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医药生物 | 证券研究报告 — 调整盈利预测
2026 年 9 月 4 日
300760.SZ
买入
原评级：买入
市场价格:人民币 167.67
板块评级:强于大市
股价表现
| (%) | 今年 | 1 | 3 | 12 |
| 至今 | 个月 | 个月 | 个月 | |
| 绝对 | (16.0) | 6.9 | 16.0 | (29.8) |
| 相对深圳成指 | (14.4) | 5.7 | 29.3 | (38.9) |
迈瑞医疗
| 发行股数(百万) | 1,211.80 |
| 流通股(百万) | 1,210.66 |
| 总市值(人民币 百万) | 203,182.41 |
| 3个月日均交易额(人民币 百万) | 1,559.12 |
| 主要股东 |
资料来源：公司公告，Wind，中银证券
2026年9 月 3 日收市价为标准
相关研究报告
《迈瑞医疗》20260401
《迈瑞医疗》20250925
《迈瑞医疗》20241031
中银国际证券股份有限公司
具备证券投资咨询业务资格
医药生物：医疗器械
证券分析师：刘恩阳
enyang.liu@bocichina.com
证券投资咨询业务证书编号：S1300523090004
证券分析师：苏雪儿
xueer.su@bocichina.com
证券投资咨询业务证书编号：S1300526030001
国内业务企稳复苏，海外业务快速增长
公司公布 2026年半年报，2026H1实现营业收入 177.47亿元，同比增长 6.00%；归母净利润 47.97亿元，同比下降 5.37%；扣非归母净利润 47.85亿元，同比下降 3.32%。公司海外业务保持较快增长，国内业务企稳复苏，新兴业务逐步成长为重要增长引擎，公司业绩有望实现快速增长，维持买入评级。
支撑评级的要点
海外业务保持较快增长，预计国内业务全年有望实现正增长。 公司实现营业收入亿元，同比增长 6.00%；归母净利润 47.97亿元，同比下降 5.37%；扣非归母净利润 47.85亿元，同比下降 3.32%；2026H1 毛利率为 60.83%，同比下降 0.84 个百分点。海外业务方面，2026H公司国际业务实现收入 94.71 亿元，同比增长 13.67%；若以美元口径计算，同比增长 18.42%，国际业务收入占公司整体收入的比重达到 53%。分区域来看，欧洲市场在过去两年快速增长的高基数上同比增长近 ，拉美和亚太市场分别增长近 和 。整体来看，公司国际业务保持较快增长，欧洲、拉美及亚太市场成为主要增长动力。国内业务方面，2026H1实现营收 82.76亿元，同比下降 1.61%，设备行业仍处于弱复苏阶段，公司体外诊断市场占有率稳步提升。国内新兴业务保持较快增长，占国内收入的比重约 24%，与体外诊断业务合计占比超过七成，成为国内业务的重要增长驱动。公司预计 2026年全年国内业务有望实现正增长。单季度来看，2026Q2实现营业收入 93.95 亿元，同比增长 10.45%；归母净利润 24.67 亿元，同比增长 1.10%；扣非归母净利润 24.88 亿元，同比增长 2.88%；经营活动产生的现金流量净额 34.96 亿元，同比增长 44.00%。毛利率为 ，同比下降 个百分点；销售 管理 研发 财务费用率分别为13.59%/3.75%/8.17%/1.51%，同比分别变动-1.06/-0.25/-1.70/+3.55 pct。整体来看，公司二季度收入增长提速，上半年归母净利润受汇兑损益有所影响，剔除汇兑损益影响后， 归母净利润同比增长 ，恢复稳健增长，业绩呈逐季改善趋势。
新兴业务持续放量，微创外科和微创介入表现突出。2026H1 公司新兴业务实现收入 31.10 亿元，同比增长 ，占公司收入的比重约 。其中，微创外科和微创介入业务收入均同比增长约，国内微创外科耗材收入同比增长超过 。 上半年惠泰医疗国内电生理 手术累计完成 7,200余例，已超过2025年全年水平，冠脉、外周产品线在国内市场的入院数量及签约渠道规模均实现双位数增长。随着产品布局完善及海内外市场渗透率提升，新兴业务有望成为公司长期增长的重要驱动。
体外诊断市场份额提升，各产线国际业务增长韧性十足。2026H1公司体外诊断业务实现收入68.65亿元，同比增长 9.58%，其中免疫业务增长超过 15%，国际体外诊断业务增长超过 20%。国际MT 8000 流水线装机 12 套，同比翻倍；国内新增订单超过 260 套、新增装机近 200 套，并上调全年新增订单目标。免疫、生化、凝血三大核心业务的国内平均市占率提升至近 14%。生命信息与支持业务实现收入 亿元，同比下降 ，国际业务增长超过 ，国际收入占比提升至 77%。医学影像业务实现收入 28.36 亿元，同比下降 5.78%，国际收入占比提升至 68%；超高端系列超声产品实现收入近 5亿元，同比增长超过 30%。
数智化应用加快落地，持续拓展临床覆盖。截至 年 月底，“瑞智生态”在国内累计装机医院达到 1,400 家，上半年新增项目超过 140 个；国际“瑞智联 M-Connect”累计签单项目超过个，上半年新增超过 个。瑞智重症决策辅助系统及启元重症医学大模型装机医院超过40 家，瑞智围术期决策辅助系统及启元围术期医学大模型装机医院超过 10 家，数智化解决方案持续向更多临床场景渗透。
投资建议
