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资讯 申能股份（600642）
2026 年半年报点评：扣非归母同比略降，公允价值变动影响业绩释放
买入（维持）
| 盈利预测与估值 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入(百万元) | 29,619 | 28,029 | 28,886 | 29,372 | 30,024 |
| 同比(%) | 1.64 | (5.37) | 3.06 | 1.68 | 2.22 |
| 归母净利润(百万元) | 3,944 | 4,013 | 3,681 | 3,785 | 3,856 |
| 同比(%) | 14.04 | 1.75 | (8.28) | 2.82 | 1.89 |
| EPS-最新摊薄(元/股) | 0.81 | 0.82 | 0.75 | 0.77 | 0.79 |
| P/E(现价&最新摊薄) | 10.77 | 10.58 | 11.54 | 11.22 | 11.02 |
<sup>[Table\_Ta</sup>[Table\_Su<sub>投资要点</sub>
◼ 事件：公司公布2026年半年报。
◼ 2026H1 归母同减 18.97%，扣非归母同减 1.11%。2026H1 公司实现营业收入127.23亿元，同比下降 1.81%；归母净利润16.83 亿元，同比下降 18.97%；扣非归母净利润 18.63 亿元，同比下降 1.11%。2026H1 归母净利润降幅明显大于扣非净利润降幅，主因公允价值变动由盈转亏（2026H1公允价值变动净损失 3.08亿元，2025年同期为净收益 2.29亿元）拖累业绩释放。
◼ 2026H1发电量同减0.4%,光伏装机持续扩张。2026H1公司控股发电量完成258.45亿千瓦时，较去年同期减少 0.4%。其中：1）煤电：完成发电量182.31亿千瓦时，同增 2.0%，主要是市内用电量增长；2）气电：完成 29.75 亿千瓦时，同减 5.0%，主要是发电用天然气安排影响；3）新能源：风电完成 亿千瓦时，同减 ；光伏及分布式完成亿千瓦时，同减13.8%，主要是发电装机容量增加和风光资源变化综合影响；2026H1新能源装机容量 884.5万千瓦，占比42.8%，较去年同期继续提升。截至2026年6月底，公司控股装机容量 2067.07万千瓦，同比增长 11.2%，其中煤电 840 万千瓦（同比持平），气电 342.56 万千瓦（同比持平），风电 万千瓦（同增 万千瓦），光伏 万千瓦（同增 万千瓦）。
◼ 燃料成本同比上升，各板块毛利润普遍承压。2026H1 公司实现毛利润亿元（同比 ，同降 亿元），其中煤电实现毛利润亿元（同比 ，同降 亿元），气电毛利润 亿元（同比12.13%，同降 0.39 亿元），风电毛利润 5.96 亿元（同比-28.66%，同降亿元），光伏毛利润 亿元（同比 ，同降 亿元）。除发电量增速放缓外，燃料成本同比上行也侵蚀了利润空间，控股电厂平均供电煤耗 克 千瓦时，同比上升 克 千瓦时；平均耗用标煤价848 元/吨，同比上升 7 元/吨（2025H1 为 841 元/吨）。煤价中枢较去年同期有所抬升，叠加光伏、风电毛利率降幅明显，火电及新能源板块盈利短期承压。
◼ 现金流小幅下降，财务费用下降，资产负债率 56.11%。2026H1公司经营活动产生的现金流净额 40.66 亿元，同比小幅下降 3.34%，仍维持在高位。财务费用 4.65 亿元同比下降 2.57%。资产负债率 56.11%，较上年度末上升 1.34pct。
◼ 绿色能源持续布局，储能与新型能源产业链探索加速。 公司新疆托里风电项目、海南 CZ2 项目二期、临港 1#海上光伏项目等重点项目正加快推进，公司同步开展绿色氢基能源等新型能源产业链探索。
◼ 盈利预测与投资评级：我们维持 年公司归母净利润预测36.8/37.9/38.6 亿元，2026-2028 年 PE 分别为 11.5/11.2/11.0 倍（估值日2026/9/1），维持“买入”评级。
◼ 风险提示：区域用电需求波动，燃料价格波动，电改趋势下电价的波动。
2026 年 09 月 02 日
证券分析师 袁理
执业证书：S0600511080001
021-60199782
yuanl@dwzq.com.cn
证券分析师 任逸轩
执业证书：S0600522030002
renyx@dwzq.com.cn
市场数据
| 收盘价(元) | 8.68 |
| 一年最低/最高价 | 7.58/10.98 |
| 市净率(倍) | 1.16 |
| 流通A股市值(百万元) | 42,478.30 |
| 总市值(百万元) | 42,480.61 |
基础数据
| 每股净资产(元,LF) | 7.50 |
| 资产负债率(%,LF) | 56.11 |
| 总股本(百万股) | 4,894.08 |
| 流通A股(百万股) | 4,893.81 |
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申能股份三大财务预测表
| 资产负债表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 29,646 | 31,344 | 34,257 | 36,922 |
| 货币资金及交易性金融资产 | 15,966 | 17,286 | 20,001 | 22,399 |
| 经营性应收款项 | 10,150 | 10,464 | 10,640 | 10,876 |
| 存货 | 1,056 | 1,108 | 1,124 | 1,147 |
| 合同资产 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他流动资产 | 2,474 | 2,485 | 2,491 | 2,499 |
| 非流动资产 | 81,671 | 82,200 | 82,485 | 82,629 |
| 长期股权投资 | 10,191 | 10,191 | 10,191 | 10,191 |
| 固定资产及使用权资产 | 54,025 | 54,203 | 52,219 | 49,130 |
| 在建工程 | 8,227 | 8,564 | 10,833 | 14,067 |
| 无形资产 | 476 | 478 | 479 | 477 |
| 商誉 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 长期待摊费用 | 112 | 112 | 112 | 112 |
| 其他非流动资产 | 8,640 | 8,651 | 8,651 | 8,651 |
