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个股表现
公司基本情况
| 最新收盘价(元) | 60.02 |
| 总股本/流通股本(亿股) | 22.79 / 14.53 |
| 总市值/流通市值(亿元) | 1,368 / 872 |
| 52周内最高/最低价 | 108.33 / 16.32 |
| 资产负债率(%) | 50.8% |
| 市盈率 | 103.48 |
| 第一大股东 | 中国五矿股份有限公司 |
研究所
分析师:李帅华
SAC 登记编号:S1340522060001
Email:lishuaihua@cnpsec.com
分析师:魏欣
SAC 登记编号:S1340524070001
Email:weixin@cnpsec.com
PCB 钻针需求旺盛，资源与深加工双轮驱动
l 投资要点
事件：公司发布 2026 年半年报，26H1 实现营业收入 163.85 亿元，同比+108.76%；归母净利润 20.76 亿元，同比+306.80%；扣非归母净利润 20.53 亿元，同比+324.17%；26Q2 实现营收 93.78 亿元、归 母 11.55 亿 元 、 扣 非 归 母 11.37 亿 元 ， 同 比 分 别 约+110.41%/+299.65%/+306.07%，环比+33.84%/25.41%/24.26%。
业绩高增主要来自钨价同比大幅抬升叠加柿竹园、远景钨业并表后的资源端增量，以及硬质合金产品结构优化、毛利率改善；同时Q2计提资产减值损失7.04 亿元，环比 Q1+5.13 亿元，主要系二季度钨价回落影响。
量：资源与深加工同步贡献，硬质合金与 IT 工具量能增强。公司为五矿旗下钨产业运营平台，资源端年产钨精矿约 1.11 万标吨量级，柿竹园 27年技改完成后年产量将增加2000标吨/年。冶炼端仲钨酸铵年产量1.66万吨，深加工端，硬质合金年产量1.63万吨，报告期内硬质合金产量同比增长超 10%，切削刀具、棒材、球齿、轧辊及精密零件等重点品类规模居前；数控刀片产量同比+2%；IT 工具产量超5亿支，同比+28%。
价：钨原料均价同比显著抬升。2026H1钨精矿、APT 等原料均价较去年同期大幅上涨，黑钨精矿价格同比上涨357.92%，Q2价格环比回落 14.19%。
算力基建需求旺盛，高端产品量价齐升。盈利方面，公司毛利率整体提升 6.71%，其中其他硬质合金/精矿及粉末制品/刀片及刀具产品 / 难 熔 金 属 毛 利 率 +11.82/3.15/4.57/5.09pct ， 实 现 毛 利17.23/15.90/10.33/4.34 亿元，同比+599%/132%/86%/290%。其他硬质合金表现亮眼，受益于AI 算力基建、通用机械及航空航天等高端制造领域需求旺盛，棒材、钻齿等下游合金产品实现量价齐升。
PCB 相关微型刀具需求旺盛，金洲公司26H1实现营收/归母净利润 11.83/4.32 亿元，同比+70.71%/165.03%，主要系 2025 年下半年起推进共计6条微钻项目扩产，预计新增8亿支产能，其中2025年7月立项的“微钻智能制造 1.4 亿支技改项目”已于2026 年 3 月达产达效；2025 年 12月立项的“1.3 亿支微钻技术改造项目”已于 2026 年6月达产达效，剩余扩产项目正在有序推进，此外今年成功研发直径0.15mm、63倍极小超长径微钻并实现量产，为当前行业可稳定量产的最大长径比。株硬公司3000 万支 PCB钻针棒技改扩产项目正按计划有序推进，预计今年下半年达产，有效提升PCB刀具专用硬质合金棒材的自产供给能力。
投资建议：考虑到公司PCB钻针持续爬产，产能利用率提升，矿端自给率提升，预计公司 2026/2027/2028年实现归母净利润
41.44/63.98/73.12 亿元，分别同比+223.58%/+54.40%/+14.28%。
以 2026 年 9 月 3 日收盘价为基准，2026-2028 年对应 PE 分别为33.00/21.37/18.70 倍。给予公司“买入”评级。
l 风险提示：
价格波动风险，项目进度不及预期风险等。
n 盈利预测和财务指标
| 项目\年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 17639 | 36954 | 44654 | 50137 |
| 增长率(%) | 19.34 | 109.51 | 20.84 | 12.28 |
| EBITDA(百万元) | 2564.68 | 6184.59 | 8863.56 | 9899.43 |
| 归属母公司净利润(百万元) | 1280.67 | 4144.04 | 6398.40 | 7311.92 |
| 增长率(%) | 29.20 | 223.58 | 54.40 | 14.28 |
| EPS(元/股) | 0.56 | 1.82 | 2.81 | 3.21 |
| 市盈率(P/E) | 106.79 | 33.00 | 21.37 | 18.70 |
| 市净率(P/B) | 14.07 | 11.27 | 8.60 | 6.76 |
| EV/EBITDA | 25.38 | 21.40 | 14.45 | 12.42 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
[<sub>财</sub>t<sub>务</sub>ab<sub>报</sub>le<sub>表</sub>\_<sub>和</sub>Fi<sub>主</sub>nc<sub>要</sub>hi<sub>财</sub>n<sub>务</sub>aD<sub>比</sub>et<sub>率</sub>a
| 财务报表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 利润表 | ||||
| 营业收入 | 17639 | 36954 | 44654 | 50137 |
| 营业成本 | 13463 | 25946 | 30978 | 34738 |
| 税金及附加 | 291 | 611 | 738 | 828 |
| 销售费用 | 509 | 1066 | 1288 | 1447 |
| 管理费用 | 795 | 1666 | 2013 | 2260 |
| 研发费用 | 765 | 1603 | 1937 | 2175 |
| 财务费用 | 86 | -21 | -210 | -355 |
| 资产减值损失 | -191 | -1000 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 1622 | 5268 | 8134 | 9295 |
| 营业外收入 | 13 | 0 | 0 | 0 |
| 营业外支出 | 8 | 0 | 0 | 0 |
| 利润总额 | 1628 | 5268 | 8134 | 9295 |
| 所得税 | 236 | 765 | 1182 | 1350 |
| 净利润 | 1392 | 4503 | 6952 | 7945 |
| 归母净利润 | 1281 | 4144 | 6398 | 7312 |
| 每股收益(元) | 0.56 | 1.82 | 2.81 | 3.21 |
| 资产负债表 | ||||
| 货币资金 | 2034 | 11479 | 18742 | 26437 |
