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个股表现
公司基本情况
| 最新收盘价(元) | 98.49 |
| 总股本/流通股本(亿股) | 1.70 / 1.70 |
| 总市值/流通市值(亿元) | 168 / 168 |
| 52周内最高/最低价 | 238.56 / 32.15 |
| 资产负债率(%) | 5.7% |
| 市盈率 | 164.15 |
| 第一大股东 | 矽康半导体科技(上海)有限公司 |
研究所
分析师:吴文吉
SAC 登记编号:S1340523050004
Email:wuwenji@cnpsec.com
分析师:翟一梦
SAC 登记编号:S1340525040003
Email:zhaiyimeng@cnpsec.com
景气向好
l 投资要点
海外市场景气度提升，大直径硅材料增长强劲。2026H1，公司实现营收 2.16 亿元，同比+3.78%，其中大直径硅材料业务受到海外市场景气度提升带动，实现营收1.35亿元，同比+46.05%。根据国际主流刻蚀机设备厂商和集成电路制造厂商披露的财务数据，集成电路制造厂商产能利用率持续提升，存量市场向好。公司将根据市场需求情况实施大直径硅材料业务的产能扩充，还将密切跟踪国际半导体供应链的重组态势，善用公司多年深耕海外市场所积累的经验和资源，扩大面向海外市场的出口产品品类和数量，响应供求关系和成本端的变化，适时适度地调整产品销售价格。
优化产能配置和客户结构，硅部件聚焦于高技术、高毛利产品。硅零部件业务受下游客户采购计划调整的影响，2026H1 实现营收6,899.07 万元，同比-38.57%。公司在按照既定战略持续扩充产能的同时，针对性地优化产能配置和客户结构，已取得成效。公司具备“从硅材料到硅零部件”的全产业链优势以及前瞻性研发布局，技术储备雄厚、产品种类丰富，且产品结构聚焦于高技术、高毛利产品。公司的大直径硅材料产品及其制成品硅零部件，是高端存储芯片制造所需等离子刻蚀环节中的核心耗材，开工率越高、刻蚀强度和次数越多，消耗量越大。公司硅零部件产品已经全面导入国产等离子刻蚀机设备厂商及集成电路制造厂商，客户结构得以优化，未来有望获得更大的成长空间和更强的成长动能。
硅片利基细分市场培育成果显著，开工率有所提升。半导体大尺寸硅片业务受益于行业整体回暖和竞争格局改善,公司抓住市场机遇，已经实现面向重点客户的小批量出货，利基细分市场培育亦取得显著成果，开工率有所提升。2026H1，该业务实现营业收入1,110.33万元，同比增长达 268.98%，毛利率为-5.05%，较去年同期明显提升并接近转正。报告期内，公司投资设立了全资子公司北方晶圆半导体科技（北京）有限公司作为该业务未来高质量差异化发展的承载主体。
布局碳化硅陶瓷零部件，完善“硅基材料+硅基部件+陶瓷部件”平台化产品布局。公司通过控股子公司锦州精辰半导体有限公司，开展碳化硅陶瓷零部件业务。碳化硅陶瓷零部件具备耐高温、耐等离子腐蚀、高热导率、高纯度等优异特性，可广泛应用于刻蚀、薄膜沉积、离子注入、外延、退火、氧化、扩散等多类半导体设备，是先进制程芯片制造的关键核心耗材。公司计划实施“碳化硅陶瓷零部件研发及产业化建设项目”，有望实现高纯碳化硅陶瓷零部件的研发与产业化落地，进一步完善“硅基材料+硅基部件+陶瓷部件”平台化产品布局，拓展产品应用场景与市场空间，提升综合竞争力与持续经营能力。
l 投资建议
我们预计公司2026-2028年分别实现营收6/10/14亿元，归母净利润2/3.5/5.6亿元，维持“买入”评级。
l 风险提示
客户集中风险；供应商集中风险；原材料价格波动风险；业务波动及下滑风险；市场开拓及竞争风险；毛利率下滑的风险；行业周期性波动风险；宏观环境风险。
n 盈利预测和财务指标
| 项目\年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 438 | 603 | 1004 | 1431 |
| 增长率(%) | 44.68 | 37.62 | 66.56 | 42.57 |
| EBITDA(百万元) | 214.91 | 351.64 | 554.79 | 798.02 |
| 归属母公司净利润(百万元) | 102.04 | 199.75 | 352.61 | 555.18 |
| 增长率(%) | 147.96 | 95.76 | 76.53 | 57.45 |
| EPS(元/股) | 0.60 | 1.17 | 2.07 | 3.26 |
| 市盈率(P/E) | 164.39 | 83.97 | 47.57 | 30.21 |
| 市净率(P/B) | 8.87 | 8.27 | 7.38 | 6.32 |
| EV/EBITDA | 53.91 | 47.10 | 29.82 | 20.48 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
[<sub>财</sub>t<sub>务</sub>ab<sub>报</sub>le<sub>表</sub>\_<sub>和</sub>Fi<sub>主</sub>nc<sub>要</sub>hi<sub>财</sub>n<sub>务</sub>aD<sub>比</sub>et<sub>率</sub>a
| 财务报表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 利润表 | ||||
| 营业收入 | 438 | 603 | 1004 | 1431 |
| 营业成本 | 242 | 310 | 490 | 671 |
| 税金及附加 | 4 | 4 | 7 | 10 |
| 销售费用 | 6 | 7 | 9 | 11 |
| 管理费用 | 34 | 36 | 41 | 46 |
| 研发费用 | 33 | 35 | 47 | 57 |
| 财务费用 | -11 | -3 | 0 | -4 |
| 资产减值损失 | -19 | -5 | -8 | -15 |
| 营业利润 | 125 | 218 | 413 | 640 |
| 营业外收入 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 营业外支出 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 利润总额 | 125 | 218 | 413 | 640 |
| 所得税 | 2 | 4 | 45 | 70 |
| 净利润 | 123 | 214 | 367 | 569 |
| 归母净利润 | 102 | 200 | 353 | 555 |
| 每股收益(元) | 0.60 | 1.17 | 2.07 | 3.26 |
| 资产负债表 | ||||
| 货币资金 | 348 | 224 | 241 | 446 |
| 交易性金融资产 | 422 | 642 | 642 | 642 |
| 应收票据及应收账款 | 121 | 173 | 281 | 404 |
| 预付款项 | 3 | 11 | 12 | 20 |
| 存货 | 87 | 136 | 187 | 261 |
| 流动资产合计 | 1126 | 1253 | 1483 | 1919 |
| 固定资产 | 711 | 858 | 937 | 992 |
| 在建工程 | 116 | 53 | 37 | 26 |
