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资讯 羌都并表强化生猪布局，新疆区域基本盘进一步夯实——公司信息更新报告
天康生物（002100.SZ）
2026 年 09 月 04 日
投资评级：买入（维持）
2026/9/4
| 当前股价(元) | 8.41 |
| 一年最高最低(元) | 8.48/5.64 |
| 总市值(亿元) | 114.82 |
| 流通市值(亿元) | 114.82 |
| 总股本(亿股) | 13.65 |
| 流通股本(亿股) | 13.65 |
| 近3个月换手率(%) | 119.71 |
股价走势图
相关研究报告
陈雪丽（分析师）
《生猪与动保业务承压，饲料及原料加工业务稳健支撑—公司信息更新报告》-2026.5.1
《饲料业务量利齐增，生猪养殖降本增效并购扩张—公司信息更新报告》-2025.10.31
chenxueli@kysec.cn
证书编号：S0790520030001
⚫ 羌都并表强化生猪布局，新疆区域基本盘进一步夯实，维持“买入”评级公司发布 2026 年中报，2026H1 营收 83.25 亿元，同比-5.89%，归母净利润-4.41亿元，2025H1 为 3.38 亿元。2026Q2 营收 44.09 亿元，同比-5.53%，归母净利润-2.78 亿元，2025Q2 为 1.90 亿元。我们下调 2026 年猪价预期，因而下调公司 2026年盈利预测，考虑公司生猪养殖降本持续推进、生产效率有望进一步改善，上调2027、2028 年盈利预测，预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为-3.15/7.57/11.44（2026-2028 年原预测分别为 1.03/6.11/7.53）亿元，对应 EPS 分别为-0.23/0.55/0.84元，当前股价对应 2027-2028 年 PE 为 14.2/9.4 倍。公司持续推进成本下降，地区优势稳固，维持“买入”评级。
⚫ 6月起并表羌都畜牧，饲料销量增长盈利稳定
生猪业务方面，2026H1 公司实现销售收入 26.96 亿元，同比-5.37%，占营业收入比重 。 实现出栏 万头，同比 ，商品猪销售均价9.80 元/公斤，同比-29.77%。2026Q2 公司生猪板块营收 9.74 亿元，同比-8.72%，实现出栏 94.98 万头，同比+32.38%，商品猪销售均价 8.97 元/公斤，同比-35.24%。饲料业务方面，2026H1公司实现销售收入23.18亿元，同比-4.74%，毛利率9.72%，同比-0.40pct。饲料销售量 139.97 万吨，同比+4.33%。
⚫ 动保承压但研发资质构筑壁垒，玉米收储逆势稳增
动保业务方面，2026H1 公司动物疫苗实现销售收入 2.70 亿元，同比-43.95%，占营业收入比重 3.24%。毛利率 53.08%，同比-12.81pct。截至 2026H1，公司拥有研发人员 300 余人，取得 30 余项国家新兽药证书、400 余项（含子公司）发明和实用新型专利。公司是农业部在新疆唯一的兽用生物制品定点生产企业，是全国十家口蹄疫疫苗及十二家禽流感疫苗定点生产企业之一。粮食及蛋白业务方面，2026H1 玉米收储业务实现收入 13.49 亿元，同比+3.41%，为主要业务板块中唯一实现收入正增长的业务。植物蛋白及油脂加工业务实现收入 13.89亿元，同比-4.11%，占营业收入比重 16.69%，同比+0.32pct，毛利率 4.08%，同比-2.91pct。
⚫ 风险提示：公司成本下降不及预期、动物疫病风险、猪价异常波动风险。
财务摘要和估值指标
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 17,176 | 16,981 | 18,245 | 20,117 | 21,610 |
| YOY(%) | -9.7 1.1 | 7.4 | 10.3 | 7.4 | |
| 归母净利润(百万元) | 605 | 211 | -315 | 757 | 1,144 |
| YOY(%) | 144.4 | -65.2 | -249.7 | 340.1 | 51.1 |
| 毛利率(%) | 12.1 | 9.9 | 7.3 | 12.5 | 13.0 |
| 净利率(%) | 3.5 | 1.2 | -1.7 | 3.8 | 5.3 |
| ROE(%) | 7.0 | 3.5 | -5.6 | 12.1 | 15.6 |
| EPS(摊薄/元) | 0.44 | 0.15 | -0.23 | 0.55 | 0.84 |
| P/E(倍) | 17.8 | 51.1 | -34.2 | 14.2 | 9.4 |
| P/B(倍) | 1.5 | 1.6 | 1.7 | 1.5 | 1.3 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
附：财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 9848 | 9950 | 9652 | 10346 | 13305 |
| 现金 | 3102 | 2081 | 1460 | 3010 | 3715 |
