Q2盈利改善，产能建设稳步推进

Q2 盈利改善，产能建设稳步推进

业绩简评

2026 年 8 月 30 日，公司披露 2026 年中报，26H1 实现营收 63.04亿元，同比+5.23%；归母净利润5.40亿元，同比+18.33%；扣非归母净利润 4.96 亿元，同比+11.95%。其中，26Q2 实现营收 31.37亿元，同比+4.58%；归母净利润2.89亿元，同比+21.50%；扣非归母净利润 2.64 亿元，同比+20.27%。

经营分析

产销稳定增长，电解电容纸等驱动品类结构优化。26H1 公司浆纸产销量稳定增长，特种浆纸产量132.15万吨，同比+19.28%；特种浆纸销售量 93.20万吨，同比+11.83%。分产品看，日用消费系列收入 29.81亿元，同比+16.64%；食品与医疗包装系列受益于消费升级和环保政策的持续推进，收入 12.40亿元，同比+19.98%，销售量 19.10 万吨，保持稳健增长；商务交流及出版印刷系列收入4.94 亿元，同比+40.04%；烟草系列收入 4.61 亿元，同比+3.56%；电气及工业用纸收入 4.25亿元，同比+3.63%，AI服务器等新兴产业对高电压电解电容器需求的持续增长，公司年产2万吨绝缘纸、电容纸等特种纸项目正按计划稳步推进，其中 PM11、PM12 已于2026年8月启动单机调试，即将转入试生产；PM13、PM14生产线预计于 2026年12月底完成安装调试并试生产。

产能建设稳步推进，柬埔寨基地支撑外销。广西仙鹤二期项目规划新增 60万吨制浆和70万吨特种纸产能，计划于 2027年年中全部投产，其中新建的 PM6特种纸生产线力争于 2026年 9月率先投入运行。公司还规划于柬埔寨建设4条特种纸生产线、2条涂布线及相关配套设施，设计年产能达 12万吨，产品定位于工业配套系列、日用消费系列等纸基材料，主要面向东南亚及全球市场。

盈利预测、估值与评级

公司作为特种纸龙头，广西、湖北“林浆纸一体化”产能持续释放，自制浆降低成本叠加提价落地和新品扩张，利润有望持续释放兑现。预计 26-28 年归母净利润分别为 12.09/15.59/18.99 亿元，同比+19.42%/+28.90%/+21.81%。当前股价对应 PE 估值为 13/10/8倍，维持“买入”评级。

风险提示

国际局势和宏观经济动荡；原材料价格波动；市场竞争加剧。

国金证券研究所

分析师：毕先磊（执业 S1130526040001)

bixianlei@gjzq.com.cn

分析师：赵中平(执业 S1130524050003)

zhaozhongping@gjzq.com.cn

分析师：储天舒（执业S1130526080005)

chutianshu@gjzq.com.cn

市价（人民币)：18.99元

相关报告：

1. 《浆价上行利好公司盈利修复，产能扩张支撑长期增长动能充沛》，2026.3.20

2.《仙鹤股份点评：Q3盈利环比改善明显，林浆纸布局优势逐步显现》，2025.10.31

项目	2024	2025	2026E	2027E	2028E
营业收入(百万元)	10,274	12,343	13,180	15,157	16,924
营业收入增长率	20.11%	20.14%	6.78%	15.00%	11.66%
归母净利润(百万元)	1,004	1,013	1,209	1,559	1,899
归母净利润增长率	51.23%	0.88%	19.42%	28.90%	21.81%
摊薄每股收益(元)	1.422	1.431	1.480	1.907	2.323
每股经营性现金流净额	0.57	1.12	4.50	3.75	4.19
ROE(归属母公司)(摊薄)	12.40%	11.58%	13.09%	15.36%	16.93%
P/E	14.51	16.89	12.83	9.96	8.17
P/B	1.80	1.96	1.68	1.53	1.38

