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新一代旗舰 6100顺利流片，深耕低功耗产品结构升级
核心观点
2026上半年营收同比下降30.29%，归母净利润同比下降43.87%。公司发布2026年半年度报告，实现营业收入13.51亿元，同比下降30.29%；实现归母净利润1.71亿元，同比下降43.87%；扣非归母净利润1.51亿元，同比下降 46.92%。其中，2Q26 实现收入 6.82 亿元(YoY -27.74%，QoQ +1.95%)，归母净利润 0.82 亿元(YoY -28.20%，QoQ -7.85%)。上半年研发费用 3.30亿元，研发费用占营收比例达到24.39%。
产品机构优化提升毛利率，6100进入测试及客户送样阶段。上半年公司实现毛利率42.47%，同比提升3.19个百分点，主要因公司产品结构持续优化升级。同时，公司始终坚持研发创新驱动发展战略，将技术研发与人才建设作为企业高质量发展的核心支撑。上半年，公司新一代旗舰可穿戴芯片BES6100已顺利流片，下半年将进入测试及客户送样阶段。6100采用6nm工艺和混合系统架构，兼顾高性能计算与超低功耗需求，可以实现多模态、多感官与全天候续航一体化，应用于智能眼镜、智能手表等市场，未来有望成为市场上领先且具备差异化优势的主流旗舰产品。
陆续量产多款新产品，积极导入智能眼镜新客户。上半年公司陆续量产推广BES2810、BES2710、BES2720 等多款新产品。其中，BES2810 为向 AI 音频和智能可穿戴领域推出的超低功耗蓝牙音频芯片，采用6nm工艺制程，集成多核M55和U55 NPU、HiFi DSP，上半年已完成多版本优化并实现批量客户落地。BES2720是面向TWS与专业无线麦克风市场的高集成度SoC，具备四大核心差异化优势：Wi-Fi无损音频传输能力、业界领先的低功耗技术、大算力近存算一体架构，以及高度集成的单芯片解决方案。无线传输方面，2720平台支持双频带Wi-Fi，显著提升复杂无线环境下的连接稳定性。运算能力方面，BES2720 采用多CPU 加多NPU 和DSP 的三重核心架构。目前基于BES2720Wi-Fi音频能力的TWS产品已实现量产。客户方面，公司上半年顺利导入雷鸟、Rokid等智能眼镜领域重点新客户，并实现Wi-Fi音频、智能伴侣等新终端产品量产落地。
投资建议：维持“优于大市”评级。公司积极扩展智能手表/手环、AI眼镜等新领域，但受国补退坡和客户结构调整等影响，我们下调公司2026-2028年归母净利润至5.79/7.96/10.17 亿元(26-27 年前值为 10.97/15.03 亿元)，对应当前市值PE为43.4/31.5/24.7倍，维持“优于大市”评级。
风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期；公司股东减持等风险。
| 盈利预测和财务指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 3,263 | 3,525 | 3,404 | 4,355 | 5,368 |
| $\left( {+/ - \% }\right)$ | 49.9% | 8.0% | -3.4% | 28.0% | 23.2% |
| 净利润(百万元) | 460 | 594 | 579 | 796 | 1017 |
| $\left( {+/ - \% }\right)$ | 272.5% | 29.0% | -2.6% | 37.6% | 27.7% |
| 每股收益(元) | 3.84 | 3.52 | 2.44 | 3.36 | 4.29 |
| EBIT Margin | 9.1% | 12.9% | 11.8% | 14.1% | 15.4% |
| 净资产收益率(ROE) | 7.1% | 8.4% | 7.7% | 9.8% | 11.5% |
| 市盈率(PE) | 27.6 | 30.1 | 43.4 | 31.5 | 24.7 |
| EV/EBITDA | 34.4 | 33.9 | 58.1 | 37.8 | 28.3 |
| 市净率(PB) | 1.95 | 2.53 | 3.35 | 3.10 | 2.83 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
公司研究·财报点评
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证券分析师：胡慧021-60871321huhui2@guosen.com.cnS0980521080002
证券分析师：张大为021-61761072zhangdawei1@guosen.com.cnS0980524100002
证券分析师：叶子0755-81982153yezi3@guosen.com.cnS0980522100003
证券分析师：詹浏洋010-88005307zhanliuyang@guosen.com.cnS0980524060001
证券分析师：连欣然 证券分析师：黄铮010-88005482 0755-81982593lianxinran@guosen.com.cnhuangzheng2@guosen.com.cnS0980525080004 S0980526080001
基础数据
| 投资评级 | 优于大市(维持) |
| 合理估值 | |
| 收盘价 | 103.55元 |
| 总市值/流通市值 | 24530/24530 百万元 |
| 52周最高价/最低价 | 325.00/99.05元 |
| 近3个月日均成交额 | 706.82百万元 |
市场走势
《恒玄科技（688608.SH）-毛利率环比进一步改善，6000 系列预计 1H26 送样》 ——2025-08-31
《恒玄科技（688608.SH）-国补与可穿戴助力业绩高增，2800全面落地 AI 端侧应用》 ——2025-05-05
财务预测与估值
| 资产负债表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 现金及现金等价物 | 3816 | 3536 | 3919 | 4128 | 4494 |
| 应收款项 | 386 | 388 | 375 | 480 | 592 |
| 存货净额 | 724 | 876 | 788 | 988 | 1203 |
| 其他流动资产 | 1391 | 1886 | 1876 | 1959 | 2048 |
| 流动资产合计 | 6317 | 6686 | 6958 | 7555 | 8337 |
| 固定资产 | 282 | 351 | 491 | 600 | 691 |
| 无形资产及其他 | 121 | 105 | 101 | 97 | 93 |
| 其他长期资产 | 335 | 375 | 375 | 375 | 375 |
| 长期股权投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 资产总计 | 7055 | 7518 | 7926 | 8627 | 9496 |
