26Q2 主业恢复增长，利润弹性逐步释放

投资要点

able\_Summary事件：公司发布] 年中报， 实现营业收入 亿元，同比 ；实现归母净利润 2.0 亿元，同比+15.8%；实现扣非归母净利润 2.0 亿元，同比+16.9%。单 26Q2实现营业收入 5.8亿元，同比+19.9%；实现归母净利润 0.5亿元，同比+313.0%；实现扣非归母净利润0.6亿元，同比+349.3%。

酱油和线下渠道修复驱动主业提速，线上及多数区域收入增速同步转正。26H1 主营业务收入 13.9亿元，同比+7.3%。分产品看，26H1酱油/食醋/其他业务收入分别为9.0/1.6/3.3亿元，同比+7.6%/+2.2%/+8.9%：单26Q2三类产品收入分别为 3.7/0.7/1.3亿元，同比+25.5%/+18.1%/+6.3%，核心酱油业务由Q1同比-2.2%转为双位数增长，是Q2主业恢复的主要增量。分渠道看，26H1线下收入12.3亿元，同比+11.6%，线上收入1.6亿元，同比-17.0%；单 Q2线下线上收入分别为 亿元，同比 ，线上渠道在 同比的基础上 实现转正。 分区域看， 西 部 东部 中部同 比+14.7%/+6.5%/+6.8%，南部/北部同比-0.3%/-3.2%；单 Q2 五大区域均恢复正增长，其中西部/北部同比+42.9%/+26.2%，修复弹性更强。

毛利改善与费用率回落，共同释放 Q2利润弹性。26H1 毛利率同比+2.9pp 至39.4%；单 26Q2毛利率同比+4.9pp至 37.5%，收入恢复带来的规模效应与产品结构改善共同推动毛利修复。费用方面，26H1 销售费用率同比+0.9pp 至17.1%，销售费用同比+12.4%，主要系促销及广告宣传投入增加；管理费用率同比-0.2pp至 3.2%。单 26Q2销售费用率同比-1.5pp至 20.9%，管理费用率同比-0.6pp至 4.2%，收入增速回升带动费效比明显改善。综合作用下，26H1/Q2归母净利率分别同比+1.2/+6.4pp 至 14.3%/9.0%。

深耕零添加赛道，后续业绩改善可期。1）产品端，公司围绕酱油、食醋、料酒、蚝油四大品类继续强化“配料干净”定位，并从功能、场景和口味三个维度推进减盐、有机、原浆酱油及定制化产品，产品矩阵扩展有望承接健康化和消费分级需求。 ）渠道端，存量市场正在梳理网络、调整库存结构并提升单点产出，新兴市场则加快大型商超及新零售平台定制合作、前置仓和社区店等即时零售布局；H1经销商净减少而 Q2线下收入恢复双位数增长，渠道调整已出现阶段性效果。3）品牌端，公司通过包装配料信息透明化、清洁标签和绿色工厂强化消费者沟通，品牌修复将直接影响核心酱油业务的复购与全国化拓展。展望未来，随着Q2收入与利润同步修复，后续业绩改善持续性取决于品牌信任、渠道效率和新增产能消化能否形成闭环。

^ 盈利预测与投资建议：预计 2026-2028 年 EPS 分别为 0.34元、0.39元、0.43元，对应动态PE分别为21倍、19倍、17倍，维持“持有”评级。

 风险提示：原材料成本波动风险，市场竞争加剧风险，食品安全风险。

数据来源：Wind，西南证券

西南证券研究院

[Table\_Author]^{分析师：朱会振}

执业证号：S1250513110001

电话：023-63786049

邮箱：zhz@swsc.com.cn

分析师：舒尚立

执业证号：S1250523070009

电话：023-63786049

邮箱：ssl@swsc.com.cn

[Table\_Quote相 对指数表现

基础数据

相关研究

^{[Table\_Report]}1. 千禾味业（603027）：26Q1 经营企稳，期待后续逐步改善 (2026-05-12)

1. 千禾味业（603027）：26Q1 经营企稳， 期待后续逐步改善 (2026-05-12)

2. 千禾味业（603027）：25Q3收入降幅收窄，后续业绩改善可期 (2025-11-06)

3. 千禾味业（603027）：Q2经营承压，期待后续改善 (2025-09-09)

附表：财务预测与估值

数据来源：Wind.西南证券

分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。

投资评级说明

报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中： 股市场以沪深 指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500指数为基准。

重要声明

西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。

本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。

《证券期货投资者适当性管理办法》于 2017 年 7 月 1日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。

本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。

本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。

须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告及附录的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。

西南证券研究院

上海

地址：上海市浦东新区陆家嘴 21世纪大厦 10楼

邮编：200120

北京

地址：北京市西城区金融大街 35号国际企业大厦 A 座 8楼

邮编：100033

深圳

地址：深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦 22楼

邮编：518038

重庆

地址：重庆市江北区金沙门路 32号西南证券总部大楼21楼

邮编：400025

西南证券机构销售团队