伊利股份（600887.SH）

优于大市

经营利润率提升，重视投资者回报

核心观点

公司 2026H1 实现营收 643.31 亿元，同比+4.13%；归母净利润 57.59 亿元，同比-20.02%；扣非归母净利润 55.96 亿元，同比-20.25%。单 26Q2 实现营收 295.90亿元，同比+2.61%；归母净利润3.64亿元，同比-84.35%；扣非归母净利润2.67亿元，同比-88.82%。

液奶平稳冷饮高增，澳优承压拖累奶粉。2026Q2液体乳/奶粉及奶制品/冷饮/ 其 他 产 品 分 别 实 现 营 收 164.94/74.93/46.76/6.4 亿 元 ， 同 比+0.05%/-3.51%/+13.39%/+216%。液奶中，预计常低温业务均正增，淡季液奶仍体现较强经营韧劲，渠道库存处于低位；奶粉业务承压主要系澳优调整影响，预计公司内生奶粉业务仍实现高个位数增长；冷饮业务积极拓展新渠道新场景，高基数依然实现景气增长。

减值及所得税拖累报表，内生经营利润率明显提升。2026Q2公司毛利率为34.15%，同比持平，预计主要系奶价同比持平及结构平稳。期内公司精益 费 投 成 效 显 著 ， 2026Q2 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 率 为18.97%/4.03%/0.77%/-0.83%，同比-0.96/+0.25/+0.11/-0.09pcts。但26H1资产减值 24.6亿，包含澳优商誉/存货跌价分别减值 15.5亿/9.1亿，单 26Q2体现 24.1亿；此外，所得税同比+6.3亿共同大幅拖累报表。最终，公司净利率为 0.29%，同比-7.66pcts。若加回减值及税收影响，实际公司 26Q2核心经营利润同比增长约 8%，内生盈利能力明显提升。

风险提示：需求复苏不及预期、行业竞争加剧、原奶价格持续下行等。

投资建议：考虑到26Q2一次性因素扰动，我们略下调盈利预测，并引入2028年 盈 利 预 测 。 我 们 预 计 2026/2027/2028 年 公 司 实 现 收 入1201.5/1231.3/1260.8 亿元（26/27 年前次预测为 1225.0/1254.4 亿元），同比+3.6%/2.5%/2.4%；2026/2027/2028 年公司实现归母净利润100.6/130.3/136.9 亿元（26/27 年前次预测为 123.9/131.4 亿元），同比-13.0%/29.6%/5.1%；实现 EPS1.59/2.06/2.16 元；当前股价对应PE分别为 16.7/12.9/12.3倍。公司在行业承压背景下经营利润率提升，同时承诺 75%分红率作为底线，努力实现分红额逐年提升，同步发布10-20 亿元回购方案，测算综合投资者回报比 5%以上，维持“优于大市”评级。

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算

公司研究·财报点评

食品饮料·饮料乳品

证券分析师：张向伟

证券分析师：柴苏苏

021-61761064

zhangxiangwei@guosen.com.cn chaisusu@guosen.com.cn S0980523090001 S0980524080003

基础数据

市场走势

相关研究报告

《伊利股份（600887.SH）-2025Q2 收入同比+5.9%，盈利能力改善延续》 ——2025-09-0

《伊利股份（600887.SH）-平台化的乳企龙头，引领行业高质量转型》 ——2025-07-16

公司 2026H1 实现营收 643.31 亿元，同比+4.13%；归母净利润 57.59 亿元，同比-20.02%；扣非归母净利润 55.96 亿元，同比-20.25%。单 26Q2 实现营收 295.90亿元，同比+2.61%；归母净利润 3.64亿元，同比-84.35%；扣非归母净利润 2.67亿元，同比-88.82%。

液奶平稳冷饮高增，澳优承压拖累奶粉。2026Q2液体乳/奶粉及奶制品/冷饮/其他产品分别实现营收 164.94/74.93/46.76/6.4 亿元，同比+0.05%/-3.51%/+13.39%/+216%。液奶中，预计常低温业务均正增，淡季液奶仍体现较强经营韧劲，渠道库存处于低位；奶粉业务承压主要系澳优调整影响，预计公司内生奶粉业务仍实现高个位数增长；冷饮业务积极拓展新渠道新场景，高基数依然实现景气增长。

减值及所得税拖累报表，内生经营利润率明显提升。2026Q2公司毛利率为34.15%，同比持平，预计主要系奶价同比持平及结构平稳。期内公司精益费投成效显著，2026Q2销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 率 为 18.97%/4.03%/0.77%/-0.83% ， 同 比-0.96/+0.25/+0.11/-0.09pcts。但 26H1 资产减值 24.6 亿，包含澳优商誉/存货跌价分别减值15.5亿/9.1亿，单26Q2体现24.1亿；此外，所得税同比+6.3亿共同大幅拖累报表。最终，公司净利率为0.29%，同比-7.66pcts。若加回减值及税收影响，实际公司26Q2核心经营利润同比增长约8%，内生盈利能力明显提升。

投资建议：考虑到 26Q2 一次性因素扰动，我们略下调盈利预测，并引入 2028 年盈利预测。我们预计 2026/2027/2028 年公司实现收入 1201.5/1231.3/1260.8 亿元 （ 26/27 年 前 次 预 测 为 1225.0/1254.4 亿 元 ） ， 同 比 +3.6%/2.5%/2.4% ；2026/2027/2028 年公司归母净利润 100.6/130.3/136.9 亿元（26/27 年前次预测为 123.9/131.4 亿元），同比-13.0%/29.6%/5.1%；实现 EPS1.59/2.06/2.16 元；当前股价对应 PE 分别为 16.7/12.9/12.3 倍。公司在行业承压背景下经营利润率提升，同时承诺 75%分红率作为底线，努力实现分红额逐年提升，同步发布 10-20亿元回购方案，测算综合投资者回报比 5%以上，维持“优于大市”评级。

表1：盈利预测调整表

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

表2：可比公司估值表（2026年 8月 27日）

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 注：除伊利股份 外均为Wind一致预期

财务预测与估值

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

免责声明

分析师声明

作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。

国信证券投资评级

重要声明

本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司

关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。

本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。

本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。

证券投资咨询业务的说明

本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。

发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。

国信证券经济研究所

深圳深圳市福田区福华一路 125 号国信金融大厦 36 层邮编：518046 总机：0755-82130833

上海上海浦东民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 12 层邮编：200135

北京北京西城区金融大街兴盛街 6 号国信证券 9 层邮编：100032