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个股表现
公司基本情况
| 最新收盘价(元) | 57.60 |
| 总股本/流通股本(亿股) | 5.03 / 4.04 |
| 总市值/流通市值(亿元) | 290 / 233 |
| 52周内最高/最低价 | 92.14 / 28.00 |
| 资产负债率(%) | 74.2% |
| 市盈率 | 140.49 |
| 第一大股东 | 夏信德 |
研究所
分析师:盛炜
SAC 登记编号:S1340525120008
Email:shengwei@cnpsec.com
研究助理:闫依洋
SAC 登记编号:S1340126050013
Email:yanyiyang@cnpsec.com
储能业务加速放量，上半年盈利能力显著修复
投资要点
事件：2026 年 8 月 27 日，公司发布 2026 年半年度报告。2026年上半年公司实现营收 109.8 亿元，同比+155.3%；实现归母净利润8.2亿元（上年同期亏损 0.9亿元），同比大幅扭亏为盈；实现扣非归母净利润 8.2 亿元（上年同期亏损 1.6 亿元）；毛利率 19.6%，同比+7.1pcts；归母净利率 7.4%，同比+9.5pcts。其中，2026 年二季度公司营业收入 62.1 亿元，同比+137.9%，环比+30.2%；归母净利润 4.9亿元（上年同期亏损 0.4 亿元），同比扭亏为盈，环比+52.4%；扣非归母净利润 5.2 亿元（上年同期亏损 0.8 亿元），环比+70.1%；毛利率 19.6%，同比+8.2pcts；归母净利率 7.9%，同比+9.6pcts。
产能利用率提升+规模效应，盈利能力同比显著修复。2026年上半年，公司锂离子电池收入 103.0 亿元，同比+164.0%，毛利率 17.7%，同比+7.6pcts，上半年公司锂离子电池产能利用率达 165.72%，规模效应摊薄制造成本，盈利能力同比显著提升。分地区看，2026年上半年公司境内/外收入占比分别为 84.5%/15.5%，毛利率分别为18.6%/24.7%，同比+7.5/+4.7pcts。费用层面，2026 年上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.7%/2.6%/4.0%/0.7%，分别同比-0.9/-1.2/-0.5/-0.5pcts。
储能业务加速放量，在手订单充足。2026 年二季度公司储能电池产品出货量环比约+28%，收入环比约+38%。根据 SMM，2026年上半年公司储能电芯出货量位列全球前八。户储方面，根据弗若斯特沙利文，2026年上半年公司户用储能电芯出货量全球第一、市占率达 28%。工商储方面，公司产品远销欧美、东南亚等市场；公司携手四川中孚打造的全国最大用户侧储能项目（电解铝行业首个大型用户侧储能项目）在 1 月正式并网投运。大储方面，公司持续深化与全球头部储能集成商的长期合作，伴随海外大储需求释放，公司大储产品出口规模稳步提升，先后落地标志性项目。
产品矩阵持续升级，布局 AIDC相关产品。公司在 ESS、UPS备电、BBU、EDLC 电容等 AIDC 相关电池产品方面均有所布局。其中，公司UPS备电产品如 85Ah电芯产品进度较快，近期已接受客户辅导；BBU产品已经送样给客户测试；EDLC电容产品处于研发阶段；ESS产品在面向 AIDC 进行专项优化。技术储备上，公司稳步推进固态电池、钠离子电池、锂金属电池等前沿技术研发，为后续持续产品迭代与产业升级储备技术动能。
产能扩张支撑多场景放量。公司布局全球化生产网络，现已形成九大智能化制造基地，基地产线具备柔性切换能力，能够根据客户订单灵活调整生产型号；同时公司持续推进产能扩建，在衢州、河南、珠海基地加大投入，持续放大规模优势，其中衢州基地 588Ah 电芯新产线建设进展较快，预计最快年底会有第一批产品下线。至 2026 年中旬，公司锂离子电池已形成 101.2 亿 Ah年化产能，在建产能 39.7亿 Ah。
盈利预测与投资评级
我们预计公司 26-28 年营收分别为 246.7/372.1/483.7 亿元，归母净利润分别为 20.2/30.7/39.8 亿元，对应 PE 分别为 14x/9x/7x，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：
原材料价格波动风险；需求不及预期风险；行业竞争加剧风险
盈利预测和财务指标
| 项目\年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 11944 | 24669 | 37206 | 48367 |
| 增长率(%) | 50.04 | 106.54 | 50.82 | 30.00 |
| EBITDA(百万元) | 1101.36 | 3672.76 | 5032.91 | 6211.26 |
| 归属母公司净利润(百万元) | 206.02 | 2016.81 | 3071.55 | 3984.32 |
| 增长率(%) | 181.61 | 878.93 | 52.30 | 29.72 |
| EPS(元/股) | 0.41 | 4.01 | 6.10 | 7.92 |
| 市盈率(P/E) | 140.73 | 14.38 | 9.44 | 7.28 |
