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资讯 普源精电（688337）
26H1 营收同比+37%，光通信、解决方案为重要驱动力
增持（维持）
| 盈利预测与估值 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入(百万元) | 775.83 | 900.23 | 1,104.86 | 1,352.18 | 1,653.45 |
| 同比(%) | 15.70 | 16.04 | 22.73 | 22.39 | 22.28 |
| 归母净利润(百万元) | 92.30 | 86.08 | 149.16 | 237.70 | 346.70 |
| 同比(%) | (14.50) | (6.74) | 73.27 | 59.36 | 45.86 |
| EPS-最新摊薄(元/股) | 0.42 | 0.39 | 0.68 | 1.09 | 1.59 |
| P/E(现价&最新摊薄) | 97.68 | 104.74 | 60.45 | 37.93 | 26.01 |
<sup>[Table\_Ta</sup>[Table\_Su<sub>投资要点</sub>
◼ 业绩符合预期，营收利润双高增
2026年上半年公司实现营业收入 4.9亿元，同比增长37%，归母净利润0.37 亿元，同比增长129%；单Q2公司实现营收2.6亿元，同比增长 36%，归母净利润 0.14亿元，同比增长 13%，业绩与预告一致，符合市场预期。公司业绩受汇兑影响较大：2026H1汇兑亏损约1130万元（2025H1汇兑收益约 999 万元），影响利润增速约 131%（=2026H1 汇兑亏损的增加/2025H1归母净利润）。2026H1公司收入高增，主要受益于2026年上半年（1）高端产品：销售收入同比增长38%，其中高端数字示波器（带宽≥2GHz）收入同比增长 40%。（2）光通信大客户：光通信领域，核心大客户销售收入同比增长 352%，为拉动业绩增长的核心动力。（3）解决方案：实现销售收入 1.1 亿元，同比增长 75%，其中 SPQ 数字化阵列测控系统收入 0.44 亿元，同比增长 246%。
◼ 毛利率略有下降，规模效应大幅摊薄费用
2026 年上半年公司销售毛利率 54.6%，同比下降 0.7pct；销售净利率7.6%，同比提升 3.1pct。单 Q2 毛利率 51.5%，同比下降 3.2pct，主要系电子类原材料成本上涨；销售净利率 5.5%，同比下降1.2pct。2026年上半年公司期间费用率 48.0%，同比下降 11.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 12.6%/9.3%/23.8%/2.3%，同比分别变动-3.8/-4.7/-6.8/+4.0pct，规模效应摊薄期间费用。
◼ 自研芯片构筑核心壁垒，高端化+全球化打开成长空间
科学仪器服务于通信、新能源、半导体的研发和量产环节，持续受益下游技术进步和国产替代，国内各领域各下游目前仍为海外龙头是德、安立、泰克等主导。普源精电核心优势在于芯片自研，已形成"天鹰座"、"仙女座"、"凤凰座"等核心技术平台，2026年发布16GHz高分率示波器 DHO50000系列等多款高端新品，产品上下限双高，成长前景广阔。公司光通信技术与渠道基础稳固，公司 2026年 8月 21日与华中科技大学武汉光电国家研究中心签署合作协议，拟围绕 3.2T光模块、CPO、实时光示波器及大带宽光电探测器等方向开展联合研发，有望加快高端光通信测试产品落地。公司于 2026年7月完成H股上市，首日即纳入港股通，构建A+H 双资本平台，将借助募集资金加速全球化布局，提升国际影响力。公司业绩拐点已现，看好长期成长。
◼ 盈利预测与投资评级：我们维持 2026-2028 年公司归母净利润分别为1.5/2.4/3.5 亿元，当前市值对应 PE 60/38/26X，维持“增持”评级。
◼ 风险提示：地缘政治冲突加剧、竞争格局恶化、原材料价格波动等。
2026 年 09 月 03 日
证券分析师 周尔双
执业证书：S0600515110002
021-60199784
zhouersh@dwzq.com.cn
证券分析师 韦译捷
执业证书：S0600524080006
weiyj@dwzq.com.cn
市场数据
| 收盘价(元) | 41.23 |
| 一年最低/最高价 | 35.21/81.80 |
| 市净率(倍) | 2.56 |
| 流通A股市值(百万元) | 7,672.03 |
| 总市值(百万元) | 9,016.04 |
基础数据
| 每股净资产(元,LF) | 16.08 |
| 资产负债率(%,LF) | 11.07 |
| 总股本(百万股) | 218.68 |
| 流通A股(百万股) | 186.08 |
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1. 业绩符合预期，营收利润双高增