| 应收票据及应收账款 | 534 | 450 | 514 | 560 | 591 |
| 其他应收款 | 267 | 170 | 357 | 221 | 392 |
| 预付账款 | 837 | 730 | 861 | 847 | 975 |
| 存货 | 4594 | 5565 | 5710 | 4952 | 6886 |
| 其他流动资产 | 515 | 954 | 750 | 755 | 745 |
| 非流动资产 | 7715 | 7441 | 7217 | 7173 | 6948 |
| 长期投资 | 33 | 17 | 19 | 21 | 29 |
| 固定资产 | 6162 | 5952 | 5801 | 5777 | 5594 |
| 无形资产 | 384 | 365 | 319 | 273 | 227 |
| 其他非流动资产 | 1135 | 1109 | 1078 | 1102 | 1098 |
| 资产总计 | 17563 | 17391 | 16869 | 17519 | 20253 |
| 流动负债 | 6495 | 6495 | 6354 | 5612 | 6773 |
| 短期借款 | 3233 | 3114 | 2956 | 2800 | 3000 |
| 应付票据及应付账款 | 612 | 602 | 1225 | 710 | 1319 |
| 其他流动负债 | 2650 | 2780 | 2173 | 2102 | 2453 |
| 非流动负债 | 2548 | 2360 | 2536 | 2952 | 2998 |
| 长期借款 | 2057 | 1876 | 2079 | 2482 | 2522 |
| 其他非流动负债 | 491 | 484 | 457 | 470 | 476 |
| 负债合计 | 9043 | 8854 | 8890 | 8564 | 9771 |
| 少数股东权益 | 1504 | 1595 | 1460 | 1785 | 2275 |
| 股本 | 1365 | 1365 | 1365 | 1365 | 1365 |
| 资本公积 | 3942 | 3945 | 3945 | 3945 | 3945 |
| 留存收益 | 1653 | 1563 | 1341 | 1876 | 2684 |
| 归属母公司股东权益 | 7016 | 6941 | 6519 | 7170 | 8208 |
| 负债和股东权益 | 17563 | 17391 | 16869 | 17519 | 20253 |
| 现金流量表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 1162 | 381 | 741 | 2066 | 1127 |
| 净利润 | 596 | 300 | -451 | 1082 | 1634 |
| 折旧摊销 | 724 | 675 | 612 | 641 | 690 |
| 财务费用 | 155 | 138 | 266 | 172 | 171 |
| 投资损失 | 2 | -34 | -0 | 3 | 1 |
| 营运资金变动 | -229 | -1058 | 202 | 114 | -1332 |
| 其他经营现金流 | -87 | 359 | 112 | 53 | -37 |
| 投资活动现金流 | -750 | -1287 | -244 | -596 | -452 |
| 资本支出 | 626 | 379 | 366 | 583 | 456 |
| 长期投资 | -130 | -912 | -2 | -2 | -9 |
| 其他投资现金流 | 6 | 3 | 125 | -11 | 12 |
| 筹资活动现金流 | -131 | -636 | -1274 | 235 | 31 |
| 短期借款 | -86 | -120 | -158 | -156 | 200 |
| 长期借款 | 832 | -182 | 203 | 403 | 41 |
| 普通股增加 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 资本公积增加 | 0 | 3 | 0 | 0 | 0 |
| 其他筹资现金流 | -877 | -337 | -1319 | -12 | -209 |
| 现金净增加额 | 281 | -1543 | -777 | 1706 | 706 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
| 利润表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 17176 | 16981 | 18245 | 20117 | 21610 |
| 营业成本 | 15090 | 15306 | 16913 | 17593 | 18793 |
| 营业税金及附加 | 47 | 50 | 54 | 59 | 64 |
| 营业费用 | 428 | 381 | 547 | 503 | 432 |
| 管理费用 | 560 | 517 | 620 | 402 | 259 |
| 研发费用 | 200 | 184 | 274 | 241 | 259 |