考虑到公司外部行业环境仍处于调整期，叠加汇兑损益影响，我们调整公司盈利预测，预计2026-2028 年 公 司 归 母 净 利 润 为 86.36/98.26/113.94 亿 元 （ 原 2026-2028 年 预 测 为亿元）；对应 分别为 元，截止到 月 日收盘价，对应为 23.5/20.7/17.8 倍。公司海外业务保持较快增长，国内业务有望企稳复苏，新兴业务逐步成长为重要增长引擎，公司业绩有望实现快速增长，维持买入评级。
评级面临的主要风险
行业政策变化及产品降价风险，汇率波动风险，新产品研发不及预期风险，海外市场拓展及全球贸易摩擦风险。
[Table\_Fi<sub>投资摘要</sub>
| 年结日:12月31日 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 主营收入(人民币 百万) | 36,726 | 33,282 | 34,722 | 40,847 | 47,569 |
| 增长率(%) | 5.1 | (9.4) | 4.3 | 17.6 | 16.5 |
| EBITDA(人民币 百万) | 13,195 | 10,626 | 11,623 | 13,189 | 15,221 |
| 归母净利润(人民币 百万) | 11,668 | 8,136 | 8,636 | 9,826 | 11,394 |
| 增长率(%) | 0.7 | (30.3) | 6.1 | 13.8 | 16.0 |
| 最新股本摊薄每股收益(人民币) | 9.63 | 6.71 | 7.13 | 8.11 | 9.40 |
| 原先预测摊薄每股收益(人民币) | 7.80 | 9.33 | 10.76 | ||
| 调整幅度(%) | (8.62) | (13.10) | (12.66) | ||
| 市盈率(倍) | 17.4 | 25.0 | 23.5 | 20.7 | 17.8 |
| 市净率(倍) | 5.7 | 5.3 | 4.4 | 3.6 | 3.1 |
| EV/EBITDA(倍) | 22.2 | 20.1 | 15.2 | 12.4 | 10.1 |
| 每股股息(人民币) | 0.6 | 0.3 | 0.3 | 0.4 | 0.4 |
| 股息率(%) | 0.2 | 0.2 | 0.2 | 0.2 | 0.3 |
资料来源：公司公告中银证券预测
[Table\_FinchinaDetail]<sup>利润表</sup>(<sup>人民币</sup> <sup>百万</sup>)
| 年结日:12月31日 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入 | 36,726 | 33,282 | 34,722 | 40,847 | 47,569 |
| 营业收入 | 36,726 | 33,282 | 34,722 | 40,847 | 47,569 |
| 营业成本 | 13,548 | 13,208 | 13,918 | 16,463 | 19,245 |
| 营业税金及附加 | 401 | 389 | 406 | 478 | 557 |
| 销售费用 | 5,283 | 5,145 | 5,208 | 6,290 | 7,326 |
| 管理费用 | 1,600 | 1,551 | 1,736 | 2,042 | 2,378 |
| 研发费用 | 3,666 | 3,579 | 3,785 | 4,493 | 5,137 |
| 财务费用 | (400) | (263) | 0 | 0 | 0 |
| 其他收益 | 820 | 527 | 527 | 527 | 527 |
| 资产减值损失 | (238) | (336) | 0 | 0 | 0 |
| 信用减值损失 | (300) | (196) | (10) | (17) | (13) |
| 资产处置收益 | 4 | 11 | 11 | 11 | 11 |
| 公允价值变动收益 | 126 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 投资收益 | 69 | 115 | 115 | 115 | 115 |
| 汇兑收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 13,112 | 9,795 | 10,311 | 11,716 | 13,566 |
| 营业外收入 | 37 | 34 | 34 | 34 | 34 |
| 营业外支出 | 129 | 155 | 155 | 155 | 155 |
| 利润总额 | 13,020 | 9,674 | 10,191 | 11,595 | 13,445 |
| 所得税 | 1,280 | 1,222 | 1,288 | 1,465 | 1,699 |
| 净利润 | 11,740 | 8,451 | 8,903 | 10,130 | 11,746 |
| 少数股东损益 | 71 | 316 | 267 | 304 | 352 |
| 归母净利润 | 11,668 | 8,136 | 8,636 | 9,826 | 11,394 |
| EBITDA | 13,195 | 10,626 | 11,623 | 13,189 | 15,221 |
| EPS(最新股本摊薄,元) | 9.63 | 6.71 | 7.13 | 8.11 | 9.40 |
现金流量表(人民币 百万)
