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资讯 禾迈股份（688032）
2026年半年报点评：短期盈利承压，储能逐步放量高增
买入（维持）
| 盈利预测与估值 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入(百万元) | 1,993 | 1,932 | 4,033 | 5,630 | 7,418 |
| 同比(%) | (1.63) | (3.06) | 108.73 | 39.60 | 31.77 |
| 归母净利润(百万元) | 344.22 | (161.12) | (249.47) | 104.67 | 307.06 |
| 同比(%) | (32.75) | (146.81) | (54.83) | 141.96 | 193.35 |
| EPS-最新摊薄(元/股) | 2.77 | (1.30) | (2.01) | 0.84 | 2.47 |
| P/E(现价&最新摊薄) | 25.58 | (54.66) | (35.30) | 84.14 | 28.68 |
<sup>[Table\_Ta</sup>[Table\_Su<sub>投资要点</sub>
◼ 事件：公司发布 2026 年半年报。公司 26H1 实现营收 17.8 亿元，同增77%，实现归母净利润-1.64 亿元，同比-1108%，其中 26Q2 实现营收 7.9亿元，同增 18%，环降 20%，实现归母净利润-1.02亿元，同环比-482%/-64%。
◼ 储能同比大幅增长、微逆略有下滑：分业务看：公司26H1 微逆/储能系统/光伏发电系统业务分别实现营收 3.5/13.9/0.12 亿元，同比-21%/+640%/-97% ， 毛 利 率 分 别 为 33%/14.3%/10.9% ， 同 比 -14.4pct/+2.5pct/+3.2pct。我们测算，公司大储营收约 10 亿元，户储约 2-3 亿元，工商储约 0.8-1 亿元，全年我们预计户储营收有望翻 5-6 倍增长，大储+工商储营收有望翻3-4 倍增长。
◼ 期间费率仍居高位水平、存货有所增加：26H1公司期间费用约 5.28 亿元，同增约 77%，主要系员工人数及薪酬增加和汇兑损失所致，期间费用率约 29.69%，同比基本持平。26Q2末公司存货约 13.8 亿元，环比增长34%，26Q2经营性净现金流约-3.78亿元，同比减少 5.98 亿元。
◼ 盈利预测与投资评级：考虑微逆业务略有下滑，期间费率仍居高位水平，我们下调公司 年归母净利润预测至 亿元（原预测为 1.9/4.0/5.7 亿元），同比-55%/+142%/+193%。考虑公司储能业务已进入规模放量阶段，后续随大储项目持续交付、户储及工商储逐步放量，规模效应释放及期间费用率回落有望推动盈利能力逐步修复，维持“买入”评级。
◼ 风险提示：储能行业竞争加剧、电芯价格波动影响盈利。
2026 年 09 月 04 日
证券分析师 曾朵红
执业证书：S0600516080001
021-60199793
zengdh@dwzq.com.cn
证券分析师 郭亚男
执业证书：S0600523070003
guoyn@dwzq.com.cn
证券分析师 余慧勇
执业证书：S0600524080003
yuhy@dwzq.com.cn
市场数据
| 收盘价(元) | 71.02 |
| 一年最低/最高价 | 69.94/142.70 |
| 市净率(倍) | 1.61 |
| 流通A股市值(百万元) | 8,811.70 |
| 总市值(百万元) | 8,811.70 |
基础数据
| 每股净资产(元,LF) | 44.21 |
| 资产负债率(%,LF) | 41.25 |
| 总股本(百万股) | 124.07 |
| 流通A股(百万股) | 124.07 |
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禾迈股份三大财务预测表
| 资产负债表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 5,908 | 6,117 | 6,912 | 8,901 |
| 货币资金及交易性金融资产 | 3,632 | 1,650 | 768 | 754 |
| 经营性应收款项 | 853 | 1,711 | 2,393 | 3,158 |
| 存货 | 1,127 | 2,491 | 3,422 | 4,598 |
| 合同资产 | 22 | 46 | 65 | 85 |
| 其他流动资产 | 274 | 219 | 264 | 306 |
| 非流动资产 | 2,472 | 3,429 | 4,568 | 5,538 |
| 长期股权投资 | 62 | 90 | 125 | 157 |
| 固定资产及使用权资产 | 885 | 1,895 | 3,054 | 4,055 |
| 在建工程 | 787 | 708 | 637 | 573 |
| 无形资产 | 331 | 320 | 309 | 299 |
| 商誉 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 长期待摊费用 | 32 | 42 | 47 | 52 |
| 其他非流动资产 | 376 | 374 | 396 | 402 |
| 资产总计 | 8,380 | 9,545 | 11,480 | 14,439 |
| 流动负债 | 2,089 | 2,450 | 3,443 | 5,274 |
| 短期借款及一年内到期的非流动负债 | 664 | 124 | 124 | 1,019 |
| 经营性应付款项 | 902 | 1,561 | 2,138 | 2,855 |
