收入增长稳定，海外项目有序拓展

业绩简评

2026 年 8 月 28 日，公司披露 2026 年中报，26H1 实现营收 138.81亿元，同比+18.37%；归母净利润 7.63亿元，同比-15.51%；扣非归母净利润 5.44 亿元，同比+35.70%。其中，26Q2 实现营收 66.74亿元，同比+8.49%；归母净利润 2.46 亿元，同比+3.09%；扣非归母净利润 2.25 亿元，同比+6.27%。

经营分析

两片罐盈利持续改善，行业格局优化。分产品看，26H1 包装产品及服务收入 128.41亿元，同比+17.36%，收入稳定增长，预计量价均有贡献；毛利率为 15.02%，同比维持稳定。分地区看，国内收入 126.80 亿元，同比+19.72%，境外收入 12.01 亿元，同比+5.79%。看好海外二片罐业务提升盈利中枢。26H1公司海外业务推进顺利，二片罐出口量显著增长，产品目的地覆盖东亚、南亚、东南亚、中东、非洲、北美、大洋洲等多个地区，市场布局持续拓展。公司在东南亚、中亚地区的海外投资建厂项目有序推进，将开辟新的海外业务增长极。海外二片罐市场供求关系稳定，产品定价和毛利率优于国内，随着出口规模扩大、沙特项目效益释放及新建产能逐步落地，海外业务有望对提升公司盈利中枢。

盈利能力相对稳定，费用稍有节降。（1）毛利率：26H1 公司毛利率为 13.80%，同比-0.32pct，Q2 铝价位于高位，毛利率稍下滑。（2）费用率：26H1销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.48/-0.49/-0.16/+0.86pct，财务费用率提升主要受汇兑影响，整体期间费用率下滑 0.27pct。

盈利预测、估值与评级

下半年海外与国内头部客户均会进入新的谈价周期，若两片罐价格再次上调，公司盈利能力将继续优化。预计 26-28 年归母净利润分别为 12.07/13.10/14.11 亿元，同比+19.91%/+8.53%/+7.67%。当前股价对应 PE估值为10/9/8倍，维持“买入”评级。

风险提示

原材料价格波动；海外经营环境波动；客户食品安全事件。

国金证券研究所

分析师：毕先磊（执业 S1130526040001）

bixianlei@gjzq.com.cn

分析师：赵中平（执业 S1130524050003）

zhaozhongping@gjzq.com.cn

分析师：储天舒（执业S1130526080005)

chutianshu@gjzq.com.cn

市价（人民币)：4.52元

相关报告：

1. 《二片罐盈利拐点渐进，海外市场提供增长新动能》2026.4.3

项目	2024	2025	2026E	2027E	2028E
营业收入(百万元)	13,673	24,020	26,685	28,812	29,989
营业收入增长率	-1.23%	75.68%	11.09%	7.97%	4.09%
归母净利润(百万元)	791	1,007	1,207	1,310	1,411
归母净利润增长率	2.06%	27.35%	19.91%	8.53%	7.67%
摊薄每股收益(元)	0.309	0.393	0.472	0.512	0.551
每股经营性现金流净额	0.89	1.01	1.13	1.15	1.21
ROE(归属母公司)(摊薄)	8.71%	10.36%	11.43%	11.42%	11.33%
P/E	18.36	15.13	9.58	8.83	8.20
P/B	1.60	1.57	1.10	1.01	0.93

来源：公司年报、国金证券研究所

附录：三张报表预测摘要

损益表(人民币百万元)
	2023	2024	2025	2026E	2027E	2028E
主营业务收入	13,843	13,673	24,020	26,685	28,812	29,989
增长率	-1.6%	-1.2%	75.7%	11.1%	8.0%	4.1%
主营业务成本	-11,734	-11,443	-20,935	-22,918	-24,689	-25,664
%销售收入	84.8%	83.7%	87.2%	85.9%	85.7%	85.6%
毛利	2,109	2,230	3,085	3,767	4,123	4,325
%销售收入	15.2%	16.3%	12.8%	14.1%	14.3%	14.4%
营业税金及附加	-93	-86	-156	-173	-185	-194
%销售收入	0.7%	0.6%	0.6%	0.6%	0.6%	0.6%
销售费用	-232	-252	-382	-454	-493	-500
%销售收入	1.7%	1.8%	1.6%	1.7%	1.7%	1.7%
管理费用	-563	-630	-1,097	-1,187	-1,309	-1,355
%销售收入	4.1%	4.6%	4.6%	4.5%	4.5%	4.5%
研发费用	-44	-61	-160	-160	-164	-184
%销售收入	0.3%	0.4%	0.7%	0.6%	0.6%	0.6%
息税前利润(EBIT)	1,178	1,201	1,290	1,792	1,972	2,092
%销售收入	8.5%	8.8%	5.4%	6.7%	6.8%	7.0%
财务费用	-264	-229	-408	-387	-526	-587
%销售收入	1.9%	1.7%	1.7%	1.4%	1.8%	2.0%
资产减值损失	-102	-59	-116	-63	-1	0
公允价值变动收益	-2	2	4	0	0	0
投资收益	205	175	579	320	358	419
%税前利润	19.5%	15.5%	40.4%	18.6%	19.2%	21.1%
营业利润	1,076	1,139	1,447	1,732	1,874	2,004
营业利润率	7.8%	8.3%	6.0%	6.5%	6.5%	6.7%
营业外收支	-24	-10	-16	-17	-14	-16
税前利润	1,052	1,129	1,431	1,715	1,860	1,988
利润率	7.6%	8.3%	6.0%	6.4%	6.5%	6.6%
所得税	-313	-352	-400	-508	-550	-577
所得税率	29.7%	31.2%	27.9%	29.6%	29.6%	29.0%
净利润	739	777	1,032	1,207	1,310	1,411
少数股东损益	-35	-13	25	0	0	0
归属于母公司的净利润	775	791	1,007	1,207	1,310	1,411
净利率	5.6%	5.8%	4.2%	4.5%	4.5%	4.7%

