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个股表现
公司基本情况
| 最新收盘价(元) | 51.40 |
| 总股本/流通股本(亿股) | 8.61 / 5.66 |
| 总市值/流通市值(亿元) | 443 / 291 |
| 52周内最高/最低价 | 67.19 / 36.17 |
| 资产负债率(%) | 14.5% |
| 市盈率 | 49.42 |
| 第一大股东 | 叶小平 |
研究所
分析师:盛丽华
SAC 登记编号:S1340525060001
Email:shenglihua@cnpsec.com
分析师:辛家齐
SAC 登记编号:S1340526030001
Email:xinjiaqi@cnpsec.com
收入扣非加速恢复，订单进入快速增长通道
l 事件
公司公布2026上半年业绩。2026H1公司实现营业收入37.08亿元（同比+14.06%），归母净利润-4.13 亿元（上年同期 3.83亿元，同比-207.78%），扣非归母净利润 2.78 亿元（同比+31.78%）；单 Q2实现营业收入 19.06 亿元（同比+13.03%），归母净利润-4.62 亿元（上年同期2.18亿元，同比-312.15%），扣非归母净利润1.57亿元（同比+45.10%）。
l 核心观点
主营业务有序恢复，临床试验技术服务同比增长超 20%。分板块看，临床试验技术服务收入 17.73 亿元（同比+20.68%），临床试验相关服务及实验室服务收入 18.42 亿元（同比+7.76%）；境内收入20.30 亿元（同比+23.92%），境外收入 15.86 亿元（同比+2.90%，受人民币升值拖累）。临床试验技术服务重回良好的增长态势，受益于存量项目的出清、行业的复苏以及需求的回暖，板块内国内创新药临床运营业务收入同比重回良好增长。
净新增订单加速增长，与MNC及头部Biotech战略合作落地。报告期内，公司净新增订单较 2025年同期加速增长，新签订单的平均单价与 2025年同期相比重回增长态势。商务合作方面，公司与海正药业、英矽智能、三生制药，及某欧洲头部跨国药企签署战略合作协议，同时积极推进海外申办方在中国开展早期临床项目落地 。
海外与AI双轮驱动，全球化布局提速。截至2026年6月30 日，北美在执行临床试验项目达 59 个（同比+45%），团队超200 人，上半年新签合同 46个；此外在新西兰、澳洲、马来西亚等地团队均有进展。技术创新方面，公司围绕智能写作、智能监查、智能数统、智能体平台等方向扩大AI产品矩阵；上半年新增30个DCT项目，自主开发的SAP系统内置645家中心安全性报告递交要求并已投入商业运营 。
l 盈利预测与投资建议
预计公司 26/27/28 年收入分别为 77.12/89.83/106.47 亿元，同比增长 12.87/16.48/18.52%；归母净利润为 3.43/12.91/16.87亿 元 ， 同 比 增 长 -61.35/276.09/30.72% ， 对 应 PE 为128.98/34.29/26.24 倍。公司是中国临床研究外包行业的领先企业，业绩复苏趋势明确，维持“买入”评级。
l 风险提示：
下游研发需求变动风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险
n 盈利预测和财务指标
| 项目\年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 6833 | 7712 | 8983 | 10647 |
| 增长率(%) | 3.48 | 12.87 | 16.48 | 18.52 |
| EBITDA(百万元) | 1038.04 | 426.38 | 1498.58 | 1946.68 |
| 归属母公司净利润(百万元) | 887.89 | 343.13 | 1290.50 | 1686.92 |
| 增长率(%) | 119.15 | -61.35 | 276.09 | 30.72 |
| EPS(元/股) | 1.03 | 0.40 | 1.50 | 1.96 |
| 市盈率(P/E) | 49.84 | 128.98 | 34.29 | 26.24 |
| 市净率(P/B) | 2.11 | 2.18 | 2.07 | 1.93 |
| EV/EBITDA | 46.93 | 104.73 | 29.46 | 22.32 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
[<sub>财</sub>t<sub>务</sub>ab<sub>报</sub>le<sub>表</sub>\_<sub>和</sub>Fi<sub>主</sub>nc<sub>要</sub>hi<sub>财</sub>n<sub>务</sub>aD<sub>比</sub>et<sub>率</sub>a
| 财务报表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 利润表 | ||||
| 营业收入 | 6833 | 7712 | 8983 | 10647 |
| 营业成本 | 4960 | 5660 | 6297 | 7270 |
| 税金及附加 | 35 | 39 | 46 | 54 |
| 销售费用 | 235 | 265 | 309 | 366 |
| 管理费用 | 726 | 819 | 954 | 1131 |
| 研发费用 | 258 | 291 | 339 | 401 |
| 财务费用 | 100 | 0 | 0 | 0 |
| 资产减值损失 | -39 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 1009 | 394 | 1464 | 1912 |
| 营业外收入 | 2 | 2 | 2 | 2 |
| 营业外支出 | 8 | 8 | 8 | 8 |
| 利润总额 | 1003 | 388 | 1458 | 1906 |
| 所得税 | 198 | 77 | 288 | 376 |
| 净利润 | 805 | 311 | 1170 | 1530 |
| 归母净利润 | 888 | 343 | 1290 | 1687 |
| 每股收益(元) | 1.03 | 0.40 | 1.50 | 1.96 |
| 资产负债表 | ||||
| 货币资金 | 1777 | 1289 | 1812 | 2586 |
| 交易性金融资产 | 59 | 91 | 121 | 142 |
| 应收票据及应收账款 | 1413 | 1595 | 1857 | 2201 |
| 预付款项 | 123 | 140 | 156 | 180 |
| 存货 | 42 | 47 | 53 | 61 |
| 流动资产合计 | 6177 | 6278 | 7607 | 9432 |
| 固定资产 | 1188 | 1188 | 1188 | 1188 |
| 在建工程 | 111 | 111 | 111 | 111 |
| 无形资产 | 276 | 276 | 276 | 276 |
| 非流动资产合计 | 22182 | 21566 | 21626 | 21683 |
| 资产总计 | 28359 | 27844 | 29233 | 31115 |
| 短期借款 | 511 | 511 | 511 | 511 |
