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资讯 通富微电（002156.SZ）
二季度收入和利润创季度新高，毛利率同环比提高
核心观点
二季度收入和利润创季度新高，毛利率同环比提高。公司2026年上半年实现收入160.41 亿元(YoY +23.03%)，其中约98%来自集成电路封装测试；实现归母净利润17.17亿元(YoY +317%)，其中公允价值变动收益11.45亿元；实现扣非归母净利润 7.47 亿元(YoY +78%)；毛利率同比提高 0.7pct 至15.45%。其中 2Q26 营收 85.59 亿元(YoY +23.23%，QoQ +14.40%)，归母净利润 13.88 亿元(YoY +347%，QoQ +322%)，扣非归母净利润 5.76 亿元(YoY+82%，QoQ +236%)，收入和利润均创季度新高，毛利率 17.31%（YoY +1.2pct，QoQ +4.0pct）。
从传统封装向“高性能+高密度+系统化”封测平台升级。在圆片级与先进封装平台方面，公司在音频、PMIC、射频、AI边缘芯片等领域与国内头部设计公司全面合作，薄Die Hybrid SiP双面封装、光电合封技术通过可靠性验证，展现出从传统封装向“高性能+高密度+系统化”封测平台升级的技术实力。车载业务在电动化、智能座舱、底盘域控、功率半导体升级趋势下继续扩张，客户覆盖数量进一步增加，依托南通、合肥等国内基地的产能协同实现就近配套，车载封测收入保持高双位数增长。公司精准把握模拟芯片国产化窗口，与国内电源管理头部客户形成产能与技术战略互补，PMIC圆片级封装、SiP、Bumping等需求旺盛。显示驱动领域上半年产值延续两位数增长。
紧抓全球AI与高端服务器产业红利，优化高端封测产能布局。2026年上半年，大客户AMD的营收和盈利均创下历史新高，公司通富超威苏州、通富超威槟城紧抓全球AI与高端服务器产业红利，经营业绩、运营管理、产能布局、技术研发及智能制造均取得阶段性突破。经营业绩层面，通富超威苏州、通富超威槟城整体上半年营收创历史新高。苏州工厂和槟城工厂协同发力，对国内与海外市场精准布局，有效承接增量订单，持续优化盈利结构。苏州工厂和槟城工厂产能端紧扣AI、高算力产品增长需求，持续推进高端产能扩充、生产空间拓展与设备升级，优化高端封测产能布局，有效解决产品交付瓶颈，进一步提升高端产品交付能力与市场竞争力。
投资建议：受益于大客户业务增长和半导体国产化，维持“优于大市”评级目前封测需求旺盛，公司产能利用率处于高位且高端产品占比提升，我们上调公司 2026-2028 年归母净利润至 22.37/22.78/27.27 亿元(前值为 13.83/16.94/19.64 亿元 )，对应 2026 年 8 月 28 日股价 的 PE 为43/43/36x，维持“优于大市”评级。
风险提示：新产品研发不及预期；需求不及预期；大客户集中的风险。
| 盈利预测和财务指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 23,882 | 27,921 | 34,596 | 40,420 | 45,604 |
| $\left( {+/ - \% }\right)$ | 7.2% | 16.9% | 23.9% | 16.8% | 12.8% |
| 归母净利润(百万元) | 678 | 1219 | 2237 | 2278 | 2727 |
| $\left( {+/ - \% }\right)$ | 299.9% | 79.9% | 83.5% | 1.8% | 19.7% |
| 每股收益(元) | 0.45 | 0.80 | 1.47 | 1.50 | 1.80 |
| EBIT Margin | 5.6% | 6.2% | 9.1% | 9.5% | 9.8% |
| 净资产收益率(ROE) | 4.6% | 7.9% | 12.8% | 11.8% | 12.7% |
| 市盈率(PE) | 142.8 | 79.4 | 43.3 | 42.5 | 35.5 |
| EV/EBITDA | 26.6 | 24.4 | 20.2 | 17.3 | 15.4 |
| 市净率(PB) | 6.59 | 6.24 | 5.53 | 5.01 | 4.50 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按年末总股本计算
公司研究·财报点评
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证券分析师：胡慧021-60871321huhui2@guosen.com.cnS0980521080002
证券分析师：张大为
021-61761072 zhangdawei1@guosen.com.cn S0980524100002
证券分析师：叶子0755-81982153yezi3@guosen.com.cnS0980522100003
证券分析师：詹浏洋010-88005307zhanliuyang@guosen.com.cnS0980524060001
证券分析师：连欣然
证券分析师：黄铮
010-88005482 0755-81982593 lianxinran@guosen.com.cnhuangzheng2@guosen.com.cn S0980525080004 S0980526080001