2026年上半年公司实现营业收入4.9亿元，同比增长37%，归母净利润0.37亿元，同比增长 129%；单Q2公司实现营收 2.6亿元，同比增长36%，归母净利润 0.14亿元，同比增长 13%，业绩与预告一致，符合市场预期。公司业绩受汇兑影响较大：2026H1 汇兑亏损约 1130 万元（2025H1 汇兑收益约 999 万元），影响利润增速约 131%（=2026H1汇兑亏损的增加/2025H1归母净利润）。
2026H1 公司收入高增，主要受益于 2026 年上半年（1）高端产品：销售收入同比增长 38%，其中高端数字示波器（带宽≥2GHz）收入同比增长 40%。（2）光通信大客户：光通信领域，核心大客户销售收入同比增长 352%，为拉动业绩增长的核心动力。（3）解决方案：实现销售收入 1.1 亿元，同比增长 75%，其中 SPQ 数字化阵列测控系统收入 0.44亿元，同比增长246%。
2. 毛利率略有下降，规模效应大幅摊薄费用
2026年上半年公司销售毛利率 54.6%，同比下降0.7pct；销售净利率 7.6%，同比提升3.1pct。单Q2毛利率51.5%，同比下降 3.2pct，主要系电子类原材料成本上涨；销售净利率 5.5%，同比下降 1.2pct。
2026年上半年公司期间费用率 48.0%，同比下降11.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 12.6%/9.3%/23.8%/2.3%，同比分别变动-3.8/-4.7/-6.8/+4.0pct，规模效应摊薄期间费用。
3. 自研芯片构筑核心壁垒，高端化+全球化打开成长空间
科学仪器服务于通信、新能源、半导体的研发和量产环节，持续受益下游技术进步和国产替代，国内各领域各下游目前仍为海外龙头是德、安立、泰克等主导。普源精电核心优势在于芯片自研，已形成"天鹰座"、"仙女座"、"凤凰座"等核心技术平台，2026年发布 16GHz 高分率示波器 DHO50000 系列等多款高端新品，产品上下限双高，成长前景广阔。公司光通信技术与渠道基础稳固，公司2026年8月21 日与华中科技大学武汉光电国家研究中心签署合作协议，拟围绕 3.2T 光模块、CPO、实时光示波器及大带宽光电探测器等方向开展联合研发，有望加快高端光通信测试产品落地。公司于 2026 年 7月完成 H 股上市，首日即纳入港股通，构建A+H 双资本平台，将借助募集资金加速全球化布局，提升国际影响力。公司业绩拐点已现，看好长期成长。
4. 盈利预测与投资评级
我们维持 2026-2028 年公司归母净利润分别为 1.5/2.4/3.5 亿元，当前市值对应 PE60/38/26X，维持“增持”评级。
5. 风险提示
地缘政治冲突加剧、竞争格局恶化、原材料价格波动等。
普源精电三大财务预测表
| 资产负债表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 2,405 | 2,555 | 2,884 | 3,344 |
| 货币资金及交易性金融资产 | 1,838 | 1,923 | 2,133 | 2,467 |
| 经营性应收款项 | 206 | 218 | 254 | 301 |
| 存货 | 327 | 377 | 458 | 536 |
| 合同资产 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他流动资产 | 35 | 37 | 38 | 40 |
| 非流动资产 | 1,180 | 1,173 | 1,156 | 1,131 |
| 长期股权投资 | 20 | 20 | 20 | 20 |
| 固定资产及使用权资产 | 688 | 690 | 682 | 665 |
| 在建工程 | 1 | 1 | 1 | 1 |
| 无形资产 | 45 | 37 | 28 | 19 |
| 商誉 | 322 | 322 | 322 | 322 |
| 长期待摊费用 | 13 | 13 | 13 | 13 |
| 其他非流动资产 | 90 | 90 | 90 | 90 |
| 资产总计 | 3,585 | 3,728 | 4,040 | 4,475 |
| 流动负债 | 370 | 375 | 440 | 519 |
| 短期借款及一年内到期的非流动负债 | 73 | 73 | 73 | 73 |
| 经营性应付款项 | 109 | 108 | 131 | 159 |
| 合同负债 | 57 | 55 | 68 | 83 |
| 其他流动负债 | 131 | 139 | 169 | 205 |
| 非流动负债 | 54 | 54 | 54 | 54 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 租赁负债 | 17 | 17 | 17 | 17 |
| 其他非流动负债 | 37 | 37 | 37 | 37 |
| 负债合计 | 424 | 429 | 494 | 573 |
| 归属母公司股东权益 | 3,161 | 3,299 | 3,546 | 3,902 |