来源：公司年报、国金证券研究所

附录：三张报表预测摘要

损益表(人民币百万元)
	2023	2024	2025	2026E	2027E	2028E
主营业务收入	8,553	10,274	12,343	13,180	15,157	16,924
增长率	10.5%	20.1%	20.1%	6.8%	15.0%	11.7%
主营业务成本	-7,560	-8,685	-10,651	-11,021	-12,446	-13,691
%销售收入	88.4%	84.5%	86.3%	83.6%	82.1%	80.9%
毛利	994	1,588	1,692	2,159	2,711	3,233
%销售收入	11.6%	15.5%	13.7%	16.4%	17.9%	19.1%
营业税金及附加	-67	-72	-92	-98	-110	-125
%销售收入	0.8%	0.7%	0.7%	0.7%	0.7%	0.7%
销售费用	-32	-37	-45	-48	-55	-61
%销售收入	0.4%	0.4%	0.4%	0.4%	0.4%	0.4%
管理费用	-147	-174	-210	-225	-258	-288
%销售收入	1.7%	1.7%	1.7%	1.7%	1.7%	1.7%
研发费用	-113	-134	-176	-198	-214	-244
%销售收入	1.3%	1.3%	1.4%	1.5%	1.4%	1.4%
息税前利润(EBIT)	634	1,172	1,170	1,590	2,075	2,515
%销售收入	7.4%	11.4%	9.5%	12.1%	13.7%	14.9%
财务费用	-182	-236	-366	-492	-649	-728
%销售收入	2.1%	2.3%	3.0%	3.7%	4.3%	4.3%
资产减值损失	-44	-100	-39	-75	-11	-8
公允价值变动收益	22	13	0	0	0	0
投资收益	211	181	243	212	212	223
%税前利润	28.8%	16.0%	21.3%	15.8%	12.2%	10.5%
营业利润	733	1,132	1,148	1,347	1,744	2,125
营业利润率	8.6%	11.0%			11.5%	12.6%
营业外收支	-1	-1	-4	-2	-2	-3
税前利润	732	1,131	1,145	1,345	1,742	2,122
利润率	8.6%	11.0%	9.3%	10.2%	11.5%	12.5%
所得税	-65	-118	-126	-136	-183	-223
所得税率	8.9%	10.4%	11.0%	10.1%	10.5%	10.5%
净利润	667	1,013	1,019	1,209	1,559	1,899
少数股东损益	3	9	6	0	0	0
归属于母公司的净利润	664	1,004	1,013	1,209	1,559	1,899
净利率	7.8%	9.8%	8.2%	9.2%	10.3%	11.2%

现金流量表(人民币百万元)
	2023	2024	2025	2026E	2027E	2028E
净利润	667	1,013	1,019	1,209	1,559	1,899
少数股东损益	3	9	6	0	0	0
非现金支出	470	618	931	1,314	1,226	1,339
非经营收益	-83	-33	75	246	222	223
营运资金变动	-993	-1,196	-1,235	417	-351	-494
经营活动现金净流	62	402	789	3,186	2,656	2,967
资本开支	-4,315	-3,893	-1,859	-2,710	-1,878	-1,673
投资	388	736	-209	0	0	0
其他	187	88	144	212	212	223
投资活动现金净流	-3,740	-3,070	-1,924	-2,498	-1,666	-1,450
股权募资	0	0	20	-228	0	0
债权募资	4,167	3,465	632	1,154	126	-149
其他	-405	-1,059	332	-914	-1,095	-1,274
筹资活动现金净流	3,762	2,407	983	12	-969	-1,424
现金净流量	58	-298	-161	700	21	93