基础数据
| 投资评级 | 优于大市(维持) |
| 合理估值 | |
| 收盘价 | 63.75元 |
| 总市值/流通市值 | 96747/96738 百万元 |
| 52周最高价/最低价 | 84.70/30.26元 |
| 近3个月日均成交额 | 10674.18百万元 |
市场走势
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风险提示：新产品研发不及预期；需求不及预期；大客户集中的风险。
财务预测与估值
| 资产负债表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 现金及现金等价物 | 4232 | 5410 | 6108 | 7238 | 9539 |
| 应收款项 | 5878 | 5231 | 6481 | 7572 | 8543 |
| 存货净额 | 3347 | 4220 | 4933 | 5756 | 6491 |
| 其他流动资产 | 548 | 705 | 1473 | 1620 | 1751 |
| 流动资产合计 | 14005 | 15565 | 18995 | 22186 | 26324 |
| 固定资产 | 21686 | 26473 | 26845 | 27898 | 28576 |
| 无形资产及其他 | 345 | 543 | 521 | 499 | 478 |
| 其他长期资产 | 2688 | 3028 | 3028 | 3028 | 3028 |
| 长期股权投资 | 616 | 1657 | 1757 | 1807 | 1857 |
| 资产总计 | 39340 | 47266 | 51146 | 55418 | 60263 |
| 短期借款及交易性金融负债 | 7259 | 9041 | 8102 | 8134 | 8426 |
| 应付款项 | 5699 | 7119 | 8912 | 10399 | 11726 |
| 其他流动负债 | 2366 | 2730 | 3415 | 3984 | 4491 |
| 流动负债合计 | 15324 | 18890 | 20429 | 22517 | 24644 |
| 长期借款及应付债券 | 7371 | 9726 | 9726 | 9726 | 9726 |
| 其他长期负债 | 934 | 1509 | 1581 | 1710 | 1968 |
| 长期负债合计 | 8305 | 11235 | 11307 | 11435 | 11694 |
| 负债合计 | 23629 | 30125 | 31735 | 33953 | 36338 |
| 少数股东权益 | 1020 | 1647 | 1904 | 2136 | 2414 |
| 股东权益 | 14691 | 15494 | 17507 | 19330 | 21511 |
| 负债和股东权益总计 | 39340 | 47266 | 51146 | 55418 | 60263 |
| 关键财务与估值指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股收益 | 0.45 | 0.80 | 1.47 | 1.50 | 1.80 |
| 每股红利 | 0.05 | 0.08 | 0.15 | 0.30 | 0.36 |
| 每股净资产 | 9.68 | 10.21 | 11.54 | 12.74 | 14.17 |
| ROIC | 4% | 4% | 7% | 9% | 10% |
| ROE | 5% | 8% | 13% | 12% | 13% |
| 毛利率 | 15% | 15% | 17% | 17% | 17% |
| EBIT Margin | 6% | 6% | 9% | 9% | 10% |
| EBITDA Margin | 19% | 19% | 18% | 19% | 19% |
| 收入增长 | 7% | 17% | 24% | 17% | 13% |
| 净利润增长率 | 300% | 80% | 84% | 2% | 20% |
| 资产负债率 | 63% | 67% | 66% | 65% | 64% |
| 息率 | 0.1% | 0.1% | 0.2% | 0.5% | 0.6% |
| P/E | 142.8 | 79.4 | 43.3 | 42.5 | 35.5 |
| P/B | 6.6 | 6.2 | 5.5 | 5.0 | 4.5 |
| EV/EBITDA | 26.6 | 24.4 | 20.2 | 17.3 | 15.4 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
| 利润表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 23882 | 27921 | 34596 | 40420 | 45604 |
| 营业成本 | 20337 | 23849 | 28841 | 33621 | 37891 |
| 营业税金及附加 | 72 | 81 | 93 | 116 | 128 |