| 交易性金融资产 | 1 | 1 | 1 | 1 |
| 应收票据及应收账款 | 4871 | 5484 | 6627 | 7440 |
| 预付款项 | 358 | 310 | 370 | 415 |
| 存货 | 4891 | 3424 | 4263 | 4890 |
| 流动资产合计 | 13263 | 21375 | 30743 | 39968 |
| 固定资产 | 5730 | 4811 | 3941 | 3060 |
| 在建工程 | 413 | 413 | 412 | 412 |
| 无形资产 | 1305 | 1260 | 1214 | 1165 |
| 非流动资产合计 | 8181 | 7676 | 6760 | 5811 |
| 资产总计 | 21444 | 29051 | 37503 | 45778 |
| 短期借款 | 1995 | 4995 | 7995 | 10495 |
| 应付票据及应付账款 | 2429 | 2627 | 3136 | 3517 |
| 其他流动负债 | 4403 | 6022 | 6630 | 7073 |
| 流动负债合计 | 8826 | 13644 | 17761 | 21085 |
| 其他 | 2062 | 2083 | 2083 | 2083 |
| 非流动负债合计 | 2062 | 2083 | 2083 | 2083 |
| 负债合计 | 10888 | 15727 | 19844 | 23168 |
| 股本 | 2279 | 2279 | 2279 | 2279 |
| 资本公积金 | 4146 | 4146 | 4146 | 4146 |
| 未分配利润 | 3077 | 4860 | 7680 | 10903 |
| 少数股东权益 | 834 | 1193 | 1747 | 2379 |
| 其他 | 220 | 847 | 1807 | 2904 |
| 所有者权益合计 | 10556 | 13324 | 17658 | 22611 |
| 负债和所有者权益总计 | 21444 | 29051 | 37503 | 45778 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
| 主要财务比率 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | ||||
| 营业收入 | 19.3% | 109.5% | 20.8% | 12.3% |
| 营业利润 | 34.6% | 224.7% | 54.4% | 14.3% |
| 归属于母公司净利润 | 29.2% | 223.6% | 54.4% | 14.3% |
| 获利能力 | ||||
| 毛利率 | 23.7% | 29.8% | 30.6% | 30.7% |
| 净利率 | 7.3% | 11.2% | 14.3% | 14.6% |
| ROE | 13.2% | 34.2% | 40.2% | 36.1% |
| ROIC | 10.3% | 22.0% | 24.4% | 21.7% |
| 偿债能力 | ||||
| 资产负债率 | 50.8% | 54.1% | 52.9% | 50.6% |
| 流动比率 | 1.50 | 1.57 | 1.73 | 1.90 |
| 营运能力 | ||||
| 应收账款周转率 | 8.48 | 9.92 | 7.37 | 7.13 |
| 存货周转率 | 3.12 | 6.24 | 8.06 | 7.59 |
| 总资产周转率 | 0.90 | 1.46 | 1.34 | 1.20 |
| 每股指标(元) | ||||
| 每股收益 | 0.56 | 1.82 | 2.81 | 3.21 |
| 每股净资产 | 4.27 | 5.32 | 6.98 | 8.88 |
| 估值比率 | ||||
| PE | 106.79 | 33.00 | 21.37 | 18.70 |
| PB | 14.07 | 11.27 | 8.60 | 6.76 |
| 现金流量表 | ||||
| 净利润 | 1392 | 4503 | 6952 | 7945 |
| 折旧和摊销 | 808 | 937 | 939 | 959 |
| 营运资本变动 | -2064 | 2149 | -987 | -707 |
| 其他 | 253 | 780 | 20 | 20 |
| 经营活动现金流净额 | 389 | 8368 | 6925 | 8217 |
| 资本开支 | -781 | -73 | -23 | -10 |
| 其他 | 10 | -207 | 0 | 0 |
| 投资活动现金流净额 | -771 | -280 | -23 | -10 |
| 股权融资 | 1785 | 0 | 0 | 0 |
| 债务融资 | 220 | 3129 | 3000 | 2500 |
| 其他 | -1134 | -1729 | -2638 | -3012 |
| 筹资活动现金流净额 | 870 | 1400 | 362 | -512 |
| 现金及现金等价物净增加额 | 499 | 9444 | 7263 | 7695 |
中邮证券投资评级说明
| 投资评级标准 | 类型 | 评级 | 说明 |
| 报告中投资建议的评级标准:报告发布日后的6个月内的相对市场表现,即报告发布日后的6个月内的公司股价(或行业指数、可转债价格)的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取:A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指为基准;可转债市场以中信标普可转债指数为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 |
| 增持 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 | ||
| 中性 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 回避 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 行业评级 | 强于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 中性 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 弱于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 可转债评级 | 推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 谨慎推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 | ||
| 中性 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 | ||
| 回避 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 |
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