| 应付票据及应付账款 | 371 | 424 | 471 | 544 |
| 其他流动负债 | 1953 | 2147 | 2451 | 2859 |
| 流动负债合计 | 2835 | 3081 | 3433 | 3914 |
| 其他 | 1267 | 1219 | 1239 | 1310 |
| 非流动负债合计 | 1267 | 1219 | 1239 | 1310 |
| 负债合计 | 4102 | 4300 | 4672 | 5223 |
| 股本 | 861 | 861 | 861 | 861 |
| 资本公积金 | 10585 | 10585 | 10585 | 10585 |
| 未分配利润 | 9320 | 9547 | 10492 | 11726 |
| 少数股东权益 | 3297 | 3265 | 3145 | 2987 |
| 其他 | 194 | -714 | -521 | -267 |
| 所有者权益合计 | 24256 | 23544 | 24562 | 25891 |
| 负债和所有者权益总计 | 28359 | 27844 | 29233 | 31115 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
| 主要财务比率 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | ||||
| 营业收入 | 3.5% | 12.9% | 16.5% | 18.5% |
| 营业利润 | 51.9% | -61.0% | 271.7% | 30.6% |
| 归属于母公司净利润 | 119.2% | -61.4% | 276.1% | 30.7% |
| 获利能力 | ||||
| 毛利率 | 27.4% | 26.6% | 29.9% | 31.7% |
| 净利率 | 13.0% | 4.4% | 14.4% | 15.8% |
| ROE | 4.2% | 1.7% | 6.0% | 7.4% |
| ROIC | 2.1% | 1.2% | 4.5% | 5.5% |
| 偿债能力 | ||||
| 资产负债率 | 14.5% | 15.4% | 16.0% | 16.8% |
| 流动比率 | 2.18 | 2.04 | 2.22 | 2.41 |
| 营运能力 | ||||
| 应收账款周转率 | 4.94 | 5.15 | 5.23 | 5.27 |
| 存货周转率 | 135.03 | 127.39 | 125.86 | 128.07 |
| 总资产周转率 | 0.24 | 0.27 | 0.31 | 0.35 |
| 每股指标(元) | ||||
| 每股收益 | 1.03 | 0.40 | 1.50 | 1.96 |
| 每股净资产 | 24.34 | 23.55 | 24.87 | 26.60 |
| 估值比率 | ||||
| PE | 49.84 | 128.98 | 34.29 | 26.24 |
| PB | 2.11 | 2.18 | 2.07 | 1.93 |
| 现金流量表 | ||||
| 净利润 | 805 | 311 | 1170 | 1530 |
| 折旧和摊销 | 369 | 39 | 40 | 41 |
| 营运资本变动 | 326 | -275 | -425 | -548 |
| 其他 | -382 | 296 | -358 | -409 |
| 经营活动现金流净额 | 1118 | 371 | 427 | 613 |
| 资本开支 | -208 | -2 | -1 | -1 |
| 其他 | 700 | 249 | 230 | 290 |
| 投资活动现金流净额 | 492 | 247 | 229 | 289 |
| 股权融资 | 224 | 0 | 0 | 0 |
| 债务融资 | -1236 | -83 | 20 | 71 |
| 其他 | -915 | -1001 | -153 | -200 |
| 筹资活动现金流净额 | -1927 | -1083 | -133 | -128 |
| 现金及现金等价物净增加额 | -326 | -489 | 523 | 774 |
中邮证券投资评级说明
| 投资评级标准 | 类型 | 评级 | 说明 |
| 报告中投资建议的评级标准:报告发布日后的6个月内的相对市场表现,即报告发布日后的6个月内的公司股价(或行业指数、可转债价格)的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取:A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指为基准;可转债市场以中信标普可转债指数为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 |
| 增持 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 | ||
| 中性 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 回避 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 行业评级 | 强于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 中性 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 弱于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 可转债评级 | 推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 谨慎推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 | ||
| 中性 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 | ||
| 回避 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 |
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公司简介
中邮证券有限责任公司于2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本61.68亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。
公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至2025 年10月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子公司。
中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过260万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。
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