| 销售费用 | 77 | 78 | 93 | 105 | 114 |
| 管理费用 | 531 | 591 | 638 | 737 | 824 |
| 研发费用 | 1533 | 1592 | 1799 | 2021 | 2189 |
| 财务费用 | 439 | 544 | 718 | 675 | 639 |
| 投资收益 | 8 | 279 | 100 | 50 | 50 |
| 资产减值及公允价值变动 | (33) | 106 | 440 | (185) | (207) |
| 其他收入 | 181 | 176 | 197 | 198 | 180 |
| 营业利润 | 1049 | 1748 | 3152 | 3209 | 3841 |
| 营业外净收支 | (2) | 5 | 1 | 1 | 2 |
| 利润总额 | 1047 | 1754 | 3152 | 3211 | 3843 |
| 所得税费用 | 256 | 376 | 630 | 642 | 769 |
| 少数股东损益 | 114 | 159 | 285 | 290 | 347 |
| 归属于母公司净利润 | 678 | 1219 | 2237 | 2278 | 2727 |
| 现金流量表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 净利润 | 792 | 1377 | 2522 | 2568 | 3074 |
| 资产减值准备 | 42 | 136 | 160 | 185 | 207 |
| 折旧摊销 | 3194 | 3473 | 3235 | 3746 | 4197 |
| 公允价值变动损失 | (9) | (242) | (600) | 0 | 0 |
| 财务费用 | 513 | 504 | 718 | 675 | 639 |
| 营运资本变动 | 581 | 1644 | 433 | 136 | 269 |
| 其它 | (1235) | 73 | (878) | (860) | (846) |
| 经营活动现金流 | 3877 | 6966 | 5590 | 6450 | 7541 |
| 资本开支 | (4554) | (6211) | (3600) | (4788) | (4866) |
| 其它投资现金流 | (732) | (1478) | (100) | (50) | (50) |
| 投资活动现金流 | (5286) | (7689) | (3700) | (4838) | (4916) |
| 权益性融资 | 140 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 负债净变化 | 1368 | 2355 | 0 | 0 | 0 |
| 支付股利、利息 | (540) | (598) | (252) | (514) | (615) |
| 其它融资现金流 | (127) | 189 | (939) | 32 | 292 |
| 融资活动现金流 | 840 | 1946 | (1192) | (482) | (323) |
| 现金净变动 | (511) | 1171 | 698 | 1130 | 2301 |
| 货币资金的期初余额 | 4287 | 3776 | 4947 | 5645 | 6775 |
| 货币资金的期末余额 | 3776 | 4947 | 5645 | 6775 | 9077 |
| 企业自由现金流 | 228 | 266 | 2574 | 2150 | 3166 |
| 权益自由现金流 | 1469 | 2810 | 1059 | 1642 | 2946 |
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国信证券投资评级
| 投资评级标准 | 类别 | 级别 | 说明 |
| 报告中投资建议所涉及的评级(如有)分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现,也即报告发布日后的6到12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数(000300.SH)作为基准;新三板市场以三板成指(899001.CSI)为基准;香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准;美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数(IXIC.GI)为基准。 | 股票投资评级 | 优于大市 | 股价表现优于市场代表性指数10%以上 |
| 中性 | 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 | ||
| 无评级 | 股价与市场代表性指数相比无明确观点 | ||
| 行业投资评级 | 优于大市 | 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 | |
| 中性 | 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 |
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