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个股表现
公司基本情况
| 最新收盘价(元) | 26.21 |
| 总股本/流通股本(亿股) | 15.63 / 15.62 |
| 总市值/流通市值(亿元) | 410 / 410 |
| 52周内最高/最低价 | 41.47 / 19.95 |
| 资产负债率(%) | 13.5% |
| 市盈率 | 27.59 |
| 第一大股东 | 湖南黄金集团有限责任公司 |
研究所
分析师:李帅华
SAC 登记编号:S1340522060001
Email:lishuaihua@cnpsec.com
分析师:杨丰源
SAC 登记编号:S1340525070002
Email:yangfengyuan@cnpsec.com
金钨价格上行，业绩释放稳健
l 湖南黄金 26H1 归母净利润同比+46.01%
事件：公司发布2026年半年报，报告期内实现营业收入320.29亿元，同比+12.63%；归母净利润 9.57 亿元，同比+46.01%；扣非后归母净利润 9.61亿元，同比+46.31%；基本每股收益0.61 元，同比+45.24%；经营活动现金流量净额-1.06 亿元，同比-121.19%，主要系存货增加额同比增加所致。
l 金价高位叠加费用管控，黄金主业盈利稳步提升
2026H1 公司生产黄金 29,614 千克，同比-20.7%，其中自产黄金1,616 千克，同比-6.16%。虽然产量有所下降，但上半年金价整体高位运行，黄金销售收入303.28亿元，同比+12.65%，主要系产品价格上涨；黄金毛利率同比提升 1.30pct。锑品收入 13.84 亿元，同比+4.45%，主要系销量增加；钨品收入2.02 亿元，同比+197.48%，主要系价格上涨。公司综合毛利率同比提升 0.85pct，产品价格上涨对冲产量下滑，业绩同比高增。
锑板块方面，上半年国内锑锭产量23,253 吨，同比-15%，三氧化二锑产量 28,028吨，同比-18.9%，供给延续收紧；公司生产锑品11,201 吨，同比-8.18%，其中自产锑品 5,782 吨，同比-25.03%；受原料成本上行影响，精锑毛利率同比-17.67pct，含量锑毛利率同比-35.06pct，锑板块盈利承压，乙二醇锑毛利率同比+32.91pct；钨品毛利率同比+33.40pct，显著改善。
l 金锑钨独特组合，资源与产业链优势突出
公司拥有集矿山勘探、开采、选矿、冶炼、精炼、深加工及销售于一体的完整产业链，拥有100吨/年黄金生产线、2.5万吨/年精锑冶炼生产线、4万吨/年多品种锑产品生产线，金锑钨多元产品组合增强了抵御单一金属价格波动的能力。截至报告期末，公司拥有和控制矿业权28个，其中探矿权17个、采矿权11个；三年找矿行动（2024-2026 年）纵深推进，矿山深边部探矿增储持续积累资源后备力量。
l 费用管控成效显现，经营质量保持稳健
2026H1 公司管理费用 3.04 亿元，同比-7.82%；销售费用同比-10.95%；财务费用-0.01亿元；加权平均净资产收益率11.14%，同比+1.96pct。报告期投资额 3.99 亿元，同比+129.46%，探矿增储与重点项目投入加大。完成甘肃辰州吸收合并甘肃加鑫，法人层级持续精简，采掘机械化装备更新与智能化转型稳步推进，为矿山产量恢复与长期降本奠定基础。
l 盈利预测
金价高位运行叠加锑供给收紧，金锑价格中枢有望维持；公司探矿增储持续推进、产量有望逐步恢复，金锑钨协同布局下盈利中枢有望 保 持 稳 健 增 长 。 预 计 2026-2028 年 公 司 归 母 净 利 润 为18.54/19.05/26.33 亿 元 ， YOY 为 25%/3%/38% ， 对 应 PE 为22.09/21.50/15.56，给予“买入”评级。
l 风险提示：
金价、锑价大幅下跌风险；矿山产量不及预期风险；原料成本上升风险；安全环保风险等。
n 盈利预测和财务指标
| 项目\年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 50181 | 52264 | 52473 | 54090 |
| 增长率(%) | 80.26 | 4.15 | 0.40 | 3.08 |
| EBITDA(百万元) | 2237.34 | 2623.52 | 2720.38 | 3576.93 |
| 归属母公司净利润(百万元) | 1487.99 | 1854.03 | 1905.37 | 2632.68 |
| 增长率(%) | 75.77 | 24.60 | 2.77 | 38.17 |
| EPS(元/股) | 0.95 | 1.19 | 1.22 | 1.68 |
| 市盈率(P/E) | 27.53 | 22.09 | 21.50 | 15.56 |
| 市净率(P/B) | 5.05 | 4.36 | 3.83 | 3.28 |
| EV/EBITDA | 13.83 | 14.40 | 13.45 | 9.76 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
[<sub>财</sub>t<sub>务</sub>ab<sub>报</sub>le<sub>表</sub>\_<sub>和</sub>Fi<sub>主</sub>nc<sub>要</sub>hi<sub>财</sub>n<sub>务</sub>aD<sub>比</sub>et<sub>率</sub>a
| 财务报表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 利润表 | ||||
| 营业收入 | 50181 | 52264 | 52473 | 54090 |
| 营业成本 | 47097 | 48193 | 48332 | 48957 |
| 税金及附加 | 160 | 272 | 273 | 281 |
| 销售费用 | 27 | 26 | 26 | 27 |
| 管理费用 | 726 | 1045 | 1049 | 1082 |
| 研发费用 | 345 | 523 | 525 | 541 |
| 财务费用 | -2 | 1 | 13 | 25 |
| 资产减值损失 | -7 | -11 | -3 | 0 |
| 营业利润 | 1823 | 2246 | 2308 | 3179 |
| 营业外收入 | 1 | 10 | 10 | 10 |
| 营业外支出 | 41 | 35 | 35 | 35 |
| 利润总额 | 1783 | 2221 | 2283 | 3154 |
| 所得税 | 272 | 333 | 342 | 473 |
| 净利润 | 1510 | 1888 | 1940 | 2681 |
| 归母净利润 | 1488 | 1854 | 1905 | 2633 |
| 每股收益(元) | 0.95 | 1.19 | 1.22 | 1.68 |
| 资产负债表 | ||||
| 货币资金 | 2007 | 4190 | 6394 | 9067 |
| 交易性金融资产 | 0 | 2 | 2 | 2 |
| 应收票据及应收账款 | 89 | 218 | 219 | 225 |
| 预付款项 | 13 | 241 | 242 | 245 |
| 存货 | 969 | 1071 | 1074 | 1088 |
| 流动资产合计 | 3630 | 6471 | 8702 | 11438 |
| 固定资产 | 3638 | 3808 | 3960 | 4088 |
| 在建工程 | 50 | 124 | 199 | 274 |
| 无形资产 | 760 | 707 | 654 | 654 |
