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资讯 短期调整承压，主品牌表现稳健
——丸美生物（603983）点评报告
[Table\_Sum投资要点:
主动优化调整，收入利润短期承压。2026H1，公司实现营业收入 16.63亿元，同比-5.76%，主因公司实施“以质换量”经营策略，主动调整业务结构，控制达播节奏，阶段性淡化短期规模诉求所致；实现归母净利润 1.55 亿元，同比-10.86%；实现扣非归母净利润 1.13 亿元，同比-32.13%。
毛利率有所波动，期间费用率同比上升。2026H1公司毛利率为 73.65%，同比-0.96pct；净利率为 9.44%，同比-0.46pct。费用端，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为 58.65%/4.39%/2.68%/-0.28%，同比+2.03/+0.95/+0.42/+0.33pct。其中，管理费用 7,298.95万元，同比+20.14%，主因组织变革与数字化协同办公投入增加。
主品牌丸美逆势增长，PL恋火短期承压。分品牌，2026H1丸美品牌实现收入 12.70亿元，同比+1.97%，逆势实现正增长，丸美品牌持续深耕眼部优势赛道，围绕核心大单品快速迭代，同步推进面部抗皱大套组；PL 恋火品牌实现收入 3.88 亿元，同比-24.78%，主因公司调整线上业务结构，达播收入同比下降。分渠道，2026H1，公司线上渠道实现收入14.51亿元，占比87.48%，收入同比-7.33%，主因丸美及恋火品牌线上达播业务收入下降；线下渠道实现收入 2.08亿元，同比+5.58%，占比12.52%，线下实现稳健增长。
盈利预测与投资建议：公司主动优化业务结构，短期营收与利润承压，但毛利率仍维持高位、丸美主品牌逆势增长、线下渠道稳健增长。未来随着业务结构调整到位与费用管控，盈利质量有望逐步修复。我们根据最新经营数据调整盈利预测，预计公司 2026-2028 年归母净利润为2.84/3.38/4.02 亿元（调整前预计公司 2026-2028 年归母净利润为3.03/3.72/4.45 亿元），对应 PE 为 47/39/33 倍，维持“增持”评级。
风险因素：宏观经济恢复不及预期风险、渠道建设不达预期风险、品牌建设不达预期风险、市场竞争加剧风险。
| 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 营业收入(百万元) | 3459.32 | 3736.06 | 4143.95 | 4592.60 |
| 增长比率(%) | 16.48 | 8.00 | 10.92 | 10.83 |
| 归母净利润(百万元) | 247.24 | 283.68 | 337.99 | 402.43 |
| 增长比率(%) | -27.63 | 14.74 | 19.14 | 19.07 |
| 每股收益(元) | 0.62 | 0.71 | 0.84 | 1.00 |
| 市盈率(倍) | 53.98 | 47.04 | 39.48 | 33.16 |
| 市净率(倍) | 4.01 | 3.94 | 3.86 | 3.77 |
数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所
增持(维持)
2026 年 09 月 07 日
[Table\_Bas基础数据
| 总股本(百万股) | 401.00 |
| 流通A股(百万股) | 401.00 |
| 收盘价(元) | 33.28 |
| 总市值(亿元) | 133.45 |
| 流通A股市值(亿元) | 133.45 |
[Table\_Chart] 个股相对沪深 300 指数表现
[Table\_Rep相关研究
收入较快增长，期待后续盈利改善品类营收分化，产品结构优化推高毛利率营收增速亮眼，营销投入加大导致盈利能力有所下降
[Table\_A分析师: ] 李滢
执业证书编号： S0270522030002
电话： 15521202580
邮箱： liying1@wlzq.com.cn
[Table\_ForecastDeta利润表（百万元）
| 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 营业收入 | 3459 | 3736 | 4144 | 4593 |
| 同比增速(%) | 16.48 | 8.00 | 10.92 | 10.83 |
| 营业成本 | 890 | 972 | 1078 | 1184 |
| 毛利 | 2570 | 2764 | 3066 | 3409 |
| 营业收入(%) | 74.29 | 73.97 | 73.98 | 74.22 |
| 税金及附加 | 40 | 45 | 50 | 55 |
| 营业收入(%) | 1.17 | 1.20 | 1.20 | 1.20 |
| 销售费用 | 2057 | 2178 | 2408 | 2659 |
| 营业收入(%) | 59.45 | 58.30 | 58.10 | 57.90 |
| 管理费用 | 161 | 161 | 166 | 170 |
| 营业收入(%) | 4.65 | 4.30 | 4.00 | 3.70 |
| 研发费用 | 85 | 93 | 104 | 115 |
| 营业收入(%) | 2.47 | 2.50 | 2.50 | 2.50 |
| 财务费用 | -18 | 5 | 5 | 5 |
| 营业收入(%) | -0.52 | 0.14 | 0.11 | 0.12 |
| 资产减值损失 | -3 | 0 | 0 | 0 |
| 信用减值损失 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他收益 | 27 | 30 | 33 | 37 |
| 投资收益 | 28 | 30 | 33 | 37 |
| 净敞口套期收益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 公允价值变动收益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 资产处置收益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 297 | 341 | 401 | 478 |
| 营业收入(%) | 8.57 | 9.13 | 9.67 | 10.40 |
| 营业外收支 | -1 | 0 | 0 | 0 |
| 利润总额 | 296 | 341 | 401 | 478 |
| 营业收入(%) | 8.55 | 9.13 | 9.67 | 10.40 |
| 所得税费用 | 49 | 51 | 60 | 72 |
| 净利润 | 247 | 290 | 340 | 406 |
| 营业收入(%) | 7.13 | 7.76 | 8.22 | 8.84 |