| 年结日:12月31日 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 净利润 | 11,740 | 8,451 | 8,903 | 10,130 | 11,746 |
| 折旧摊销 | 1,503 | 1,747 | 1,965 | 2,126 | 2,308 |
| 营运资金变动 | (596) | 698 | (574) | 1,332 | (571) |
| 其他 | (215) | (751) | 217 | (297) | (40) |
| 经营活动现金流 | 12,432 | 10,145 | 10,511 | 13,291 | 13,443 |
| 资本支出 | (1,959) | (2,038) | (455) | (655) | (2,450) |
| 投资变动 | 1,220 | (229) | 2 | 2 | 2 |
| 其他 | (6,643) | 1,757 | 124 | 124 | 124 |
| 投资活动现金流 | (7,383) | (509) | (329) | (529) | (2,324) |
| 银行借款 | (3) | (1) | 5,996 | 0 | 0 |
| 股权融资 | (9,285) | (7,056) | (400) | (454) | (526) |
| 其他 | 407 | 333 | (13) | 7 | (3) |
| 筹资活动现金流 | (8,882) | (6,724) | 5,583 | (447) | (530) |
| 净现金流 | (3,833) | 2,912 | 15,764 | 12,314 | 10,589 |
资料来源<sub>：</sub> 公司公告 中银证券预测 资料来源：公司公告，中银证券预测
资产负债表(人民币 百万)
| 年结日:12月31日 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 25,647 | 27,410 | 43,601 | 58,759 | 70,110 |
| 货币资金 | 16,644 | 17,690 | 33,455 | 45,769 | 56,358 |
| 应收账款 | 3,219 | 3,408 | 3,506 | 4,628 | 4,844 |
| 应收票据 | 6 | 2 | 7 | 3 | 8 |
| 存货 | 4,757 | 5,004 | 5,283 | 6,885 | 7,338 |
| 预付账款 | 297 | 273 | 328 | 383 | 448 |
| 合同资产 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他流动资产 | 722 | 1,033 | 1,023 | 1,092 | 1,113 |
| 非流动资产 | 30,997 | 31,857 | 30,436 | 28,920 | 29,084 |
| 长期投资 | 395 | 374 | 374 | 374 | 374 |
| 固定资产 | 7,086 | 7,670 | 8,548 | 8,764 | 10,053 |
| 无形资产 | 6,723 | 6,390 | 5,688 | 4,949 | 4,181 |
| 其他长期资产 | 16,793 | 17,422 | 15,825 | 14,833 | 14,475 |
| 资产合计 | 56,644 | 59,267 | 74,037 | 87,679 | 99,194 |
| 流动负债 | 10,427 | 11,600 | 13,445 | 17,625 | 17,813 |
| 短期借款 | 5 | 0 | 2,000 | 2,000 | 2,000 |
| 应付账款 | 2,793 | 3,242 | 3,117 | 4,405 | 4,388 |
| 其他流动负债 | 7,629 | 8,357 | 8,328 | 11,219 | 11,425 |
| 非流动负债 | 5,458 | 4,656 | 9,077 | 8,864 | 8,971 |
| 长期借款 | 0 | 4 | 4,000 | 4,000 | 4,000 |
| 其他长期负债 | 5,458 | 4,652 | 5,077 | 4,864 | 4,971 |
| 负债合计 | 15,885 | 16,255 | 22,522 | 26,489 | 26,784 |
| 股本 | 1,212 | 1,212 | 1,212 | 1,212 | 1,212 |
| 少数股东权益 | 4,902 | 4,918 | 5,185 | 5,489 | 5,841 |
| 归属母公司股东权益 | 35,856 | 38,093 | 46,329 | 55,701 | 66,569 |
| 负债和股东权益合计 | 56,644 | 59,267 | 74,037 | 87,679 | 99,194 |
资料来源：公司公告，中银证券预测
财务指标
| 年结日:12月31日 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | |||||
| 营业收入增长率(%) | 5.1 | (9.4) | 4.3 | 17.6 | 16.5 |
| 营业利润增长率(%) | 0.3 | (25.3) | 5.3 | 13.6 | 15.8 |