| 非流动资产合计 | 5806 | 5995 | 6168 | 6371 |
| 资产总计 | 9436 | 12466 | 14871 | 17810 |
| 短期借款 | 0 | 500 | 1000 | 1500 |
| 应付票据及应付账款 | 261 | 402 | 403 | 408 |
| 其他流动负债 | 798 | 1377 | 1435 | 1512 |
| 流动负债合计 | 1060 | 2279 | 2838 | 3420 |
| 其他 | 211 | 716 | 1221 | 1726 |
| 非流动负债合计 | 211 | 716 | 1221 | 1726 |
| 负债合计 | 1271 | 2995 | 4059 | 5147 |
| 股本 | 1563 | 1563 | 1563 | 1563 |
| 资本公积金 | 926 | 926 | 926 | 926 |
| 未分配利润 | 5266 | 6261 | 7280 | 8688 |
| 少数股东权益 | 48 | 82 | 117 | 165 |
| 其他 | 362 | 640 | 926 | 1321 |
| 所有者权益合计 | 8165 | 9471 | 10811 | 12663 |
| 负债和所有者权益总计 | 9436 | 12466 | 14871 | 17810 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
| 主要财务比率 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | ||||
| 营业收入 | 80.3% | 4.1% | 0.4% | 3.1% |
| 营业利润 | 75.1% | 23.2% | 2.7% | 37.8% |
| 归属于母公司净利润 | 75.8% | 24.6% | 2.8% | 38.2% |
| 获利能力 | ||||
| 毛利率 | 6.1% | 7.8% | 7.9% | 9.5% |
| 净利率 | 3.0% | 3.5% | 3.6% | 4.9% |
| ROE | 18.3% | 19.7% | 17.8% | 21.1% |
| ROIC | 19.1% | 18.0% | 15.2% | 17.2% |
| 偿债能力 | ||||
| 资产负债率 | 13.5% | 24.0% | 27.3% | 28.9% |
| 流动比率 | 3.43 | 2.84 | 3.07 | 3.34 |
| 营运能力 | ||||
| 应收账款周转率 | 448.14 | 340.20 | 240.48 | 243.64 |
| 存货周转率 | 60.97 | 47.26 | 45.06 | 45.29 |
| 总资产周转率 | 5.69 | 4.77 | 3.84 | 3.31 |
| 每股指标(元) | ||||
| 每股收益 | 0.95 | 1.19 | 1.22 | 1.68 |
| 每股净资产 | 5.19 | 6.01 | 6.84 | 8.00 |
| 估值比率 | ||||
| PE | 27.53 | 22.09 | 21.50 | 15.56 |
| PB | 5.05 | 4.36 | 3.83 | 3.28 |
| 现金流量表 | ||||
| 净利润 | 1510 | 1888 | 1940 | 2681 |
| 折旧和摊销 | 397 | 401 | 425 | 398 |
| 营运资本变动 | -408 | 59 | 28 | 15 |
| 其他 | 0 | 41 | 56 | 80 |
| 经营活动现金流净额 | 1499 | 2389 | 2449 | 3174 |
| 资本开支 | -324 | -621 | -621 | -625 |
| 其他 | 12 | -1 | 1 | 1 |
| 投资活动现金流净额 | -311 | -622 | -620 | -624 |
| 股权融资 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 债务融资 | -30 | 1009 | 1009 | 1009 |
| 其他 | -332 | -595 | -634 | -886 |
| 筹资活动现金流净额 | -362 | 414 | 375 | 123 |
| 现金及现金等价物净增加额 | 829 | 2184 | 2204 | 2673 |
中邮证券投资评级说明
| 投资评级标准 | 类型 | 评级 | 说明 |
| 报告中投资建议的评级标准:报告发布日后的6个月内的相对市场表现,即报告发布日后的6个月内的公司股价(或行业指数、可转债价格)的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取:A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指为基准;可转债市场以中信标普可转债指数为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 |
| 增持 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 | ||
| 中性 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 回避 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 行业评级 | 强于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 中性 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 弱于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 可转债评级 | 推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 谨慎推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 | ||
| 中性 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 | ||
| 回避 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 |
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公司简介
中邮证券有限责任公司于2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本61.68亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。
公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至2025 年10月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子公司。
中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过260万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。
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