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 所有者权益合计 | 3,161 | 3,299 | 3,546 | 3,902 |
| 负债和股东权益 | 3,585 | 3,728 | 4,040 | 4,475 |
| 利润表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入 | 900 | 1,105 | 1,352 | 1,653 |
| 营业成本(含金融类) | 404 | 485 | 588 | 714 |
| 税金及附加 | 11 | 11 | 14 | 17 |
| 销售费用 | 122 | 135 | 148 | 163 |
| 管理费用 | 98 | 103 | 108 | 114 |
| 研发费用 | 226 | 260 | 299 | 344 |
| 财务费用 | 3 | (6) | (7) | (5) |
| 加:其他收益 | 17 | 17 | 18 | 18 |
| 投资净收益 | 58 | 33 | 41 | 50 |
| 公允价值变动 | (7) | 0 | 0 | 0 |
| 减值损失 | (10) | (10) | (10) | (10) |
| 资产处置收益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 92 | 157 | 250 | 365 |
| 营业外净收支 | (1) | 0 | 0 | 0 |
| 利润总额 | 91 | 157 | 250 | 365 |
| 减:所得税 | 5 | 8 | 13 | 18 |
| 净利润 | 86 | 149 | 238 | 347 |
| 减:少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 归属母公司净利润 | 86 | 149 | 238 | 347 |
| 每股收益-最新股本摊薄(元) | 0.39 | 0.68 | 1.09 | 1.59 |
| EBIT | 44 | 151 | 243 | 360 |
| EBITDA | 130 | 208 | 305 | 425 |
| 毛利率(%) | 55.08 | 56.11 | 56.49 | 56.79 |
| 归母净利率(%) | 9.56 | 13.50 | 17.58 | 20.97 |
| 收入增长率(%) | 16.04 | 22.73 | 22.39 | 22.28 |
| 归母净利润增长率(%) | (6.74) | 73.27 | 59.36 | 45.86 |
| 现金流量表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 96 | 123 | 216 | 326 |
| 投资活动现金流 | 268 | (32) | (19) | (5) |
| 筹资活动现金流 | (432) | (21) | (1) | (1) |
| 现金净增加额 | (68) | 70 | 195 | 319 |
| 折旧和摊销 | 85 | 57 | 62 | 65 |
| 资本开支 | (61) | (50) | (45) | (40) |
| 营运资本变动 | (44) | (62) | (54) | (48) |
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
| 重要财务与估值指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股净资产(元) | 16.30 | 15.09 | 16.22 | 17.84 |
| 最新发行在外股份(百万股) | 219 | 219 | 219 | 219 |
| ROIC(%) | 1.23 | 4.32 | 6.58 | 8.97 |
| ROE-摊薄(%) | 2.72 | 4.52 | 6.70 | 8.89 |
| 资产负债率(%) | 11.82 | 11.50 | 12.22 | 12.81 |
| P/E (现价&最新股本摊薄) | 104.74 | 60.45 | 37.93 | 26.01 |
| P/B (现价) | 2.53 | 2.73 | 2.54 | 2.31 |
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与 15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；
中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；
减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。
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