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资讯 华大智造(688114)
买入 |维持
个股表现
公司基本情况
| 最新收盘价(元) | 62.62 |
| 总股本/流通股本(亿股) | 4.17 / 4.16 |
| 总市值/流通市值(亿元) | 261 / 260 |
| 52周内最高/最低价 | 78.78 / 45.89 |
| 资产负债率(%) | 27.1% |
| 市盈率 | -115.96 |
| 第一大股东 | 深圳华大科技控股集团有限公司 |
研究所
分析师:盛丽华
SAC 登记编号:S1340525060001
Email:shenglihua@cnpsec.com
核心测序业务稳健复苏，全栈平台打开成长空间
l 投资要点
业绩延续改善趋势，二季度减亏与现金流转正验证经营拐点。2026年上半年，公司实现营业收入13.66 亿元，同比增长 18.91%；实现归母净利润-1.58 亿元，同比减亏 6.41%，收入保持较快增长，核心经营亏损进一步收窄。公司综合毛利率同比提升约3个百分点至57.03%，主要受益于测序试剂耗材收入增长、业务结构优化及生产效率改善。单二季度实现营业收入7.81 亿元，同比增长18.52%；归母净利润约-0.52亿元，较一季度明显减亏。26H1公司销售、管理及研发费用分别为3.22亿元、2.04亿元和2.77亿元，同比分别下降6.81%、13.07%和18.38%，提质增效成果持续体现。
核心测序业务恢复增长，试剂耗材放量强化“装机带动耗材”商业模式。26H1，公司全读长测序业务实现收入10.62亿元，同比增长17.64%，核心基本盘延续复苏。其中，试剂耗材收入同比增长16.28%，设备收入同比下降6.37%，收入结构进一步向高黏性、可重复销售的耗材业务倾斜。随着前期测序仪装机规模不断扩大，存量设备开始持续转化为试剂、芯片及配套耗材需求，仪器装机到耗材复购的商业闭环逐步兑现。其中，中国大陆及港澳台地区试剂收入同比增长28.09%，带动该区域全读长测序业务收入同比增长8.45%，国产替代仍是核心增长驱动力。产品端，公司已形成覆盖超高通量、桌面级和便携式应用场景的完整测序平台，T7+、T1+及E25等产品持续完善全通量矩阵。
多组学业务保持高速增长，全栈式技术平台打开第二成长曲线。公司持续由单一测序设备供应商向覆盖短读长测序、长读长测序、时空组学、实验室自动化及数据分析的生命科学核心工具平台升级。报告期内，公司完成对杭州序风和深圳三箭齐发的收购，将CycloneSEQ纳米孔长读长测序和 Stereo-seq 时空组学技术纳入上市公司体系，进一步补齐长读长与空间维度的数据获取能力，形成行业内少有的“短读长+长读长+时空组学”一体化技术布局。26H1，公司多组学业务实现收入1.62亿元，同比增长44.91%，成为增长最快的业务板块。其中，细胞组学收入同比增长94.29%，时空组学收入同比增长41.34%，显示新技术平台的商业化进程持续加快。
AI for Science 战略加速落地，实验室自动化向智能化升级。公司围绕 Physical AI 在生命科学场景中的应用设立“涌生智能”，并持续推进实验室自动化、智能实验设计及数据分析平台的融合。公司与上海人工智能实验室联合发布 ProtoPilot多智能体系统，尝试打通实验方案设计、自动化执行、过程监控和数据分析等环节，推动传统实验室由单点设备自动化向“干实验+湿实验”闭环智能化升级。公司现有的测序仪、样本前处理系统、实验室自动化设备及多组学数据平台，为AI 模型提供了高质量数据和物理执行基础；AI系统反过来亦有望提升实验效率、设备利用率及客户黏性。AI 业务有望打开AI制药、自动化实验室及科研基础设施等中长期增量市场。
海外收入较快增长，轻资产调整有望降低地缘政治与经营负担。26H1，公司海外收入达到4.83 亿元，同比增长 33.77%，全球化业务继续保持增长。其中，亚太区收入同比增长 5.12%，扭转此前下滑趋势；欧非区收入同比增长11.83%，保持稳健；美洲区收入同比增长95.76%，增长主要来源于公司与 Swiss Rockets 围绕 CoolMPS 技术验证确认的技术服务收入。公司拟将美国子公司Complete Genomics部分自发光测序业务相关资产出售给Swiss Rockets，并同步推进技术授权安排。交易完成后，公司北美经营模式有望由重资产直接运营逐步转向“技术授权+产品供应+收益分成”的轻资产模式，降低海外人员、合规及运营成本。
l 盈利预测与估值
预计公司 2026-2028 年营业收入分别为 31.98/36.80/43.66 亿元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为 -0.1/1.02/2.13 亿 元 ， EPS 分 别 为-0.02/0.24/0.51 元，当前股价对应 PE 分别为-2616.6/255.6/122.4倍。
l 风险提示：
临床测序需求及国产替代进度不及预期风险；测序仪装机后开机率和试剂耗材产出不及预期风险；行业竞争加剧风险。
n 盈利预测和财务指标
| 项目\年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 2,780 | 3,198 | 3,680 | 4,366 |
| 增长率(%) | -7.73 | 15.05 | 15.07 | 18.64 |
| EBITDA(百万元) | 108 | 456 | 611 | 785 |
| 归属母公司净利润(百万元) | -222 | -10 | 102 | 213 |
| 增长率(%) | 63.03 | 95.51 | 1123.61 | 108.91 |
| EPS(元/股) | -0.53 | -0.02 | 0.24 | 0.51 |