| 财务费用 | 155 | 138 | 266 | 172 | 171 |
| 资产减值损失 | -23 | -46 | -50 | -55 | -59 |
| 其他收益 | 64 | 60 | 0 | 0 | 0 |
| 公允价值变动收益 | 0 | 1 | 0 | 1 | -1 |
| 投资净收益 | -2 | 34 | 0 | -3 | -1 |
| 资产处置收益 | 5 | 1 | 3 | 2 | 2 |
| 营业利润 | 631 | 322 | -467 | 1139 | 1724 |
| 营业外收入 | 30 | 45 | 37 | 41 | 39 |
| 营业外支出 | 50 | 39 | 45 | 42 | 43 |
| 利润总额 | 611 | 328 | -474 | 1139 | 1720 |
| 所得税 | 14 | 28 | -24 | 57 | 86 |
| 净利润 | 596 | 300 | -451 | 1082 | 1634 |
| 少数股东损益 | -9 | 90 | -135 | 325 | 490 |
| 归属母公司净利润 | 605 | 211 | -315 | 757 | 1144 |
| EBITDA | 1464 | 1142 | 258 | 1889 | 2501 |
| EPS(元) | 0.44 | 0.15 | -0.23 | 0.55 | 0.84 |
| 主要财务比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | |||||
| 营业收入(%) | -9.7 | -1.1 | 7.4 | 10.3 | 7.4 |
| 营业利润(%) | 143.6 | -48.9 | -245.0 | 343.9 | 51.3 |
| 归属于母公司净利润(%) | 144.4 | -65.2 | -249.7 | 340.1 | 51.1 |
| 获利能力 | |||||
| 毛利率(%) | 12.1 | 9.9 | 7.3 | 12.5 | 13.0 |
| 净利率(%) | 3.5 | 1.2 | -1.7 | 3.8 | 5.3 |
| ROE(%) | 7.0 | 3.5 | -5.6 | 12.1 | 15.6 |
| ROIC(%) | 5.4 | 3.3 | -2.8 | 9.1 | 12.0 |
| 偿债能力 | |||||
| 资产负债率(%) | 51.5 | 50.9 | 52.7 | 48.9 | 48.2 |
| 净负债比率(%) | 37.6 | 48.3 | 50.0 | 31.2 | 22.9 |
| 流动比率 | 1.5 | 1.5 | 1.5 | 1.8 | 2.0 |
| 速动比率 | 0.6 | 0.5 | 0.4 | 0.7 | 0.7 |
| 营运能力 | |||||
| 总资产周转率 | 1.0 | 1.0 | 1.1 | 1.2 | 1.1 |
| 应收账款周转率 | 38.6 | 37.2 | 40.0 | 40.0 | 40.0 |
| 应付账款周转率 | 23.3 | 27.8 | 20.0 | 20.0 | 20.0 |
| 每股指标(元) | |||||
| 每股收益(最新摊薄) | 0.44 | 0.15 | -0.23 | 0.55 | 0.84 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) | 0.85 | 0.28 | 0.54 | 1.51 | 0.83 |
| 每股净资产(最新摊薄) | 5.14 | 5.08 | 4.78 | 5.25 | 6.01 |
| 估值比率 | |||||
| P/E | 17.8 | 51.1 | -34.2 | 14.2 | 9.4 |
| P/B | 1.5 | 1.6 | 1.7 | 1.5 | 1.3 |
| EV/EBITDA | 10.6 | 14.1 | 62.1 | 8.0 | 6.1 |
特别声明
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入(Buy) | 预计相对强于市场表现20%以上; |
| 增持(outperform) | 预计相对强于市场表现5%~20% | |
| 中性(Neutral) | 预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动; | |
| 减持(underperform) | 预计相对弱于市场表现5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好(overweight) | 预计行业超越整体市场表现; |
| 中性(Neutral) | 预计行业与整体市场表现基本持平; | |
| 看淡(underperform) | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注:评级标准为以报告日后的6~12个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
分析、估值方法的局限性说明
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