明确观点 | ||
| 行业投资评级 | 优于大市 | 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 | |
| 中性 | 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 |
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