| 市盈率(P/E) | -117.41 | -2,616.62 | 255.63 | 122.36 |
| 市净率(P/B) | 3.41 | 3.57 | 3.52 | 3.42 |
| EV/EBITDA | 216.81 | 54.89 | 41.55 | 32.59 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
[<sub>财</sub>t<sub>务</sub>ab<sub>报</sub>le<sub>表</sub>\_<sub>和</sub>Fi<sub>主</sub>nc<sub>要</sub>hi<sub>财</sub>n<sub>务</sub>aD<sub>比</sub>et<sub>率</sub>a
| 财务报表(百 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 利润表 | ||||
| 营业收入 | 2,779.61 | 3,198.00 | 3,680.00 | 4,366.00 |
| 营业成本 | 1,308.77 | 1,401.87 | 1,628.80 | 1,979.28 |
| 税金及附加 | 20.25 | 21.82 | 25.29 | 30.23 |
| 销售费用 | 701.27 | 758.57 | 828.00 | 916.86 |
| 管理费用 | 447.85 | 447.72 | 478.40 | 523.92 |
| 研发费用 | 538.93 | 635.76 | 673.44 | 750.95 |
| 财务费用 | -67.04 | 11.42 | 36.19 | 53.22 |
| 资产减值损 | -159.66 | -13.08 | -14.26 | -14.59 |
| 营业利润 | -264.35 | 7.70 | 110.74 | 234.63 |
| 营业外收入 | 3.02 | 3.00 | 0.00 | 0.00 |
| 营业外支出 | 14.09 | 21.31 | 0.00 | 0.00 |
| 利润总额 | -275.42 | -10.61 | 110.74 | 234.63 |
| 所得税 | -53.54 | -0.60 | 8.32 | 20.84 |
| 净利润 | -221.87 | -10.01 | 102.42 | 213.78 |
| 归母净利润 | -222.14 | -9.97 | 102.03 | 213.15 |
| 每股收益 | -0.53 | -0.02 | 0.24 | 0.51 |
| 资产负债表 | ||||
| 货币资金 | 2,799.61 | 2,236.26 | 2,095.56 | 2,131.95 |
| 交易性金融 | 922.48 | 1,202.34 | 1,468.38 | 1,667.04 |
| 应收票据及 | 1,433.15 | 1,510.80 | 1,823.33 | 2,144.32 |
| 预付款项 | 50.15 | 73.40 | 83.98 | 98.21 |
| 存货 | 1,038.83 | 1,162.65 | 1,332.41 | 1,618.58 |
| 流动资产合 | 6,447.96 | 6,360.20 | 6,934.37 | 7,738.88 |
| 固定资产 | 2,038.72 | 2,148.38 | 2,134.29 | 2,097.13 |
| 在建工程 | 495.71 | 488.44 | 520.22 | 543.21 |
| 无形资产 | 585.27 | 560.01 | 539.20 | 524.53 |
| 非流动资产 | 3,753.98 | 3,875.38 | 3,878.84 | 3,848.77 |
| 资产总计 | 10,201.94 | 10,235.58 | 10,813.20 | 11,587.65 |
| 短期借款 | 0.93 | 0.93 | 0.93 | 0.93 |
| 应付票据及 | 315.58 | 345.50 | 411.59 | 492.22 |
| 其他流动负 | 1,277.14 | 1,289.69 | 1,459.83 | 1,715.96 |
| 流动负债合 | 1,593.65 | 1,636.12 | 1,872.35 | 2,209.11 |
| 其他 | 957.35 | 1,288.48 | 1,527.45 | 1,751.36 |
| 非流动负债 | 957.35 | 1,288.48 | 1,527.45 | 1,751.36 |
| 负债合计 | 2,551.00 | 2,924.60 | 3,399.80 | 3,960.47 |
| 股本 | 416.52 | 416.52 | 416.52 | 416.52 |
| 资本公积金 | 8,864.40 | 8,698.63 | 8,698.63 | 8,698.63 |
| 未分配利润 | -1,284.40 | -1,357.64 | -1,270.91 | -1,089.73 |
| 少数股东权 | 3.63 | 3.59 | 3.97 | 4.60 |
| 其他 | -349.20 | -450.11 | -434.81 | -402.84 |
| 所有者权益 | 7,650.94 | 7,310.99 | 7,413.40 | 7,627.18 |
| 负债和所有 | 10,201.94 | 10,235.58 | 10,813.20 | 11,587.65 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
| 主要财务比率 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | ||||
| 营业收入 | -7.73% | 15.05% | 15.07% | 18.64% |