| 归属于母公司的净利润 | 247 | 284 | 338 | 402 |
| 同比增速(%) | -27.63 | 14.74 | 19.14 | 19.07 |
| 少数股东损益 | 0 | 6 | 2 | 4 |
| EPS(元/股) | 0.62 | 0.71 | 0.84 | 1.00 |
资产负债表（百万元）
| 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 货币资金 | 1250 | 1319 | 1239 | 1187 |
| 交易性金融资产 | 389 | 389 | 389 | 389 |
| 应收票据及应收账款 | 37 | 48 | 53 | 56 |
| 存货 | 233 | 262 | 292 | 317 |
| 预付款项 | 52 | 58 | 65 | 71 |
| 合同资产 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他流动资产 | 275 | 277 | 290 | 311 |
| 流动资产合计 | 2236 | 2352 | 2328 | 2330 |
| 长期股权投资 | 241 | 296 | 374 | 443 |
| 固定资产 | 906 | 1014 | 1102 | 1225 |
| 在建工程 | 23 | 16 | 11 | 8 |
| 无形资产 | 394 | 382 | 370 | 359 |
| 商誉 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 递延所得税资产 | 111 | 132 | 132 | 132 |
| 其他非流动资产 | 703 | 709 | 709 | 709 |
| 资产总计 | 4613 | 4903 | 5027 | 5206 |
| 短期借款 | 395 | 395 | 395 | 395 |
| 应付票据及应付账款 | 316 | 395 | 439 | 461 |
| 预收账款 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 合同负债 | 185 | 283 | 269 | 297 |
| 应付职工薪酬 | 33 | 37 | 39 | 44 |
| 应交税费 | 37 | 54 | 58 | 60 |
| 其他流动负债 | 628 | 652 | 669 | 707 |
| 流动负债合计 | 1199 | 1420 | 1474 | 1569 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 递延所得税负债 | 14 | 20 | 20 | 20 |
| 其他非流动负债 | 6 | 6 | 6 | 6 |
| 负债合计 | 1219 | 1446 | 1500 | 1594 |
| 归属于母公司的所有者权益 | 3331 | 3388 | 3455 | 3536 |
| 少数股东权益 | 63 | 69 | 72 | 76 |
| 股东权益 | 3394 | 3457 | 3527 | 3611 |
| 负债及股东权益 | 4613 | 4903 | 5027 | 5206 |
基本指标
| 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| EPS | 0.62 | 0.71 | 0.84 | 1.00 |
| BVPS | 8.31 | 8.45 | 8.62 | 8.82 |
| PE | 53.98 | 47.04 | 39.48 | 33.16 |
| PEG | -1.95 | 3.19 | 2.06 | 1.74 |
| PB | 4.01 | 3.94 | 3.86 | 3.77 |
| EV/EBITDA | 39.58 | 25.61 | 22.08 | 18.66 |
| ROE | 7.42% | 8.37% | 9.78% | 11.38% |
| ROIC | 5.51% | 7.64% | 8.77% | 10.24% |
数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所
现金流量表（百万元）
| 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 经营活动现金流净额 | 274 | 575 | 484 | 617 |
| 投资 | -162 | -56 | -78 | -69 |
| 资本性支出 | -205 | -228 | -232 | -297 |
| 其他 | 53 | 22 | 33 | 37 |
| 投资活动现金流净额 | -314 | -261 | -277 | -329 |
| 债权融资 | 245 | 0 | 0 | 0 |
| 股权融资 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 银行贷款增加(减少) | -395 | 0 | 0 | 0 |
| 筹资成本 | -301 | -244 | -288 | -339 |
| 其他 | -146 | 0 | 0 | 0 |
| 筹资活动现金流净额 | -598 | -245 | -288 | -339 |
| 现金净流量 | -638 | 69 | -80 | -52 |
[Table\_Inudstry行业投资评级
强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上；
同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；
弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。
[Table\_StockRa公司投资评级
买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上；
增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；
观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；
卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。
基准指数 ：沪深300指数
[Table\_Ris风险提示
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。
[Table\_PromiseInf证券分析师承诺
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。
[Tale\_Relie免责条款
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