| 市净率(P/B) | 5.41 | 4.10 | 2.99 | 2.21 |
| EV/EBITDA | 25.92 | 8.23 | 5.14 | 3.41 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所；股价为2026年9月 1日收盘价
[<sub>财</sub>t<sub>务</sub>ab<sub>报</sub>le<sub>表</sub>\_<sub>和</sub>Fi<sub>主</sub>nc<sub>要</sub>hi<sub>财</sub>n<sub>务</sub>aD<sub>比</sub>et<sub>率</sub>a
| 财务报表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 利润表 | ||||
| 营业收入 | 11944 | 24669 | 37206 | 48367 |
| 营业成本 | 10200 | 20125 | 30542 | 39889 |
| 税金及附加 | 72 | 160 | 244 | 314 |
| 销售费用 | 314 | 576 | 887 | 1156 |
| 管理费用 | 405 | 765 | 1153 | 1499 |
| 研发费用 | 521 | 617 | 967 | 1258 |
| 财务费用 | 108 | 54 | 52 | -9 |
| 资产减值损失 | -217 | -120 | -115 | -115 |
| 营业利润 | 213 | 2609 | 3821 | 4907 |
| 营业外收入 | 4 | 6 | 6 | 6 |
| 营业外支出 | 26 | 27 | 23 | 25 |
| 利润总额 | 191 | 2588 | 3804 | 4888 |
| 所得税 | -8 | 311 | 456 | 587 |
| 净利润 | 199 | 2278 | 3348 | 4301 |
| 归母净利润 | 206 | 2017 | 3072 | 3984 |
| 每股收益(元) | 0.41 | 4.01 | 6.10 | 7.92 |
| 资产负债表 | ||||
| 货币资金 | 2001 | 3146 | 8353 | 13702 |
| 交易性金融资产 | 67 | 137 | 187 | 237 |
| 应收票据及应收账款 | 4782 | 10154 | 14219 | 18434 |
| 预付款项 | 54 | 137 | 205 | 260 |
| 存货 | 4194 | 6039 | 7840 | 9642 |
| 流动资产合计 | 11963 | 21238 | 33103 | 45014 |
| 固定资产 | 6340 | 6417 | 6668 | 6881 |
| 在建工程 | 531 | 512 | 498 | 489 |
| 无形资产 | 986 | 955 | 922 | 888 |
| 非流动资产合计 | 9423 | 9828 | 10151 | 10419 |
| 资产总计 | 21386 | 31066 | 43254 | 55433 |
| 短期借款 | 1456 | 1256 | 1556 | 1856 |
| 应付票据及应付账款 | 8241 | 12858 | 19937 | 26039 |
| 其他流动负债 | 2602 | 5112 | 6473 | 8183 |
| 流动负债合计 | 12300 | 19226 | 27966 | 36078 |
| 其他 | 3566 | 4344 | 4894 | 5244 |
| 非流动负债合计 | 3566 | 4344 | 4894 | 5244 |
| 负债合计 | 15866 | 23570 | 32860 | 41322 |
| 股本 | 503 | 503 | 503 | 503 |
| 资本公积金 | 3065 | 3065 | 3065 | 3065 |
| 未分配利润 | 1678 | 3078 | 5238 | 8041 |
| 少数股东权益 | 159 | 420 | 696 | 1013 |
| 其他 | 115 | 431 | 891 | 1489 |
| 所有者权益合计 | 5521 | 7496 | 10394 | 14111 |
| 负债和所有者权益总计 | 21386 | 31066 | 43254 | 55433 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
| 主要财务比率 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | ||||
| 营业收入 | 50.0% | 106.5% | 50.8% | 30.0% |
| 营业利润 | 162.9% | 1,125.9% | 46.5% | 28.4% |
| 归属于母公司净利润 | 181.6% | 878.9% | 52.3% | 29.7% |
| 获利能力 | ||||
| 毛利率 | 14.6% | 18.4% | 17.9% | 17.5% |
| 净利率 | 1.7% | 8.2% | 8.3% | 8.2% |
| ROE | 3.8% | 28.5% | 31.7% | 30.4% |
