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个股表现
公司基本情况
| 最新收盘价(元) | 46.00 |
| 总股本/流通股本(亿股) | 19.00 / 16.64 |
| 总市值/流通市值(亿元) | 874 / 765 |
| 52周内最高/最低价 | 49.43 / 25.81 |
| 资产负债率(%) | 33.9% |
| 市盈率 | 27.22 |
| 第一大股东 | HKSCC NOMINEES LIMITED |
研究所
分析师:李帅华
SAC 登记编号:S1340522060001
Email:lishuaihua@cnpsec.com
分析师:杨丰源
SAC 登记编号:S1340525070002
Email:yangfengyuan@cnpsec.com
金价上涨对冲产量下滑，业绩同比高增
l 公司26H1 实现归母净利润 17 亿元
事件：公司发布 2026年半年报，报告期内实现营业收入 70.18亿元，同比+33.11%；归母净利润17.32亿元，同比+56.50%；基本每股收益0.92元，同比+46.03%；经营活动现金流量净额18.80亿元，同比+16.60%。
l 技改叠加硫酸供应受限，矿产金产量同比下滑
2026H1 公司自产金收入 61.78 亿元，同比+30.16%，毛利率61.63% ，同比+7.11pct。自产金销售均价 1008.52 元/克，同比+44.08%，售价大幅上行是收入增长的主要来源。
2026H1 公司自产金产量 6149.24 千克，同比-8.96%，销量 6125.63千克，同比-9.45%，主要系老挝塞班矿山技改施工和硫酸供应受限导致产量低于预算。产量下滑由金价上涨对冲，自产金收入仍实现正增长；中期增量有望来自加纳瓦萨 ADK斜坡道（下半年预计贡献 18万吨矿石）及境内矿山扩建项目。
l 税费提升叠加产量下滑，成本暂时上行
2026H1 矿产金单位营业成本为 383.44 元/克，较上年同期的319.06元/克上升约20.18%，总体成本上涨幅度较大。主要原因：一是税费提高。金价上涨导致资源税、权益金及可持续发展税同比提升，加纳2026 年4月调整资源税，由5%调整为5%-12%阶梯税率，进一步拉高了单位成本；二是部分矿山技改，大规模检修等影响黄金产量。我们认为，随着公司技改检修的完成，公司26H2 产量有望恢复，成本有望下降。
l 紫金有望入主，公司运营有望进一步改善
2026 年3月 22 日，公司控股股东、实际控制人李金阳女士及其一致行动人浙江瀚丰创业投资合伙企业（有限合伙）与紫金黄金（集团）有限公司签署了《关于赤峰吉隆黄金矿业股份有限公司的股份转让协议》，李金阳女士及其一致行动人拟将所持合计241,925,746股无限售流通股全部转让予紫金黄金；2026年 3 月22日，经公司第九届董事会第六次会议批准，公司与紫金黄金签署了《战略投资协议》，公司拟向紫金黄金发行 310,902,731 股 H 股普通股。以上交易完成后，紫金黄金将成为公司控股股东。紫金入主后，公司运营能力有望进一步改善。
l 盈利预测
我们预计2026-2028年，黄金价格有望继续上行，预计归母净利润为 43.39/54.02/66.55 亿元，YOY 为 40.75%/24.52%/23.20%，对应PE 为 20.15/16.18/13.14。综上，维持“买入”评级。
l 风险提示：
美联储加息节奏超预期；项目投产进度不及预期等。
n 盈利预测和财务指标
| 项目\年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 12639 | 15980 | 18330 | 21074 |
| 增长率(%) | 40.03 | 26.44 | 14.70 | 14.97 |
| EBITDA(百万元) | 6290.98 | 8794.82 | 10731.04 | 12947.48 |
| 归属母公司净利润(百万元) | 3082.37 | 4338.52 | 5402.16 | 6655.35 |
| 增长率(%) | 74.70 | 40.75 | 24.52 | 23.20 |
| EPS(元/股) | 1.62 | 2.28 | 2.84 | 3.50 |
| 市盈率(P/E) | 28.36 | 20.15 | 16.18 | 13.14 |
| 市净率(P/B) | 6.52 | 5.20 | 4.13 | 3.30 |
| EV/EBITDA | 8.53 | 9.01 | 6.85 | 5.14 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
[<sub>财</sub>t<sub>务</sub>ab<sub>报</sub>le<sub>表</sub>\_<sub>和</sub>Fi<sub>主</sub>nc<sub>要</sub>hi<sub>财</sub>n<sub>务</sub>aD<sub>比</sub>et<sub>率</sub>a
| 财务报表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 利润表 | ||||
| 营业收入 | 12639 | 15980 | 18330 | 21074 |
| 营业成本 | 6008 | 6986 | 7290 | 7672 |
| 税金及附加 | 727 | 959 | 1100 | 1264 |
| 销售费用 | 0 | 1 | 1 | 1 |
| 管理费用 | 584 | 735 | 825 | 927 |
| 研发费用 | 117 | 128 | 147 | 169 |
| 财务费用 | 48 | 3 | 38 | 43 |
| 资产减值损失 | -225 | -9 | -9 | -9 |
| 营业利润 | 4963 | 7300 | 9082 | 11176 |
| 营业外收入 | 0 | 1 | 1 | 1 |
| 营业外支出 | 38 | 5 | 5 | 5 |
| 利润总额 | 4926 | 7296 | 9078 | 11172 |
| 所得税 | 1478 | 2189 | 2723 | 3352 |
| 净利润 | 3447 | 5107 | 6355 | 7820 |
| 归母净利润 | 3082 | 4339 | 5402 | 6655 |
| 每股收益(元) | 1.62 | 2.28 | 2.84 | 3.50 |
| 资产负债表 | ||||
| 货币资金 | 6821 | 11346 | 19012 | 27987 |
| 交易性金融资产 | 19 | 24 | 29 | 34 |
| 应收票据及应收账款 | 467 | 1149 | 1314 | 1507 |
| 预付款项 | 126 | 419 | 437 | 460 |
| 存货 | 2685 | 3492 | 3643 | 3833 |
| 流动资产合计 | 10251 | 16872 | 24966 | 34451 |
| 固定资产 | 7075 | 7287 | 7385 | 7371 |
| 在建工程 | 777 | 782 | 785 | 788 |
| 无形资产 | 6294 | 5892 | 5486 | 5074 |
| 非流动资产合计 | 14730 | 14572 | 14263 | 13836 |
| 资产总计 | 24981 | 31443 | 39230 | 48287 |