| 无形资产 | 51 | 49 | 48 | 46 |
| 非流动资产合计 | 957 | 1042 | 1102 | 1141 |
| 资产总计 | 2083 | 2295 | 2586 | 3060 |
| 短期借款 | 0 | 5 | 5 | 5 |
| 应付票据及应付账款 | 35 | 85 | 103 | 163 |
| 其他流动负债 | 22 | 31 | 45 | 61 |
| 流动负债合计 | 57 | 121 | 153 | 229 |
| 其他 | 62 | 59 | 59 | 59 |
| 非流动负债合计 | 62 | 59 | 59 | 59 |
| 负债合计 | 119 | 180 | 211 | 287 |
| 股本 | 170 | 170 | 170 | 170 |
| 资本公积金 | 1209 | 1209 | 1209 | 1209 |
| 未分配利润 | 460 | 567 | 759 | 1060 |
| 少数股东权益 | 74 | 88 | 103 | 117 |
| 其他 | 51 | 81 | 134 | 217 |
| 所有者权益合计 | 1964 | 2116 | 2374 | 2773 |
| 负债和所有者权益总计 | 2083 | 2295 | 2586 | 3060 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
| 主要财务比率 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | ||||
| 营业收入 | 44.7% | 37.6% | 66.6% | 42.6% |
| 营业利润 | 138.7% | 74.1% | 89.4% | 55.0% |
| 归属于母公司净利润 | 148.0% | 95.8% | 76.5% | 57.4% |
| 获利能力 | ||||
| 毛利率 | 44.8% | 48.5% | 51.2% | 53.1% |
| 净利率 | 23.3% | 33.1% | 35.1% | 38.8% |
| ROE | 5.4% | 9.9% | 15.5% | 20.9% |
| ROIC | 5.8% | 9.9% | 15.4% | 20.3% |
| 偿债能力 | ||||
| 资产负债率 | 5.7% | 7.8% | 8.2% | 9.4% |
| 流动比率 | 19.73 | 10.35 | 9.72 | 8.39 |
| 营运能力 | ||||
| 应收账款周转率 | 4.13 | 4.10 | 4.43 | 4.18 |
| 存货周转率 | 2.45 | 2.78 | 3.03 | 3.00 |
| 总资产周转率 | 0.21 | 0.28 | 0.41 | 0.51 |
| 每股指标(元) | ||||
| 每股收益 | 0.60 | 1.17 | 2.07 | 3.26 |
| 每股净资产 | 11.10 | 11.90 | 13.34 | 15.59 |
| 估值比率 | ||||
| PE | 164.39 | 83.97 | 47.57 | 30.21 |
| PB | 8.87 | 8.27 | 7.38 | 6.32 |
| 现金流量表 | ||||
| 净利润 | 123 | 214 | 367 | 569 |
| 折旧和摊销 | 97 | 136 | 142 | 163 |
| 营运资本变动 | -67 | 22 | -193 | -171 |
| 其他 | 21 | -2 | 7 | 12 |
| 经营活动现金流净额 | 173 | 369 | 323 | 573 |
| 资本开支 | -174 | -203 | -203 | -204 |
| 其他 | 93 | -230 | 5 | 7 |
| 投资活动现金流净额 | -81 | -433 | -198 | -197 |
| 股权融资 | 4 | 0 | 0 | 0 |
| 债务融资 | 0 | 5 | 0 | 0 |
| 其他 | -18 | -64 | -109 | -171 |
| 筹资活动现金流净额 | -14 | -59 | -109 | -171 |
| 现金及现金等价物净增加额 | 77 | -124 | 16 | 205 |
中邮证券投资评级说明
| 投资评级标准 | 类型 | 评级 | 说明 |
| 报告中投资建议的评级标准:报告发布日后的6个月内的相对市场表现,即报告发布日后的6个月内的公司股价(或行业指数、可转债价格)的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取:A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指为基准;可转债市场以中信标普可转债指数为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 |
| 增持 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 | ||
| 中性 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 回避 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 行业评级 | 强于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 中性 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 弱于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 可转债评级 | 推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 谨慎推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 | ||
| 中性 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 | ||
| 回避 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 |
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公司简介
中邮证券有限责任公司于2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本61.68亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。
公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至2025 年10月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子公司。
中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过260万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。
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