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资讯 农业银行（601288.SH）
资产增速回落，净息差企稳
核心观点
营收增长较快，归母净利润小幅增长。公司2026年上半年实现营业收入4109亿元，同比增长11.1%，增速较一季度回升0.6个百分点；实现归母净利润1464亿元，同比增长4.9%，增速较一季度回升0.4个百分点。上半年加权平均净资产收益率10.1%，同比基本持平。
资产增速有所回落。2026年二季度末总资产51.1万亿元，同比增长9.0%，较年初增长4.7%，资产同比增速有所回落。其中二季度末贷款总额28.8万亿元，较年初增长6.2%；存款总额34.1万亿元，较年初增长4.3%。二季度末核心一级资本充足率10.80%，资本充足。
净息差企稳。公司上半年实现利息净收入3122亿元，同比增长10.5%。公司披露的上半年日均净息差1.28%，同比下降4bps，较2025年全年持平，净息差企稳。其中上半年生息资产收益率同比下降38bps，负债成本同比降低27bps。
手续费净收入下降，其他非息收入大幅增长。公司上半年手续费净收入同比下降8.7%至470亿元，主要受上年同期存量理财一次性收益高基数影响；若剔除该因素，按可比口径，手续费及佣金净收入实现正增长，主要受益于托管及其他受托、结算与清算等业务收入增长较快。上半年其他非息收入同比增长43.4%至517亿元，主要是由于债权投资的投资收益增加。
资产质量边际走弱。公司二季度末不良率1.25%，较年初下降0.02个百分点，较一季度末持平；二季度末关注率1.38%，较年初下降0.01个百分点。公司上半年不良生成率0.80%，同比上升0.25个百分点，结合不良贷款结构来看，主要是个人经营性贷款、个人消费贷款和信用卡贷款不良率增加。二季度末拨备覆盖率290%，较年初和一季度末均下降3个百分点，上半年信用减值损失同比增长12.9%。整体来看，公司资产质量边际走弱。
投资建议：我们根据中报情况小幅调整盈利预测并将其前推一年，预计公司2026-2027 年归母净利润 3051/3177 亿元（上次预测值 3019/3133 亿元），同比增长 4.8%/4.1%，2028 年归母净利润 3319 亿元，同比增长 4.5%，EPS分别为 0.82/0.86/0.90 元；当前股价对应的 PE 为 8.3/7.9/7.5x，PB 为0.80/0.75/0.70x，维持“优于大市”评级。
风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
| 盈利预测和财务指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 710,555 | 725,306 | 803,233 | 860,970 | 916,621 |
| $\left( {+/ - \% }\right)$ | 2.3% | 2.1% | 10.7% | 7.2% | 6.5% |
| 归母净利润(百万元) | 282,083 | 291,041 | 305,060 | 317,672 | 331,879 |
| $\left( {+/ - \% }\right)$ | 4.7% | 3.2% | 4.8% | 4.1% | 4.5% |
| 摊薄每股收益(元) | 0.75 | 0.78 | 0.82 | 0.86 | 0.90 |
| 总资产收益率 | 0.67% | 0.63% | 0.75% | 0.58% | 0.56% |
| 净资产收益率 | 11.3% | 10.9% | 10.7% | 10.4% | 10.1% |
| 市盈率(PE) | 9.0 | 8.7 | 8.3 | 7.9 | 7.5 |
| 股息率 | 3.6% | 3.7% | 3.9% | 4.0% | 4.2% |
| 市净率(PB) | 0.92 | 0.86 | 0.80 | 0.75 | 0.70 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
公司研究·财报点评
银行·国有大型银行Ⅱ
证券分析师：陈俊良021-60933163chenjunliang@guosen.com.cnS0980519010001
证券分析师：王剑 021-60875165 wangjian@guosen.com.cn S0980518070002
基础数据
| 投资评级 | 优于大市(维持) |
| 合理估值 | |
| 收盘价 | 6.79元 |
| 总市值/流通市值 | 2376385/2376385 百万元 |
| 52周最高价/最低价 | 8.68/5.79元 |
| 近3个月日均成交额 | 2677.06百万元 |
市场走势
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财务预测与估值
| 每股指标(元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| EPS | 0.75 | 0.78 | 0.82 | 0.86 | 0.90 |
| BVPS | 7.40 | 7.91 | 8.48 | 9.08 | 9.70 |
| DPS | 0.24 | 0.25 | 0.26 | 0.27 | 0.28 |
| 资产负债表(十亿元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 总资产 | 43,238 | 48,785 | 53,175 | 57,429 | 61,449 |
| 其中:贷款 | 23,977 | 26,178 | 28,273 | 30,252 | 32,067 |
| 非信贷资产 | 19,261 | 22,606 | 24,903 | 27,178 | 29,383 |
| 总负债 | 40,141 | 45,541 | 49,730 | 53,774 | 57,574 |
| 其中:存款 | 30,305 | 32,650 | 34,935 | 37,381 | 39,624 |
| 非存款负债 | 9,836 | 12,891 | 14,795 | 16,393 | 17,950 |
| 所有者权益 | 3,097 | 3,243 | 3,445 | 3,655 | 3,876 |
| 其中:总股本 | 350 | 350 | 350 | 350 | 350 |
| 普通股东净资产 | 2,591 | 2,767 | 2,968 | 3,177 | 3,396 |
