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个股表现
公司基本情况
| 最新收盘价(元) | 46.14 |
| 总股本/流通股本(亿股) | 1.86 / 0.38 |
| 总市值/流通市值(亿元) | 86 / 17 |
| 52周内最高/最低价 | 86.55 / 40.22 |
| 资产负债率(%) | 23.7% |
| 市盈率 | 11.83 |
| 第一大股东 | 福建省信晖投资集团有限公司 |
研究所
分析师:刘海荣
SAC 登记编号:S1340525120006
Email:liuhairong@cnpsec.com
分析师:刘隆基
SAC 登记编号:S1340525120002
Email:liulongji@cnpsec.com
Q2 环比高增，巨胎主业盈利韧性凸显
l 事件：
2026 年 8 月 26 日，海安集团披露 2026 年半年度报告。2026H1公司实现营业收入11.17亿元，同比增长3.47%；实现归母净利润1.84亿元，同比下降46.09%；实现扣非归母净利润1.66亿元，同比下降47.79%；经营活动产生的现金流量净额1.82亿元，同比增长 22.62%。分季度看，公司披露第二季度实现营业收入6.43 亿元、环比第一季度增长35.52%，实现归母净利润1.31 亿元、环比增长 145.84%，单季经营环比大幅改善。
l Q2环比高增，阶段性扰动逐步消除
上半年利润同比下滑主要来自两类非经营性、阶段性因素：一是汇率波动，报告期汇兑净损失0.41亿元、上年同期为汇兑净收益0.46亿元；二是矿用轮胎运营管理新承包项目处于启动阶段、外购轮胎价值较高，使轮胎运营成本阶段性高企，目前该影响正逐步消除、毛利水平逐步恢复正常。经营质量方面，报告期经营活动产生的现金流量净额1.82 亿元、同比增长 22.62%，回款情况良好。
l 全钢巨胎毛利率保持稳定，运营管理业务高速增长
分产品看，全钢巨胎销售实现营业收入 7.38 亿元，占营业收入的66.12%，毛利率52.57%——在2026年上半年上海期货交易所天然橡胶主力合约价格中枢较去年同期明显上移的背景下，巨胎业务盈利能力基本稳定。矿用轮胎运营管理服务实现营业收入 3.43亿元、同比增长26.23%，占营业收入比重提升至30.75%，“产品＋服务”一体化模式持续深化客户绑定。分地区看，境内收入4.25亿元、同比增长15.75%，国内市场拓展提速；境外收入6.92亿元、占比 61.92%，毛利率 42.75%、高于境内市场的 37.48%。
l 矿业景气延续，全钢巨胎国产替代持续兑现
行业端，2026年上半年全球矿业景气度延续高位运行，铜、金等战略性矿种资本开支持续扩张，矿用自卸车新增及替换轮胎需求保持增长；矿卡大型化、电动化、无人化趋势延续，其中电动化车型对轮胎耐磨性能提出更高要求并带动替换需求，配套轮胎持续向更大规格、更高附加值方向升级。全钢巨胎行业技术壁垒高、认证周期长、客户粘性强，全球具备49-63英寸全系列规格规模化生产能力的企业数量有限，市场呈现集中化格局；公司作为有能力生成全系列规格的企业之一，凭借产品性价比、快速响应能力及配套服务优势，正加速实现对国际巨头的进口替代。公司已在全球设立 15家海外子、分公司，组建CIS、亚洲、美洲、EMEA四大区域技术服务团队提供属地化服务，外销收入占比已超过60%；报告期内新增客户24家、新增专利授权 9 项（其中发明专利4 项），全球化服务能力与技术壁垒持续增强。
l 风险提示：
宏观经济波动导致矿山开采活动放缓风险；汇率大幅波动导致汇兑损失风险；矿用轮胎运营管理项目毛利率修复不及预期风险；天然橡胶、炭黑、钢帘线等主要原材料价格大幅上涨风险；市场竞争加剧及业务替代风险；海外子公司经营管理风险。
n 盈利预测和财务指标
| 项目\年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 2232 | 2525 | 2933 | 3391 |
| 增长率(%) | -2.94 | 13.11 | 16.16 | 15.63 |
| EBITDA(百万元) | 954.33 | 975.35 | 1157.34 | 1358.68 |
| 归属母公司净利润(百万元) | 559.63 | 553.45 | 681.99 | 809.37 |
| 增长率(%) | -17.59 | -1.10 | 23.23 | 18.68 |
| EPS(元/股) | 3.01 | 2.98 | 3.67 | 4.35 |
| 市盈率(P/E) | 15.29 | 15.46 | 12.55 | 10.57 |
| 市净率(P/B) | 1.83 | 1.74 | 1.60 | 1.47 |
| EV/EBITDA | 8.81 | 5.66 | 4.56 | 3.84 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
[<sub>财</sub>t<sub>务</sub>ab<sub>报</sub>le<sub>表</sub>\_<sub>和</sub>Fi<sub>主</sub>nc<sub>要</sub>hi<sub>财</sub>n<sub>务</sub>aD<sub>比</sub>et<sub>率</sub>a
| 财务报表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 利润表 | ||||
| 营业收入 | 2232 | 2525 | 2933 | 3391 |
| 营业成本 | 1245 | 1473 | 1670 | 1910 |
| 税金及附加 | 30 | 34 | 39 | 45 |
| 销售费用 | 113 | 126 | 147 | 170 |
| 管理费用 | 162 | 184 | 213 | 247 |
| 研发费用 | 71 | 80 | 93 | 108 |
| 财务费用 | -34 | 12 | 9 | 7 |
| 资产减值损失 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 663 | 656 | 808 | 959 |
| 营业外收入 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 营业外支出 | 2 | 2 | 2 | 2 |
| 利润总额 | 662 | 654 | 806 | 957 |
| 所得税 | 102 | 101 | 124 | 148 |
| 净利润 | 560 | 553 | 682 | 809 |
| 归母净利润 | 560 | 553 | 682 | 809 |
| 每股收益(元) | 3.01 | 2.98 | 3.67 | 4.35 |
| 资产负债表 | ||||
| 货币资金 | 3069 | 3398 | 3619 | 3671 |
| 交易性金融资产 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 应收票据及应收账款 | 914 | 1034 | 1201 | 1389 |
| 预付款项 | 24 | 29 | 32 | 37 |
| 存货 | 426 | 504 | 571 | 653 |
| 流动资产合计 | 4565 | 5109 | 5584 | 5924 |
| 固定资产 | 1174 | 998 | 1016 | 1228 |
| 在建工程 | 16 | 25 | 88 | 201 |
| 无形资产 | 319 | 321 | 323 | 323 |