| 资产总计 | 111,317 | 113,544 | 116,741 | 119,551 |
| 流动负债 | 22,435 | 22,426 | 22,574 | 22,785 |
| 短期借款及一年内到期的非流动负债 | 9,278 | 8,806 | 8,806 | 8,806 |
| 经营性应付款项 | 7,759 | 8,141 | 8,259 | 8,428 |
| 合同负债 | 356 | 367 | 373 | 381 |
| 其他流动负债 | 5,043 | 5,112 | 5,136 | 5,170 |
| 非流动负债 | 38,534 | 38,255 | 38,755 | 38,755 |
| 长期借款 | 20,243 | 20,743 | 21,243 | 21,243 |
| 应付债券 | 5,900 | 4,900 | 4,900 | 4,900 |
| 租赁负债 | 8,177 | 8,177 | 8,177 | 8,177 |
| 其他非流动负债 | 4,214 | 4,435 | 4,435 | 4,435 |
| 负债合计 | 60,969 | 60,680 | 61,328 | 61,540 |
| 归属母公司股东权益 | 41,698 | 43,350 | 45,012 | 46,705 |
| 少数股东权益 | 8,650 | 9,514 | 10,402 | 11,306 |
| 所有者权益合计 | 50,348 | 52,864 | 55,413 | 58,011 |
| 负债和股东权益 | 111,317 | 113,544 | 116,741 | 119,551 |
| 利润表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入 | 28,029 | 28,886 | 29,372 | 30,024 |
| 营业成本(含金融类) | 21,706 | 22,776 | 23,106 | 23,580 |
| 税金及附加 | 291 | 235 | 231 | 240 |
| 销售费用 | 7 | 6 | 6 | 6 |
| 管理费用 | 1,035 | 985 | 1,017 | 1,038 |
| 研发费用 | 23 | 18 | 19 | 19 |
| 财务费用 | 954 | 1,156 | 1,137 | 1,107 |
| 加:其他收益 | 140 | 231 | 235 | 150 |
| 投资净收益 | 1,499 | 1,337 | 1,339 | 1,350 |
| 公允价值变动 | 510 | 100 | 100 | 100 |
| 减值损失 | (99) | 0 | 0 | 0 |
| 资产处置收益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 5,887 | 5,378 | 5,530 | 5,634 |
| 营业外净收支 | 95 | 0 | 0 | 0 |
| 利润总额 | 5,982 | 5,378 | 5,530 | 5,634 |
| 减:所得税 | 939 | 834 | 857 | 873 |
| 净利润 | 5,043 | 4,545 | 4,673 | 4,761 |
| 减:少数股东损益 | 1,030 | 863 | 888 | 905 |
| 归属母公司净利润 | 4,013 | 3,681 | 3,785 | 3,856 |
| 每股收益-最新股本摊薄(元) | 0.82 | 0.75 | 0.77 | 0.79 |
| EBIT | 5,008 | 6,534 | 6,667 | 6,741 |
| EBITDA | 9,008 | 10,747 | 11,112 | 11,327 |
| 毛利率(%) | 22.56 | 21.15 | 21.34 | 21.46 |
| 归母净利率(%) | 14.32 | 12.74 | 12.89 | 12.84 |
| 收入增长率(%) | (5.37) | 3.06 | 1.68 | 2.22 |
| 归母净利润增长率(%) | 1.75 | (8.28) | 2.82 | 1.89 |
| 现金流量表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 8,696 | 8,807 | 9,024 | 9,246 |
| 投资活动现金流 | (4,511) | (3,397) | (3,391) | (3,380) |
| 筹资活动现金流 | (2,143) | (4,189) | (3,018) | (3,567) |
| 现金净增加额 | 2,042 | 1,220 | 2,615 | 2,298 |
| 折旧和摊销 | 4,000 | 4,213 | 4,445 | 4,586 |
| 资本开支 | (5,062) | (4,730) | (4,730) | (4,730) |
| 营运资本变动 | 392 | 85 | (50) | (55) |
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
| 重要财务与估值指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股净资产(元) | 7.62 | 7.96 | 8.30 | 8.64 |
| 最新发行在外股份(百万股) | 4,894 | 4,894 | 4,894 | 4,894 |
| ROIC(%) | 4.74 | 5.83 | 5.81 | 5.71 |
| ROE-摊薄(%) | 9.62 | 8.49 | 8.41 | 8.26 |
| 资产负债率(%) | 54.77 | 53.44 | 52.53 | 51.48 |
| P/E (现价&最新股本摊薄) | 10.58 | 11.54 | 11.22 | 11.02 |
| P/B (现价) | 1.14 | 1.09 | 1.05 | 1.00 |
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投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与 15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；
中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；
减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。
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