液冷业务高速增长，海外布局持续完善

新材料

买入-B(首次)

2026 年 9 月 4 日

公司近一年市场表现

市场数据：2026年 9月 3日

基础数据：2026年 6月 30日

资料来源：常闻

分析师：

华光新材（688379.SH）

冀泳洁 博士

执业登记编码：S0760523120002

邮箱：jiyongjie@sxzq.com

申向阳

执业登记编码：S0760526080001

邮箱：shenxiangyang@sxzq.com

液冷业务高速增长，海外布局持续完善

事件描述

公司研究/公司快报

 公司发布 2026年半年度报告。2026年上半年公司实现收入 23.09 亿元，同比增长 91.44%；实现归母净利润 0.92亿元，同比降低 25.56%，主要系公司于 2025年上半年确认拆迁收益所致，扣非归母净利 0.90亿元，同比增长103.78%。2026年第二季度，公司实现营业收入12.31亿元，同比增长 98.37%，环比增长 14.09%，实现归母净利润 0.55亿元，同比增长 96.79%，环比增长47.52%，实现扣非归母净利 0.53 亿元，同比增长 112.25%，环比增长 47.78%。事件点评

 制冷通暖等基本盘高速增长，电子等新型领域发展迅速。2026年上半年，公司持续调整产品销售结构，巩固传统优势业务基本盘，制冷领域实现营收8.73 亿元，同比增长 65.31%，电力电气领域营收实现 4.49 亿元，同比增长58.32%。同时，公司积极拓展电子浆料、锡基钎料和高温焊料等新技术新产品，支撑新能源汽车、电子等新领域业务拓展，新能源汽车领域实现营收 1.53亿元，同比增长 141.13%，电子领域实现营收 6.88亿元，同比增长 177.37%。

 液冷业务有序推进，市场拓展成效显著。公司液冷业务以 AI 服务器液冷板精密焊片为核心产品。2026年上半年，公司积极对接液冷板生产厂家，依托技术及产能优势，客户拓展与批量供货规模持续扩大，实现营收 2.16亿元，已超过 2025年全年收入，占总营业收入的 9.36%，成为公司业绩增长的重要动力。

 加速推动海外业务开拓，全球产能布局持续完善。公司积极布局海外市场，业务已拓展至 60 个国家和地区。2026 年上半年，公司海外市场实现营收 1.71亿元，同比增长 81.72%。在产能布局上，泰国一期工厂 1000 吨产能完成投产，覆盖铜基钎料、银钎料、铝基钎料、锡基钎料等全品类钎料，下游领域包括制冷、电力电气、电子等。依托泰国工厂，未来公司有望逐步实现面向全球客户本地化生产交付，有效缩短交付周期、贴近海外终端市场，助推海外业务营业收入实现稳步增长。

投资建议

 我们预测 2026 年至 2028 年，公司分别实现营收 44.48/54.36/63.97 亿元，同比增长 74.0%/22.2%/17.7%；实现归母净利润 2.21/3.30/4.26 亿元，同比增长 17.3%/49.5%/29.2%，EPS 为 2.32/3.47/4.48 元，对应 9 月 3 日收盘价，PE分别为 25.4/17.0/13.2 倍，考虑到 AI 高速发展驱动液冷产品需求持续增长，预计未来公司业绩有望快速提升，首次覆盖给予“买入-B”评级。

风险提示

 市场竞争风险：公司产品较多且应用领域广泛，存在行业竞争加剧的可能，但如果公司未来无法准确把握行业发展趋势或无法快速应对市场竞争状况的变化，则可能面临市场份额下降、盈利能力减弱的风险。

 原材料价格波动风险：公司主要原材料白银、铜等，价格波动频繁，且公司产品销售采用“原材料成本+加工费”的定价方式，原材料采购时点早于产品结算时点，导致原材料价格波动的风险传导机制可能会存在一定的滞后性，若原材料价格急剧下跌，可能对公司经营业绩产生不利影响。

 跨国经营风险：公司在泰国设立全资子公司，进一步拓展海外市场的同时也增加了公司管理及运作的难度，存在一定的经营风险。若公司经营管理人员及各项制度应不全能球适化经营跨区域管理及规范运作的要求，将可能在一定程度上影响公司的经营效率和盈利水平。

 新产品开发不及预期风险：面对激烈的市场竞争，公司须不断具有高附加值的产品，但新产品从配方研究、试制、制备工艺设计到最终量产销售，往往需要较长时间，若新产品开发进度不及预期或开发失败，可能对公司业绩产生不利影响。

财务数据与估值：

资料来源：常闻，山西证券研究所

财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)

利润表(百万元)

现金流量表(百万元)

资料来源：常闻、山西证券研究所

主要财务比率

分析师承诺：

本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。

投资评级的说明：

以报告发布日后的 6--12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A 股以沪深 300 指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普 500指数为基准。

无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）

评级体系：

——公司评级

买入： 预计涨幅领先相对基准指数 15%以上；

增持： 预计涨幅领先相对基准指数介于 5%-15%之间；

中性： 预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；

减持： 预计涨幅落后相对基准指数介于-5%- -15%之间；

卖出： 预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。

——行业评级

领先大市： 预计涨幅超越相对基准指数 10%以上；

同步大市： 预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；

落后大市： 预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。

——风险评级

A： 预计波动率小于等于相对基准指数；

B： 预计波动率大于相对基准指数。

免责声明：

山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。

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依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。

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