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资讯 昱能科技（688348）
2026 年半年报点评：微逆出货承压，户储放量增长贡献新增量
增持（维持）
| 盈利预测与估值 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入(百万元) | 1,771 | 1,188 | 1,034 | 1,498 | 1,971 |
| 同比(%) | 24.70 | (32.94) | (12.96) | 44.96 | 31.53 |
| 归母净利润(百万元) | 140.04 | (134.36) | (206.80) | 75.40 | 151.31 |
| 同比(%) | (36.41) | (195.94) | (53.91) | 136.46 | 100.67 |
| EPS-最新摊薄(元/股) | 0.90 | (0.86) | (1.32) | 0.48 | 0.97 |
| P/E(现价&最新摊薄) | 34.08 | (35.52) | (23.08) | 63.30 | 31.54 |
<sup>[Table\_Ta</sup>[Table\_Su<sub>投资要点</sub>
◼ 事件：公司发布2026年半年度报告。公司 26H1实现营收 3.0亿元，同比-54%，实现归母净利润-1.32 亿元，同比-267%，其中 26Q2实现营收1.52亿元，同比-67%，环比+3%，实现归母净利润-0.71 亿元，同环比-241%/-15%。
◼ 微逆略有下滑、户储放量高增。分业务看：公司26H1微逆/智控关断器/户储/工商储业务分别实现营收 1.79/0.57/0.29/0.1 亿元，同比-50%/-2%/+43%/-95%。主要系海外传统光伏装机下降导致微逆需求减少以及国内工商储项目验收交付数量减少。全年看，我们预计微逆有望出货4-5亿元，户储有望实现营收约 1亿元，工商储有望同比持平。
◼ 汇率影响下费用有所增加、存货略有下滑。26H1 公司期间费用约 2.26亿元，同增约 230%，主要系汇兑损失导致财务费用增加所致，期间费用率约75.37%，同增64.9pct，主要系营收下滑，费用增加所致。26Q2末公司存货约8.4亿元，较 26年初略有下滑，26Q2经营性净现金流约-1.11亿元，同比减少2.24亿元。
◼ 盈利预测与投资评级：考虑海外传统光伏需求承压，我们下调公司年归母净利润预测至 亿元（原预测为 亿元），同比-54%/+136%/+101%，对应现价 PE 为-23x/63x/32x。考虑公司户储收入高增、储能产品矩阵持续完善，后续有望贡献新增量，叠加微逆需求逐步修复，公司盈利有望逐年改善，维持 增持 评级。
◼ 风险提示：储能行业竞争加剧、汇兑风险、电芯价格波动影响盈利。
2026 年 09 月 03 日
证券分析师 曾朵红
执业证书：S0600516080001
021-60199793
zengdh@dwzq.com.cn
证券分析师 郭亚男
执业证书：S0600523070003
guoyn@dwzq.com.cn
证券分析师 余慧勇
执业证书：S0600524080003
yuhy@dwzq.com.cn
市场数据
| 收盘价(元) | 30.54 |
| 一年最低/最高价 | 28.88/72.28 |
| 市净率(倍) | 1.46 |
| 流通A股市值(百万元) | 4,772.71 |
| 总市值(百万元) | 4,772.71 |
基础数据
| 每股净资产(元,LF) | 20.89 |
| 资产负债率(%,LF) | 25.29 |
| 总股本(百万股) | 156.28 |
| 流通A股(百万股) | 156.28 |
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昱能科技三大财务预测表
| 资产负债表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 3,229 | 2,879 | 2,909 | 3,145 |
| 货币资金及交易性金融资产 | 1,749 | 1,781 | 1,590 | 1,676 |
| 经营性应收款项 | 424 | 290 | 441 | 597 |
| 存货 | 880 | 653 | 697 | 680 |
| 合同资产 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他流动资产 | 176 | 155 | 180 | 192 |
| 非流动资产 | 1,098 | 1,081 | 1,214 | 1,312 |
| 长期股权投资 | 58 | 58 | 72 | 79 |
| 固定资产及使用权资产 | 113 | 162 | 216 | 269 |
| 在建工程 | 196 | 248 | 269 | 278 |
| 无形资产 | 81 | 79 | 76 | 74 |
| 商誉 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 长期待摊费用 | 3 | 4 | 5 | 6 |
| 其他非流动资产 | 646 | 529 | 577 | 607 |
| 资产总计 | 4,327 | 3,960 | 4,123 | 4,457 |
| 流动负债 | 732 | 562 | 640 | 812 |
| 短期借款及一年内到期的非流动负债 | 313 | 202 | 112 | 112 |
| 经营性应付款项 | 322 | 282 | 416 | 555 |
| 合同负债 | 32 | 26 | 37 | 50 |