现金流量表(人民币百万元)
	2023	2024	2025	2026E	2027E	2028E
净利润	739	777	1,032	1,207	1,310	1,411
少数股东损益	-35	-13	25	0	0	0
非现金支出	722	615	1,307	1,329	1,411	1,621
非经营收益	51	43	-258	-168	53	-8
营运资金变动	-5	851	503	521	170	63
经营活动现金净流	1,507	2,286	2,584	2,889	2,944	3,087
资本开支	-428	-354	-608	-1,642	-1,797	-1,981
投资	-2	-76	-4,430	0	0	0
其他	118	193	171	320	358	419
投资活动现金净流	-312	-237	-4,866	-1,322	-1,439	-1,562
股权募资	12	108	0	0	0	0
债权募资	-467	861	2,481	31	6	-1,094
其他	-930	-634	-901	-722	-763	-775
筹资活动现金净流	-1,385	334	1,580	-690	-757	-1,870
现金净流量	-182	2,354	-734	876	747	-345

来源：公司年报、国金证券研究所

资产负债表(人民币百万元)
	2023	2024	2025	2026E	2027E	2028E
货币资金	1,255	3,631	2,899	3,714	4,418	4,043
应收款项	3,555	3,077	6,805	6,277	6,564	6,685
存货	1,682	1,618	2,891	3,082	3,138	3,141
其他流动资产	323	315	2,443	828	830	826
流动资产	6,815	8,641	15,037	13,902	14,951	14,695
%总资产	41.5%	47.8%	47.9%	45.5%	46.8%	45.8%
长期投资	3,092	3,208	2,076	2,076	2,076	2,076
固定资产	5,502	5,303	11,117	11,147	11,055	10,775
%总资产	33.5%	29.3%	35.4%	36.5%	34.6%	33.6%
无形资产	604	589	2,603	2,969	3,445	4,076
非流动资产	9,591	9,452	16,335	16,624	17,011	17,370
%总资产	58.5%	52.2%	52.1%	54.5%	53.2%	54.2%
资产总计	16,406	18,093	31,372	30,526	31,962	32,065
短期借款	3,224	4,202	6,629	7,332	7,336	6,240
应付款项	2,404	3,083	6,341	5,231	5,703	5,854
其他流动负债	518	460	1,062	834	873	898
流动负债	6,146	7,745	14,031	13,397	13,913	12,992
长期贷款	539	205	5,029	5,029	5,029	5,029
其他长期负债	805	788	1,595	544	554	598
负债	7,490	8,738	20,656	18,970	19,496	18,619
普通股股东权益	8,735	9,076	9,722	10,561	11,471	12,451
其中:股本	2,573	2,560	2,560	2,560	2,560	2,560
未分配利润	4,047	4,399	4,902	5,741	6,652	7,632
少数股东权益	181	280	995	995	995	995
负债股东权益合计	16,406	18,093	31,372	30,526	31,962	32,065

比率分析
	2023	2024	2025	2026E	2027E	2028E
每股指标
每股收益	0.301	0.309	0.393	0.472	0.512	0.551
每股净资产	3.394	3.546	3.798	4.126	4.481	4.864
每股经营现金净流	0.585	0.893	1.009	1.129	1.150	1.206
每股股利	0.120	0.120	0.120	0.144	0.156	0.168
回报率
净资产收益率	8.87%	8.71%	10.36%	11.43%	11.42%	11.33%
总资产收益率	4.72%	4.37%	3.21%	3.95%	4.10%	4.40%
投入资本收益率	6.50%	5.99%	4.07%	5.23%	5.54%	5.94%
增长率
主营业务收入增长率	-1.59%	-1.23%	75.68%	11.09%	7.97%	4.09%
EBIT增长率	44.58%	2.00%	7.43%	38.89%	10.02%	6.11%
净利润增长率	37.05%	2.06%	27.35%	19.91%	8.53%	7.67%
总资产增长率	-3.70%	10.29%	73.39%	-2.70%	4.71%	0.32%
资产管理能力
应收账款周转天数	85.2	79.5	65.8	76.8	74.0	72.2
存货周转天数	58.4	52.6	39.3	50.1	47.3	45.6
应付账款周转天数	70.8	73.3	50.7	64.9	63.0	59.6
固定资产周转天数	133.4	137.0	165.3	146.5	132.0	121.0
偿债能力
净负债/股东权益	27.89%	8.22%	81.73%	74.83%	63.75%	53.74%
EBIT利息保障倍数	4.5	5.3	3.2	4.6	3.7	3.6
资产负债率	45.66%	48.29%	65.84%	62.14%	61.00%	58.07%

市场中相关报告评级比率分析

日期	一周内	一月内	二月内	三月内	六月内
买入	3	3	4	8	24
增持	0	0	0	0	0
中性	0	0	0	0	0
减持	0	0	0	0	0
评分	1.00	1.00	1.00	1.00	1.00

来源：聚源数据

投资评级的说明：

买入：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 15%以上；

增持：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 5%－15%；

中性：预期未来 6－12个月内变动幅度在 -5%－5%；

减持：预期未来 6－12个月内下跌幅度在 5%以上。

市场中相关报告评级比率分析说明：

市场中相关报告投资建议为“买入”得 1分，为“增持”得2分，为“中性”得 3分，为“减持”得 4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。

最终评分与平均投资建议对照：

1.00 =买入； 1.01\~2.0=增持； 2.01\~3.0=中性

3.01\~4.0=减持

特别声明：

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