集采基本盘稳固，原料药业务盈利修复显著

投资要点

 able\_Summary事件：公司发布] 2026 年中报。26H1 公司实现营业收入 8.39 亿元，同比减少8.82%；实现归母净利润 0.96亿元，同比减少 15.33%。26Q1/Q2分别实现营收 4.07/4.32 亿元，分别同比减少 12.87%/4.64%，归母净利润 0.55/0.41亿元，分别同比减少 20.47%/7.29%。

 投资收益拖累表观业绩，原料药及中间体盈利能力显著修复。 公司业绩下滑主因参股富民银行投资收益受“助贷新规”影响，由去年同期的0.62亿元下滑 68.89%至 0.19 亿元；同时，受行业药品集采政策持续推进影响，产品价格下降导致公司营收下降。扣除富民银行影响后公司主业净利润为 0.77亿元，同比+49.03%。分业务收入，制剂/原料药/其他业务分别实现收入 4.83/3.19/0.33亿元，分别同比下降 7.30%/12.05%/0.40%。盈利能力，26H1 公司毛利率，制剂 原料药及中间体 药品经销及其他 其他业务毛利率分别为47%/29%/17%/40% ， 其 中 制剂 /原 料 药 及中 间 体 毛利 率 分别 同 比-2.13pp/+8.44pp，原料药毛利率提升主要系前期积压的高成本库存逐步消化，以及公司持续推行降本增效措施。随着集采品种放量，制剂收入已呈现企稳态势。

 降本增效成果显现，期间费率优化。26H1公司期间费用率 28.3%(-0.8pp)，期间费率优化主要由于延续 2025 年以来推行的降本增效系列措施。其中，销售/研 发 / 管 理 / 财 务 费 率 分 别 10.5%/5.5%/11.7%/0.6% ， 分 别 同 比-0.35/-1.3/+0.07/+0.76pp。财务费率上升主要由于存款利率下降、外汇汇兑损失增加。26H1公司归母净利率11.4%，同比下降0.87pp。

 集采规则边际利好，研发管线稳步推进。面对集采常态化，公司积极参与。报告期内，集采政策出现由“竞价导向”向“询价导向”转变的边际利好，更强调稳价保供。公司集采续约价格压力相对可控，凭借既有履约记录延续甚至提升报量份额有助于锁定长期稳定现金流；此前未中标产品则有望重新获得报量机会。公司接续采购有28个品种拟中选，集采基本盘得到稳固。原料药方面，吗啉硝唑获得上市申请批准，二氮嗪原料药通过美国 FDA注册批准，为公司海外市场拓展再添新品。

 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.78亿元、1.11亿元、1.37亿元。

 风险提示：政策变动风险、投资收益不确定性风险、竞争加剧风险。

数据来源：Wind，西南证券

西南证券研究院

[Table\_Author]^{分析师：杜向阳}

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[Table\_Quote相 对指数表现

基础数据

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^{[Table\_Report]}福安药业（ ）：原料药及制剂一体化核心企业，具备稀缺精麻资质(2025-09-19)

盈利预测

假设 1：公司积极参与国家集采，报告期内，集采政策出现由“竞价导向”向“询价导向”转变的边际利好，更强调稳价保供。公司集采续约价格压力相对可控，凭借既有履约记录延续甚至提升报量份额有助于锁定长期稳定现金流；此前未中标产品则有望重新获得报量机会。预计随着集采产品放量，制剂收入呈现企稳态势。我们预计 年制剂产品收入增速为 3%/5%/5%，毛利率维持46%。

假设 2：原料药方面，吗啉硝唑获得上市申请批准，二氮嗪原料药通过美国 FDA 注册批准，为公司海外市场拓展再添新品。我们预计 2026-2028年原料药板块收入增速 1%/3%/3%；考虑前期积压的高成本库存逐步消化，以及公司推行降本增效措施，预计原料药毛利率提升至 27%并维持。

假设 3：预计药品经销业务 2026-2028年收入增速 25%/10%/10%；其他业务表现相对稳定，预计维持 5%增速。

基于以上假设，我们预测公司 2026-2028年分业务收入成本如下表：

表 1：分业务收入及毛利率

数据来源：Wind，西南证券

附表：财务预测与估值

数据来源：Wind.西南证券

分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。

投资评级说明

报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中： 股市场以沪深 指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500指数为基准。

重要声明

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