| 非流动资产合计 | 1557 | 1432 | 1512 | 1840 |
| 资产总计 | 6123 | 6541 | 7096 | 7764 |
| 短期借款 | 238 | 228 | 218 | 208 |
| 应付票据及应付账款 | 536 | 634 | 719 | 822 |
| 其他流动负债 | 546 | 632 | 712 | 810 |
| 流动负债合计 | 1320 | 1494 | 1649 | 1840 |
| 其他 | 131 | 119 | 110 | 101 |
| 非流动负债合计 | 131 | 119 | 110 | 101 |
| 负债合计 | 1451 | 1613 | 1759 | 1942 |
| 股本 | 186 | 186 | 186 | 186 |
| 资本公积金 | 2779 | 2779 | 2779 | 2779 |
| 未分配利润 | 1624 | 1865 | 2172 | 2536 |
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他 | 82 | 98 | 200 | 322 |
| 所有者权益合计 | 4671 | 4928 | 5337 | 5822 |
| 负债和所有者权益总计 | 6123 | 6541 | 7096 | 7764 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
| 主要财务比率 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | ||||
| 营业收入 | -2.9% | 13.1% | 16.2% | 15.6% |
| 营业利润 | -18.1% | -1.1% | 23.2% | 18.6% |
| 归属于母公司净利润 | -17.6% | -1.1% | 23.2% | 18.7% |
| 获利能力 | ||||
| 毛利率 | 44.2% | 41.7% | 43.1% | 43.7% |
| 净利率 | 25.1% | 21.9% | 23.3% | 23.9% |
| ROE | 12.0% | 11.2% | 12.8% | 13.9% |
| ROIC | 10.5% | 10.7% | 12.1% | 13.3% |
| 偿债能力 | ||||
| 资产负债率 | 23.7% | 24.7% | 24.8% | 25.0% |
| 流动比率 | 3.46 | 3.42 | 3.39 | 3.22 |
| 营运能力 | ||||
| 应收账款周转率 | 2.96 | 2.69 | 2.72 | 2.71 |
| 存货周转率 | 2.92 | 3.17 | 3.11 | 3.12 |
| 总资产周转率 | 0.47 | 0.40 | 0.43 | 0.46 |
| 每股指标(元) | ||||
| 每股收益 | 3.01 | 2.98 | 3.67 | 4.35 |
| 每股净资产 | 25.12 | 26.50 | 28.70 | 31.31 |
| 估值比率 | ||||
| PE | 15.29 | 15.46 | 12.55 | 10.57 |
| PB | 1.83 | 1.74 | 1.60 | 1.47 |
| 现金流量表 | ||||
| 净利润 | 560 | 553 | 682 | 809 |
| 折旧和摊销 | 328 | 309 | 342 | 394 |
| 营运资本变动 | -497 | -29 | -88 | -88 |
| 其他 | -43 | 2 | 4 | 3 |
| 经营活动现金流净额 | 347 | 835 | 940 | 1119 |
| 资本开支 | -159 | -138 | -417 | -717 |
| 其他 | -12 | -43 | -2 | -2 |
| 投资活动现金流净额 | -172 | -181 | -420 | -719 |
| 股权融资 | 2108 | 0 | 0 | 0 |
| 债务融资 | 61 | -21 | -19 | -19 |
| 其他 | -21 | -296 | -279 | -330 |
| 筹资活动现金流净额 | 2147 | -317 | -298 | -349 |
| 现金及现金等价物净增加额 | 2386 | 328 | 222 | 51 |
中邮证券投资评级说明
| 投资评级标准 | 类型 | 评级 | 说明 |
| 报告中投资建议的评级标准:报告发布日后的6个月内的相对市场表现,即报告发布日后的6个月内的公司股价(或行业指数、可转债价格)的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取:A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指为基准;可转债市场以中信标普可转债指数为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 |
| 增持 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 | ||
| 中性 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 回避 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 行业评级 | 强于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 中性 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 弱于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 可转债评级 | 推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 谨慎推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 | ||
| 中性 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 | ||
| 回避 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 |
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公司简介
中邮证券有限责任公司于2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本61.68亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。
公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至2025 年10月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子公司。
中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过260万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。
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