| 营业利润 | 51.43% | 102.91% | 1338.32% | 111.88% |
| 归属于母公 | 63.03% | 95.51% | 1123.61% | 108.91% |
| 获利能力 | ||||
| 毛利率 | 52.92% | 56.16% | 55.74% | 54.67% |
| 净利率 | -7.99% | -0.31% | 2.77% | 4.88% |
| ROE | -2.90% | -0.14% | 1.38% | 2.80% |
| ROIC | -3.14% | 0.01% | 1.54% | 2.84% |
| 偿债能力 | ||||
| 资产负债率 | 25.01% | 28.57% | 31.44% | 34.18% |
| 流动比率 | 4.05 | 3.89 | 3.70 | 3.50 |
| 营运能力 | ||||
| 应收账款周 | 1.93 | 2.24 | 2.29 | 2.28 |
| 存货周转率 | 1.21 | 1.27 | 1.31 | 1.34 |
| 总资产周转 | 0.27 | 0.31 | 0.35 | 0.39 |
| 每股指标(元) | ||||
| 每股收益 | -0.53 | -0.02 | 0.24 | 0.51 |
| 每股净资产 | 18.36 | 17.54 | 17.79 | 18.30 |
| 估值比率 | ||||
| PE | -117.41 | -2,616.62 | 255.63 | 122.36 |
| PB | 3.41 | 3.57 | 3.52 | 3.42 |
| 现金流量表 | ||||
| 净利润 | -221.87 | -10.01 | 102.42 | 213.78 |
| 折旧和摊销 | 446.10 | 454.73 | 463.99 | 496.84 |
| 营运资本变 | -214.44 | -65.85 | -212.60 | -232.68 |
| 其他 | 209.20 | 89.39 | 74.23 | 85.55 |
| 经营活动现 | 218.98 | 468.28 | 428.04 | 563.49 |
| 资本开支 | -194.49 | -577.67 | -493.47 | -491.97 |
| 其他 | 577.23 | -308.85 | -240.04 | -170.17 |
| 投资活动现 | 382.74 | -886.52 | -733.51 | -662.14 |
| 股权融资 | 0.00 | -256.75 | 0.00 | 0.00 |
| 债务融资 | 283.53 | 264.59 | 238.97 | 223.90 |
| 其他 | -65.91 | -89.68 | -74.21 | -88.85 |
| 筹资活动现 | 217.62 | -81.84 | 164.76 | 135.05 |
| 现金及现金等价 | 810.90 | -538.16 | -140.70 | 36.40 |
中邮证券投资评级说明
| 投资评级标准 | 类型 | 评级 | 说明 |
| 报告中投资建议的评级标准:报告发布日后的6个月内的相对市场表现,即报告发布日后的6个月内的公司股价(或行业指数、可转债价格)的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取:A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指为基准;可转债市场以中信标普可转债指数为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 |
| 增持 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 | ||
| 中性 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 回避 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 行业评级 | 强于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 中性 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 弱于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 可转债评级 | 推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 谨慎推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 | ||
| 中性 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 | ||
| 回避 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 |
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公司简介
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公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至2025年10 月底，公司在全国设有58 家分支机构(含29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和1 家另类投资子公司。
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