| 归属于母公司净利润增长率(%) | 0.7 | (30.3) | 6.1 | 13.8 | 16.0 |
| 息税前利润增长率(%) | 3.4 | (24.1) | 8.8 | 14.5 | 16.7 |
| 息税折旧前利润增长率(%) | 6.8 | (19.5) | 9.4 | 13.5 | 15.4 |
| EPS(最新股本摊薄)增长率(%) | 0.7 | (30.3) | 6.1 | 13.8 | 16.0 |
| 获利能力 | |||||
| 息税前利润率(%) | 31.8 | 26.7 | 27.8 | 27.1 | 27.1 |
| 营业利润率(%) | 35.7 | 29.4 | 29.7 | 28.7 | 28.5 |
| 毛利率(%) | 63.1 | 60.3 | 59.9 | 59.7 | 59.5 |
| 归母净利润率(%) | 31.8 | 24.4 | 24.9 | 24.1 | 24.0 |
| ROE(%) | 32.5 | 21.4 | 18.6 | 17.6 | 17.1 |
| ROIC(%) | 25.7 | 17.9 | 14.6 | 14.3 | 14.3 |
| 偿债能力 | |||||
| 资产负债率 | 0.3 | 0.3 | 0.3 | 0.3 | 0.3 |
| 净负债权益比 | (0.4) | (0.4) | (0.5) | (0.6) | (0.7) |
| 流动比率 | 2.5 | 2.4 | 3.2 | 3.3 | 3.9 |
| 营运能力 | |||||
| 总资产周转率 | 0.7 | 0.6 | 0.5 | 0.5 | 0.5 |
| 应收账款周转率 | 11.3 | 10.0 | 10.0 | 10.0 | 10.0 |
| 应付账款周转率 | 13.4 | 11.0 | 10.9 | 10.9 | 10.8 |
| 费用率 | |||||
| 销售费用率(%) | 14.4 | 15.5 | 15.0 | 15.4 | 15.4 |
| 管理费用率(%) | 4.4 | 4.7 | 5.0 | 5.0 | 5.0 |
| 研发费用率(%) | 10.0 | 10.8 | 10.9 | 11.0 | 10.8 |
| 财务费用率(%) | (1.1) | (0.8) | 0.0 | 0.0 | 0.0 |
| 每股指标(元) | |||||
| 每股收益(最新摊薄) | 9.6 | 6.7 | 7.1 | 8.1 | 9.4 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) | 10.3 | 8.4 | 8.7 | 11.0 | 11.1 |
| 每股净资产(最新摊薄) | 29.6 | 31.4 | 38.2 | 46.0 | 54.9 |
| 每股股息 | 0.6 | 0.3 | 0.3 | 0.4 | 0.4 |
| 估值比率 | |||||
| P/E(最新摊薄) | 17.4 | 25.0 | 23.5 | 20.7 | 17.8 |
| P/B(最新摊薄) | 5.7 | 5.3 | 4.4 | 3.6 | 3.1 |
| EV/EBITDA | 22.2 | 20.1 | 15.2 | 12.4 | 10.1 |
| 价格/现金流(倍) | 16.3 | 20.0 | 19.3 | 15.3 | 15.1 |
资料来源：公司公告，中银证券预测
披露声明
本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。
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评级体系说明
以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：
公司投资评级：
入：预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20%以上；
增 持：预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10%-20%；
中 性：预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；
减 持：预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10%以上；
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
行业投资评级：
强于大市：预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数；
中 性：预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平；
弱于大市：预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数；
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
沪深市场基准指数为沪深 300 指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普 500指数。
风险提示及免责声明
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