| 短期借款 | 708 | 1708 | 2708 | 3708 |
| 应付票据及应付账款 | 854 | 970 | 1013 | 1066 |
| 其他流动负债 | 2162 | 2369 | 2805 | 3282 |
| 流动负债合计 | 3724 | 5047 | 6525 | 8055 |
| 其他 | 4747 | 5716 | 6736 | 7756 |
| 非流动负债合计 | 4747 | 5716 | 6736 | 7756 |
| 负债合计 | 8470 | 10763 | 13261 | 15811 |
| 股本 | 1900 | 1900 | 1900 | 1900 |
| 资本公积金 | 3263 | 3263 | 3263 | 3263 |
| 未分配利润 | 8202 | 10950 | 14476 | 18820 |
| 少数股东权益 | 3095 | 3864 | 4817 | 5982 |
| 其他 | 50 | 702 | 1512 | 2510 |
| 所有者权益合计 | 16511 | 20680 | 25969 | 32476 |
| 负债和所有者权益总计 | 24981 | 31443 | 39230 | 48287 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
| 主要财务比率 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | ||||
| 营业收入 | 40.0% | 26.4% | 14.7% | 15.0% |
| 营业利润 | 75.7% | 47.1% | 24.4% | 23.1% |
| 归属于母公司净利润 | 74.7% | 40.8% | 24.5% | 23.2% |
| 获利能力 | ||||
| 毛利率 | 52.5% | 56.3% | 60.2% | 63.6% |
| 净利率 | 24.4% | 27.1% | 29.5% | 31.6% |
| ROE | 23.0% | 25.8% | 25.5% | 25.1% |
| ROIC | 20.1% | 21.5% | 20.5% | 19.8% |
| 偿债能力 | ||||
| 资产负债率 | 33.9% | 34.2% | 33.8% | 32.7% |
| 流动比率 | 2.75 | 3.34 | 3.83 | 4.28 |
| 营运能力 | ||||
| 应收账款周转率 | 23.99 | 20.30 | 15.43 | 15.46 |
| 存货周转率 | 2.30 | 2.26 | 2.04 | 2.05 |
| 总资产周转率 | 0.56 | 0.57 | 0.52 | 0.48 |
| 每股指标(元) | ||||
| 每股收益 | 1.62 | 2.28 | 2.84 | 3.50 |
| 每股净资产 | 7.06 | 8.85 | 11.13 | 13.94 |
| 估值比率 | ||||
| PE | 28.36 | 20.15 | 16.18 | 13.14 |
| PB | 6.52 | 5.20 | 4.13 | 3.30 |
| 现金流量表 | ||||
| 净利润 | 3447 | 5107 | 6355 | 7820 |
| 折旧和摊销 | 1233 | 1496 | 1614 | 1733 |
| 营运资本变动 | 585 | -1965 | -152 | -180 |
| 其他 | 291 | -76 | 9 | 65 |
| 经营活动现金流净额 | 5556 | 4562 | 7826 | 9439 |
| 资本开支 | -2327 | -1316 | -1316 | -1316 |
| 其他 | 16 | 91 | 154 | 179 |
| 投资活动现金流净额 | -2310 | -1224 | -1162 | -1138 |
| 股权融资 | 2921 | 0 | 0 | 0 |
| 债务融资 | -1119 | 2212 | 2220 | 2220 |
| 其他 | -829 | -942 | -1218 | -1546 |
| 筹资活动现金流净额 | 972 | 1271 | 1002 | 674 |
| 现金及现金等价物净增加额 | 4186 | 4525 | 7666 | 8975 |
中邮证券投资评级说明
| 投资评级标准 | 类型 | 评级 | 说明 |
| 报告中投资建议的评级标准:报告发布日后的6个月内的相对市场表现,即报告发布日后的6个月内的公司股价(或行业指数、可转债价格)的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取:A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指为基准;可转债市场以中信标普可转债指数为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 |
| 增持 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 | ||
| 中性 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 回避 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 行业评级 | 强于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 中性 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 弱于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 可转债评级 | 推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 谨慎推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 | ||
| 中性 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 | ||
| 回避 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 |
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公司简介
中邮证券有限责任公司于2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本61.68亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。
公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至2025 年10月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子公司。
中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过260万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。
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