| 其他流动负债 | 65 | 52 | 74 | 95 |
| 非流动负债 | 182 | 182 | 182 | 182 |
| 长期借款 | 53 | 53 | 53 | 53 |
| 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 租赁负债 | 12 | 12 | 12 | 12 |
| 其他非流动负债 | 117 | 117 | 117 | 117 |
| 负债合计 | 914 | 744 | 822 | 994 |
| 归属母公司股东权益 | 3,411 | 3,215 | 3,300 | 3,461 |
| 少数股东权益 | 1 | 1 | 1 | 1 |
| 所有者权益合计 | 3,413 | 3,216 | 3,301 | 3,463 |
| 负债和股东权益 | 4,327 | 3,960 | 4,123 | 4,457 |
| 利润表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入 | 1,188 | 1,034 | 1,498 | 1,971 |
| 营业成本(含金融类) | 915 | 705 | 1,040 | 1,387 |
| 税金及附加 | 3 | 3 | 4 | 6 |
| 销售费用 | 136 | 150 | 117 | 142 |
| 管理费用 | 87 | 114 | 84 | 95 |
| 研发费用 | 119 | 145 | 102 | 118 |
| 财务费用 | (71) | 46 | (22) | (16) |
| 加:其他收益 | 21 | 5 | 7 | 10 |
| 投资净收益 | 17 | 10 | 12 | 14 |
| 公允价值变动 | 5 | 0 | 0 | 0 |
| 减值损失 | (190) | (130) | (105) | (85) |
| 资产处置收益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | (150) | (243) | 88 | 178 |
| 营业外净收支 | (11) | 0 | 0 | 0 |
| 利润总额 | (161) | (243) | 89 | 178 |
| 减:所得税 | (9) | (36) | 13 | 27 |
| 净利润 | (152) | (207) | 75 | 151 |
| 减:少数股东损益 | (17) | 0 | 0 | 0 |
| 归属母公司净利润 | (134) | (207) | 75 | 151 |
| 每股收益-最新股本摊薄(元) | (0.86) | (1.32) | 0.48 | 0.97 |
| EBIT | (239) | (83) | 152 | 223 |
| EBITDA | (210) | (77) | 158 | 230 |
| 毛利率(%) | 22.97 | 31.78 | 30.62 | 29.63 |
| 归母净利率(%) | (11.31) | (20.01) | 5.03 | 7.68 |
| 收入增长率(%) | (32.94) | (12.96) | 44.96 | 31.53 |
| 归母净利润增长率(%) | (195.94) | (53.91) | 136.46 | 100.67 |
| 现金流量表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 161 | 123 | 24 | 173 |
| 投资活动现金流 | (398) | (218) | (117) | (81) |
| 筹资活动现金流 | (122) | (122) | (98) | (6) |
| 现金净增加额 | (317) | (218) | (191) | 86 |
| 折旧和摊销 | 29 | 6 | 6 | 7 |
| 资本开支 | (379) | (95) | (87) | (56) |
| 营运资本变动 | 197 | 193 | (158) | (62) |
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
| 重要财务与估值指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股净资产(元) | 21.83 | 20.57 | 21.12 | 22.15 |
| 最新发行在外股份(百万股) | 156 | 156 | 156 | 156 |
| ROIC(%) | (5.76) | (1.94) | 3.70 | 5.33 |
| ROE-摊薄(%) | (3.94) | (6.43) | 2.28 | 4.37 |
| 资产负债率(%) | 21.13 | 18.79 | 19.93 | 22.31 |
| P/E(现价&最新股本摊薄) | (35.52) | (23.08) | 63.30 | 31.54 |
| P/B(现价) | 1.40 | 1.48 | 1.45 | 1.38 |
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与 15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；
中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；
减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
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