来源：公司年报、国金证券研究所

资产负债表(人民币百万元)
	2023	2024	2025	2026E	2027E	2028E
货币资金	1,228	805	507	1,206	1,227	1,320
应收款项	1,912	2,375	2,061	2,756	3,019	3,317
存货	2,777	3,413	3,907	3,671	4,227	4,607
其他流动资产	1,789	1,639	1,902	1,780	1,746	1,835
流动资产	7,706	8,232	8,377	9,412	10,219	11,078
%总资产	40.8%	35.3%	33.7%	34.4%	35.4%	36.9%
长期投资	1,012	1,151	1,252	1,252	1,252	1,252
固定资产	7,865	12,506	13,448	14,723	15,522	15,706
%总资产	41.7%	53.6%	54.0%	53.8%	53.8%	52.3%
无形资产	1,001	979	1,030	1,120	1,169	1,237
非流动资产	11,163	15,090	16,509	17,934	18,635	18,965
%总资产	59.2%	64.7%	66.3%	65.6%	64.6%	63.1%
资产总计	18,870	23,322	24,886	27,346	28,854	30,044
短期借款	2,757	1,811	2,751	3,905	4,031	3,882
应付款项	2,416	2,976	2,362	3,140	3,509	3,731
其他流动负债	440	451	434	484	562	620
流动负债	5,613	5,238	5,547	7,529	8,102	8,232
长期贷款	3,409	7,186	7,735	7,735	7,735	7,735
其他长期负债	2,486	2,760	2,789	2,775	2,798	2,787
负债	11,508	15,184	16,072	18,040	18,635	18,755
普通股股东权益	7,326	8,092	8,743	9,236	10,147	11,218
其中:股本	706	706	708	708	708	708
未分配利润	2,994	3,703	4,358	5,078	5,990	7,060
少数股东权益	36	45	71	71	71	71
负债股东权益合计	18,870	23,322	24,886	27,346	28,854	30,044

比率分析
	2023	2024	2025	2026E	2027E	2028E
每股指标
每股收益	0.940	1.422	1.431	1.480	1.907	2.323
每股净资产	10.377	11.463	12.354	11.301	12.416	13.726
每股经营现金净流	0.087	0.570	1.115	4.501	3.753	4.193
每股股利	0.350	0.500	0.700	0.691	0.914	1.170
回报率
净资产收益率	9.06%	12.40%	11.58%	13.09%	15.36%	16.93%
总资产收益率	3.52%	4.30%	4.07%	4.42%	5.40%	6.32%
投入资本收益率	3.73%	5.43%	4.85%	6.18%	7.68%	8.97%
增长率
主营业务收入增长率	10.53%	20.11%	20.14%	6.78%	15.00%	11.66%
EBIT 增长率	6.89%	84.71%	-0.15%	35.94%	30.44%	21.22%
净利润增长率	-6.55%	51.23%	0.88%	19.42%	28.90%	21.81%
总资产增长率	42.27%	23.60%	6.71%	9.89%	5.51%	4.12%
资产管理能力
应收账款周转天数	58.1	57.4	53.6	56.4	55.8	55.3
存货周转天数	116.6	130.1	125.4	124.0	126.5	125.3
应付账款周转天数	76.7	95.6	80.8	84.4	86.9	84.0
固定资产周转天数	150.5	289.3	352.5	323.9	276.9	241.1
偿债能力
净负债/股东权益	93.57%	123.53%	136.30%	133.98%	123.06%	109.24%
EBIT 利息保障倍数	3.5	5.0	3.2	3.2	3.2	3.5
资产负债率	60.99%	65.11%	64.58%	65.97%	64.59%	62.43%

市场中相关报告评级比率分析

日期	一周内	一月内	二月内	三月内	六月内
买入	3	7	9	12	21
增持	0	0	0	0	0
中性	0	0	0	0	0
减持	0	0	0	0	0
评分	1.00	1.00	1.00	1.00	1.00

来源：聚源数据

投资评级的说明：

买入：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 15%以上；

增持：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 5%－15%；

中性：预期未来 6－12个月内变动幅度在 -5%－5%；

减持：预期未来 6－12个月内下跌幅度在 5%以上。

市场中相关报告评级比率分析说明：

市场中相关报告投资建议为“买入”得 1分，为“增持”得2分，为“中性”得 3分，为“减持”得 4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。

最终评分与平均投资建议对照：

1.00 =买入； 1.01\~2.0=增持； 2.01\~3.0=中性

3.01\~4.0=减持

特别声明：

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