| 合同负债 | 307 | 410 | 742 | 870 |
| 其他流动负债 | 215 | 355 | 439 | 531 |
| 非流动负债 | 565 | 816 | 816 | 816 |
| 长期借款 | 479 | 729 | 729 | 729 |
| 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 租赁负债 | 7 | 8 | 8 | 8 |
| 其他非流动负债 | 79 | 79 | 79 | 79 |
| 负债合计 | 2,654 | 3,266 | 4,258 | 6,090 |
| 归属母公司股东权益 | 5,717 | 6,270 | 7,213 | 8,340 |
| 少数股东权益 | 9 | 9 | 9 | 9 |
| 所有者权益合计 | 5,726 | 6,279 | 7,222 | 8,349 |
| 负债和股东权益 | 8,380 | 9,545 | 11,480 | 14,439 |
| 利润表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入 | 1,932 | 4,033 | 5,630 | 7,418 |
| 营业成本(含金融类) | 1,445 | 3,166 | 4,334 | 5,788 |
| 税金及附加 | 15 | 24 | 34 | 45 |
| 销售费用 | 298 | 403 | 433 | 475 |
| 管理费用 | 158 | 210 | 225 | 245 |
| 研发费用 | 349 | 464 | 501 | 542 |
| 财务费用 | (86) | 52 | 22 | 14 |
| 加:其他收益 | 31 | 28 | 34 | 37 |
| 投资净收益 | 19 | 8 | 11 | 15 |
| 公允价值变动 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 减值损失 | (34) | (60) | 0 | 0 |
| 资产处置收益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | (232) | (310) | 124 | 363 |
| 营业外净收支 | (2) | (2) | (1) | (2) |
| 利润总额 | (234) | (312) | 123 | 361 |
| 减:所得税 | (72) | (62) | 18 | 54 |
| 净利润 | (162) | (249) | 105 | 307 |
| 减:少数股东损益 | (1) | 0 | 0 | 0 |
| 归属母公司净利润 | (161) | (249) | 105 | 307 |
| 每股收益-最新股本摊薄(元) | (1.30) | (2.01) | 0.84 | 2.47 |
| EBIT | (337) | (234) | 102 | 325 |
| EBITDA | (236) | (202) | 163 | 417 |
| 毛利率(%) | 25.19 | 21.49 | 23.01 | 21.98 |
| 归母净利率(%) | (8.34) | (6.19) | 1.86 | 4.14 |
| 收入增长率(%) | (3.06) | 108.73 | 39.60 | 31.77 |
| 归母净利润增长率(%) | (146.81) | (54.83) | 141.96 | 193.35 |
| 现金流量表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | (287) | (1,482) | (499) | (631) |
| 投资活动现金流 | (630) | (308) | (352) | (230) |
| 筹资活动现金流 | 290 | (322) | (31) | 847 |
| 现金净增加额 | (639) | (2,112) | (882) | (14) |
| 折旧和摊销 | 101 | 32 | 61 | 93 |
| 资本开支 | (484) | (152) | (321) | (202) |
| 营运资本变动 | (154) | (1,354) | (685) | (1,066) |
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
| 重要财务与估值指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股净资产(元) | 46.08 | 50.54 | 58.13 | 67.22 |
| 最新发行在外股份(百万股) | 124 | 124 | 124 | 124 |
| ROIC(%) | (3.41) | (2.67) | 1.13 | 3.03 |
| ROE-摊薄(%) | (2.82) | (3.98) | 1.45 | 3.68 |
| 资产负债率(%) | 31.67 | 34.21 | 37.09 | 42.18 |
| P/E(现价&最新股本摊薄) | (54.66) | (35.30) | 84.14 | 28.68 |
| P/B(现价) | 1.54 | 1.40 | 1.22 | 1.06 |
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投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；
减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
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