业绩稳中有升，业务结构持续优化

投资要点

事件：公司发布2026年中报，2026年上半年公司实现营业收入7.29亿元，同比增长5.73%；实现归母净利润3.18亿元，同比增长4.65%。2026Q2公司实现营业收入3.50亿元，同比下降5.42%，环比下降7.54%；实现归母净利润1.57亿元，同比下降11.15%，环比下降2.24%。受去年高基数与今年交付节奏影响，Q2业绩略低于预期。

期间费用率略增，盈利能力保持稳定。2026年上半年公司综合毛利率为63.88%，同比下降2.03pp；公司净利率为45.21%，同比增长0.09pp。2026年上半年公司期间费用率为19.17%，同比增长1.16pp；销售费用率为4.57%，同比增长0.36pp；管理费用率为7.12%，同比增长0.42pp；研发费用率为8.43%，同比下降 1.77pp；财务费用率为-0.95%，同比增长2.15pp。2026Q2公司综合毛利率为 65.19%，同比降低4.11pp，环比提升2.52pp；净利润率为46.19%，同比降低 2.65pp，环比提升 1.87pp。2026Q2 公司期间费用率为 22.28%，同比增长2.14pp。具体来看，销售费用率为5.40%，同比增长0.87pp，环比增长1.59pp；管理费用率为8.73%，同比增长1.21pp，环比增长3.09pp；研发费用率为9.10%，同比下降1.70pp，环比增长1.28pp；财务费用率为-0.94%，同比增长1.76pp，环比增长 0.03pp。

 业务结构更趋均衡，铁路安防与高铁运行监测业务保持快速增长。2026年上半年，公司列控系统实现营收2.71 亿元，同比下降3.80%，主要系“十四五”末期集中推进的 无线数据换装及北斗定位校时等升级改造需求阶段性放缓所致，毛利率微升至59.02%，同比增长0.34pp；铁路安防业务营收2.15亿元，同比增长 ，主要受益于约 台外方车 批量加装延续以及新造车招标略有复苏，带动6A、CMD销售增长，毛利率回落至61.22%，同比下降5.66pp；高铁运行监测业务营收 2.29 亿元，同比增长 13.07%，主要系 2025年下半年部分动车组订单于上半年交付，并叠加高铁 JRU等全国产化替代推进，毛利率有所回落至75.83%，同比下降2.65pp。

26 年铁路投资维持高位，“十五五”开局兑现稳健，思维列控持续受益。2026年上半年，全国铁路完成固定资产投资 3632 亿元，同比增长2.1%，累计投产新线 355.2 公里，实现“十五五”良好开局。全年看，国铁集团仍力争完成基建投资5200亿元、投产新线2000公里以上；国家铁路旅客发送、货运发送目标分别为44.02 亿人、41.3亿吨。在铁路投资高位运行、设备更新改造与后市场维保需求共振背景下，公司三大业务格局更趋均衡，有望继续确定性受益。

 盈利预测与投资建议。预计公司 年归母净利润分别为 、 、亿元，对应 为 、 、 元。思维列控是国内铁路行车安全领域领先企业，深耕列车运行控制（LKJ列控系统）、铁路安全防护（6A、CMD、系统）及高铁运行监测（ 、 系统）三大业务。我们选取与公司同为轨道交通装备信号领域龙头、传统主业方向一致的时代电气和中国中车家公司作为可比公司，给予公司2026年 15倍PE估值，对应目标价26.1元，维持“买入”评级。

 风险提示：基建投资大幅下滑风险、行业政策变化风险、新产品推广不力风险。

数据来源：Wind.西南证券

西南证券研究院

[Table\_Author]^{分析师：邰桂龙}

执业证号：S1250521050002

电话：021-58351893

邮箱：tgl@swsc.com.cn

分析师：张雪

执业证号：S1250526020001

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邮箱：zhxue@swsc.com.cn

[Table\_Quote相 对指数表现

基础数据

相关研究

^{[Table\_Report]}1. 思维列控（603508）：高毛利业务占比提升，铁路安防业务快速增长(2026-04-26)

盈利预测

关键假设：

1）LKJ 列控业务：受益于系统更新换代需求和铁路客运量提升，公司作为业内的领军企业有望实现该业务的平稳增长。我们预计 2026-2028 年该板块业务营收增速分别为10.99%、3.45%、5.49%。

2）机车安防业务：公司列车安防业务三大产品 6A、CMD及 LSP系统市占率在 30-60%，市占率相对稳定，6A、CMD 产品在 2022 年已经进入替换周期，目前受益于设备更替政策刺激加速释放替换需求，LSP 正处于批量推广期需求稳定，综合预计公司 2026-2028 年该业务营收增速分别为 21.93%、23.34%、23.54%。

3）高铁运维监测业务：公司 DMS、EOAS 系统车载设备作为动车组的标配，受益于高铁招标需求增长和存量设备更新需求提升，预计公司 2026-2028 年该业务营收增速分别为16.09%、12.37%、7.09%。

基于以上假设，我们预测公司 2026-2028年分业务收入成本如下表：

表 1：公司分业务收入及毛利率预测

数据来源：Wind，西南证券

相对估值

思维列控是国内铁路行车安全领域领先企业，深耕列车运行控制（LKJ 列控系统）、铁路安全防护（6A、CMD、LSP 系统）及高铁运行监测（DMS、EOAS 系统）三大业务，并积极推进第四代 LKJ-15S 列控系统、车站调车作业安全管控、高铁 GRU国产化及列车智能驾驶等高端与新品方向。我们选取与公司同为轨道交通装备/信号领域龙头、传统主业方向一致的时代电气和中国中车 2家公司作为可比公司，2家可比公司 2026-2028年平均 PE 分别约为 13、12、11 倍。

铁路投资高位运行、设备更新改造与后市场维保需求共振，公司三大业务格局趋于均衡，有望确定性受益。相对时代电气、中国中车等宽口径轨交平台，公司深耕列控、安防与高铁运行监测，赛道更纯、β 更低，景气更贴安全投入与修程更新而非单纯新造订单波动。因此我们给予公司 2026 年 15 倍 PE。预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 6.65、7.43、8.32亿元，对应 EPS 为 1.74、1.95、2.18 元，未来三年归母净利润复合增长率 14.36%，目标价 26.1元，维持“买入”评级。

表 3：可比公司估值（截至 2026 年9 月1 日）

数据来源：Wind，西南证券整理

附表：财务预测与估值

数据来源：Wind.西南证券

分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。

投资评级说明

报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中： 股市场以沪深 指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500指数为基准。

重要声明

西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。

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