| ROIC | 2.9% | 19.6% | 21.7% | 21.5% |
| 偿债能力 | ||||
| 资产负债率 | 74.2% | 75.9% | 76.0% | 74.5% |
| 流动比率 | 0.97 | 1.10 | 1.18 | 1.25 |
| 营运能力 | ||||
| 应收账款周转率 | 3.82 | 4.45 | 4.25 | 4.17 |
| 存货周转率 | 2.92 | 3.93 | 4.40 | 4.56 |
| 总资产周转率 | 0.62 | 0.94 | 1.00 | 0.98 |
| 每股指标(元) | ||||
| 每股收益 | 0.41 | 4.01 | 6.10 | 7.92 |
| 每股净资产 | 10.65 | 14.06 | 19.27 | 26.02 |
| 估值比率 | ||||
| PE | 140.73 | 14.38 | 9.44 | 7.28 |
| PB | 5.41 | 4.10 | 2.99 | 2.21 |
| 现金流量表 | ||||
| 净利润 | 199 | 2278 | 3348 | 4301 |
| 折旧和摊销 | 845 | 1031 | 1177 | 1332 |
| 营运资本变动 | -389 | -1411 | 1628 | 1094 |
| 其他 | 275 | 107 | 128 | 85 |
| 经营活动现金流净额 | 930 | 2005 | 6280 | 6813 |
| 资本开支 | -542 | -679 | -1422 | -1516 |
| 其他 | -147 | -640 | 48 | 102 |
| 投资活动现金流净额 | -689 | -1319 | -1374 | -1413 |
| 股权融资 | 34 | 0 | 0 | 0 |
| 债务融资 | 55 | 741 | 850 | 650 |
| 其他 | -258 | -262 | -549 | -700 |
| 筹资活动现金流净额 | -169 | 479 | 301 | -50 |
| 现金及现金等价物净增加额 | 69 | 1145 | 5207 | 5349 |
中邮证券投资评级说明
| 投资评级标准 | 类型 | 评级 | 说明 |
| 报告中投资建议的评级标准:报告发布日后的6个月内的相对市场表现,即报告发布日后的6个月内的公司股价(或行业指数、可转债价格)的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取:A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指为基准;可转债市场以中信标普可转债指数为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 |
| 增持 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 | ||
| 中性 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 回避 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 行业评级 | 强于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 中性 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 弱于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 可转债评级 | 推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 谨慎推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 | ||
| 中性 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 | ||
| 回避 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 |
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公司简介
中邮证券有限责任公司于 2002年 9 月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本 61.68亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。
公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至 2025年 10 月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子公司。
中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过260万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。
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