| 总资产同比 | 8.4% | 12.8% | 9.0% | 8.0% | 7.0% |
| 贷款同比 | 10.3% | 9.2% | 8.0% | 7.0% | 6.0% |
| 存款同比 | 4.9% | 7.7% | 7.0% | 7.0% | 6.0% |
| 贷存比 | 79% | 80% | 81% | 81% | 81% |
| 非存款负债/负债 | 25% | 28% | 30% | 30% | 31% |
| 权益乘数 | 14.0 | 15.0 | 15.4 | 15.7 | 15.9 |
| 资产质量指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 不良贷款率 | 1.30% | 1.27% | 1.25% | 1.25% | 1.25% |
| 信用成本率 | 0.60% | 0.53% | 0.62% | 0.65% | 0.67% |
| 拨备覆盖率 | 300% | 293% | 268% | 250% | 239% |
| 资本与盈利指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| ROA | 0.67% | 0.63% | 0.75% | 0.58% | 0.56% |
| ROE | 11.3% | 10.9% | 10.7% | 10.4% | 10.1% |
| 核心一级资本充足率 | 11.42% | 11.08% | 10.90% | 10.81% | 10.80% |
| 一级资本充足率 | 13.63% | 12.97% | 12.79% | 12.70% | 12.69% |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
| 利润表(十亿元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 711 | 725 | 803 | 861 | 917 |
| 其中:利息净收入 | 581 | 570 | 632 | 685 | 736 |
| 手续费净收入 | 76 | 88 | 84 | 88 | 92 |
| 其他非息收入 | 54 | 68 | 88 | 88 | 88 |
| 营业支出 | 391 | 400 | 464 | 508 | 548 |
| 其中:业务及管理费 | 244 | 255 | 283 | 303 | 322 |
| 资产减值损失 | 131 | 127 | 162 | 184 | 203 |
| 其他支出 | 16 | 18 | 20 | 21 | 22 |
| 营业利润 | 320 | 325 | 339 | 353 | 369 |
| 其中:拨备前利润 | 451 | 452 | 501 | 537 | 572 |
| 营业外净收入 | (1) | (2) | 0 | 0 | 0 |
| 利润总额 | 319 | 324 | 339 | 353 | 369 |
| 减:所得税 | 37 | 32 | 33 | 35 | 36 |
| 净利润 | 283 | 292 | 306 | 319 | 333 |
| 归母净利润 | 282 | 291 | 305 | 318 | 332 |
| 其中:普通股东净利润 | 263 | 274 | 288 | 301 | 315 |
| 分红总额 | 85 | 87 | 92 | 95 | 100 |
| 营业收入同比 | 2.3% | 2.1% | 10.7% | 7.2% | 6.5% |
| 其中:利息净收入同比 | 1.6% | -1.9% | 10.9% | 8.5% | 7.5% |
| 手续费净收入同比 | -5.7% | 16.6% | -5.0% | 5.0% | 5.0% |
| 归母净利润同比 | 4.7% | 3.2% | 4.8% | 4.1% | 4.5% |
| 业绩增长归因 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 生息资产规模 | 11.4% | 10.4% | 10.0% | 8.5% | 7.5% |
| 净息差 | -9.9% | -12.3% | 0.9% | -0.1% | 0.0% |
| 手续费净收入 | -0.9% | 2.1% | -2.1% | -0.4% | -0.3% |
| 其他非息收入 | 1.6% | 1.9% | 2.0% | -0.9% | -0.7% |
| 业务及管理费 | -0.8% | -1.2% | 0.0% | 0.0% | -0.0% |
| 资产减值损失 | 2.1% | 1.4% | -6.1% | -2.9% | -1.9% |
| 其他因素 | 1.2% | 0.9% | 0.2% | -0.2% | -0.1% |
| 归母净利润同比 | 4.7% | 3.2% | 4.8% | 4.1% | 4.5% |
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| 投资评级标准 | 类别 | 级别 | 说明 |
| 报告中投资建议所涉及的评级(如有)分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现,也即报告发布日后的6到12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数(000300.SH)作为基准;新三板市场以三板成指(899001.CSI)为基准;香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准;美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数(IXIC.GI)为基准。 | 股票投资评级 | 优于大市 | 股价表现优于市场代表性指数10%以上 |
| 中性 | 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 | ||
| 无评级 | 股价与市场代表性指数相比无明确观点 | ||
| 行业投资评级 | 优于大市 | 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 | |
| 中性 | 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 |
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