门店扩张叠加效率提升，盈利弹性持续释放

种植

2026 年 9 月 3 日

公司近一年市场表现

买入-A(上调)

市场数据：2026年 9月 2日

基础数据：2026年 6月 30日

资料来源：常闻

分析师：

熊鹏

执业登记编码：S0760525080002

邮箱：xiongpeng@sxzq.com

刘清羽

执业登记编码：S0760525070001

邮箱：liuqingyu@sxzq.com

万辰集团（300972.SZ）

门店扩张叠加效率提升，盈利弹性持续释放

事件描述

公司研究/公司快报

 公司发布 2026 年半年报：H1 实现营业收入 348.36亿元，同比+54.26%；归母净利润 12.10 亿元，同比+156.58%；扣非归母净利润 11.41 亿元，同比+153.17%；经营活动现金流净额 18.11 亿元，同比+39.50%，利润增速显著快于收入。

事件点评

 量贩零食规模持续增长，毛利率改善验证高经营质量。H1 量贩零食实现收入 345.21 亿元，同比+54.49%，占合并收入约 99.1%，仍是公司增长核心。零食产品毛利率 12.74%，同比提升 1.25pct；公司整体毛利率 12.85%，同比提升 1.44pct。销售费用率约 2.96%、管理费用率约 2.66%，分别同比下降约 0.12pct、0.12pct，显示规模扩张并未削弱费用效率。量贩零食板块加回股份支付费用后净利润 19.31 亿元、净利率 5.59%，持续兑现采购规模、仓配效率及会员运营的协同效果。

 门店全国化继续推进，门店密度增加配合供应链管理效率提升。截至2026年 6月末，公司门店 23,802家，覆盖全国 31 个省级行政区；上半年新增 5,814 家、减少 326 家，净增 5,488 家，较年初 18,314 家增长约 30.0%。注册会员接近 2.5亿，上半年交易会员超过 1.5亿，同时 58个常温仓储中心支持大多数门店“T+1”配送。门店网络扩张提升采购议价和品牌触达，同步改善加盟商履约体验，数字化能力也加强单店营运效率。

 现金流充裕支撑年度与中期分红，回报机制进一步强化。2025 年度现金分红已于 2026年 5月实施完毕，合计派发 1.63亿元；本次公司进一步提出2026年中期分红方案，拟每 10股派发现金红利 1.50元，合计约 0.30亿元，年度分红与中期分红相结合，2026年以来已实施及拟实施的现金分红合计约1.92 亿元，体现出较强的股东回报意愿和分红连续性。公司 H1 经营活动现金流净额达到 18.11亿元，同比+39.50%，明显高于同期归母净利润 12.10亿元，净现比约 1.50倍，期末货币资金达到 57.56亿元，经营现金流和账面资金均较为充裕。我们认为，公司量贩零食业务以较快周转和较强回款能力为基础，主业扩张能够持续形成现金流入，为后续门店网络建设、供应链投入及现金分红提供有力保障。

投资建议

 2026H1 公司量贩零食主业正处于规模扩张与能力建设双轮驱动阶段。报告期内，公司在华东、华北等优势区域持续做深，并在华中、西北、东北等区域同步扩店；截至2026年6月末，公司门店达23,802家，较年初增长约30.0%。按减少门店数除以期初、期末平均门店数测算，H1门店减少率约1.5%。量贩零食板块H1加回股份支付费用后净利润19.31亿元、净利率5.59%；以板块利润和期初、期末平均门店数粗略折算，每家门店平均对应板块净利润约 9.2万元。随着供应链密度提升、品类扩容、会员精细化运营和规模效应继续释放，预计公司 2026-2028 年营收分别为 746、933、1040 亿元，yoy 分别为 45%、25%、11.5%；利润分别为 26 、 34 、 40 亿 元 ， yoy 分 别 为 95% 、 30.4% 、 16% ； EPS 分 别 为13.29\17.33\20.11，对应公司 2026 年 9 月 2 日收盘价 183.25 元，2026-2028年 PE 分别为 14.6\11.2\9.7，我们上调为“买入-A”评级。

风险提示

 行业竞争加剧；

 扩店节奏不及预期；

 单店盈利情况不及预期，净利率下降风险。

财务数据与估值：

资料来源：常闻，山西证券研究所

财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)

利润表(百万元)

现金流量表(百万元)

资料来源：常闻、山西证券研究所

主要财务比率

分析师承诺：

本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。

投资评级的说明：

以报告发布日后的 6--12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A 股以沪深 300 指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普 500指数为基准。

无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）

评级体系：

——公司评级

买入： 预计涨幅领先相对基准指数 15%以上；

增持： 预计涨幅领先相对基准指数介于 5%-15%之间；

中性： 预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；

减持： 预计涨幅落后相对基准指数介于-5%- -15%之间；

卖出： 预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。

——行业评级

领先大市： 预计涨幅超越相对基准指数 10%以上；

同步大市： 预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；

落后大市： 预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。

——风险评级

A： 预计波动率小于等于相对基准指数；

B： 预计波动率大于相对基准指数。

免责声明：

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