| 短期借款及交易性金融负债 | 36 | 10 | 19 | 21 | 17 |
| 应付款项 | 297 | 229 | 206 | 259 | 315 |
| 其他流动负债 | 200 | 209 | 195 | 241 | 293 |
| 流动负债合计 | 533 | 448 | 420 | 521 | 625 |
| 长期借款及应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他长期负债 | 17 | 17 | 17 | 16 | 15 |
| 长期负债合计 | 17 | 17 | 17 | 16 | 15 |
| 负债合计 | 550 | 465 | 437 | 538 | 640 |
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 股东权益 | 6505 | 7053 | 7489 | 8089 | 8856 |
| 负债和股东权益总计 | 7055 | 7518 | 7926 | 8627 | 9496 |
| 关键财务与估值指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股收益 | 3.84 | 3.52 | 2.44 | 3.36 | 4.29 |
| 每股红利 | 0.90 | 0.87 | 0.60 | 0.83 | 1.06 |
| 每股净资产 | 54.18 | 41.81 | 31.61 | 34.15 | 37.39 |
| ROIC | 8% | 10% | 7% | 11% | 14% |
| ROE | 7% | 8% | 8% | 10% | 11% |
| 毛利率 | 35% | 39% | 43% | 44% | 44% |
| EBIT Margin | 9% | 13% | 12% | 14% | 15% |
| EBITDA Margin | 12% | 15% | 13% | 16% | 17% |
| 收入增长 | 50% | 8% | -3% | 28% | 23% |
| 净利润增长率 | 272% | 29% | -3% | 38% | 28% |
| 资产负债率 | 8% | 6% | 6% | 6% | 7% |
| 息率 | 0.6% | 0.8% | 0.8% | 1.1% | 1.4% |
| P/E | 27.6 | 30.1 | 43.4 | 31.5 | 24.7 |
| P/B | 2.0 | 2.5 | 3.4 | 3.1 | 2.8 |
| EV/EBITDA | 34.4 | 33.9 | 58.1 | 37.8 | 28.3 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
| 利润表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 3263 | 3525 | 3404 | 4355 | 5368 |
| 营业成本 | 2130 | 2161 | 1946 | 2455 | 2995 |
| 营业税金及附加 | 16 | 12 | 13 | 18 | 20 |
| 销售费用 | 33 | 37 | 51 | 65 | 70 |
| 管理费用 | 170 | 169 | 174 | 178 | 219 |
| 研发费用 | 617 | 691 | 817 | 1024 | 1235 |
| 财务费用 | (76) | (40) | (93) | (100) | (107) |
| 投资收益 | 56 | 53 | 61 | 57 | 57 |
| 资产减值及公允价值变动 | (37) | (26) | 0 | 1 | 2 |
| 其他 | 70 | 73 | 25 | 24 | 24 |
| 营业利润 | 461 | 595 | 580 | 797 | 1019 |
| 营业外净收支 | 1 | 0 | (0) | 0 | 0 |
| 利润总额 | 462 | 595 | 580 | 798 | 1019 |
| 所得税费用 | 1 | 1 | 1 | 2 | 2 |
| 少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 归属于母公司净利润 | 460 | 594 | 579 | 796 | 1017 |
| 现金流量表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 净利润 | 460 | 594 | 579 | 796 | 1017 |
| 资产减值准备 | (0) | 32 | 0 | 0 | 0 |
| 折旧摊销 | 89 | 86 | 38 | 63 | 79 |
| 公允价值变动损失 | 3 | (6) | (0) | (1) | (2) |
| 财务费用 | (15) | 27 | (93) | (100) | (107) |
| 营运资本变动 | 12 | (488) | 75 | (288) | (307) |
| 其它 | 31 | 202 | 93 | 100 | 107 |
| 经营活动现金流 | 580 | 447 | 691 | 569 | 787 |
| 资本开支 | (171) | (156) | (174) | (167) | (166) |
| 其它投资现金流 | 965 | (420) | 0 | 0 | 0 |
| 投资活动现金流 | 794 | (576) | (174) | (167) | (166) |
| 权益性融资 | 32 | 63 | 0 | 0 | 0 |
| 负债净变化 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 支付股利、利息 | (108) | (146) | (142) | (196) | (250) |
| 其它融资现金流 | (34) | (39) | 8 | 3 | (5) |
| 融资活动现金流 | (110) | (122) | (134) | (193) | (255) |
| 现金净变动 | 1281 | (281) | 383 | 209 | 366 |
| 货币资金的期初余额 | 2535 | 3816 | 3536 | 3919 | 4128 |
| 货币资金的期末余额 | 3816 | 3536 | 3919 | 4128 | 4494 |
| 企业自由现金流 | 225 | (104) | 340 | 222 | 433 |
| 权益自由现金流 | 191 | (144) | 440 | 324 | 535 |
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| 投资评级标准 | 类别 | 级别 | 说明 |
| 报告中投资建议所涉及的评级(如有)分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现,也即报告发布日后的6到12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数(000300.SH)作为基准;新三板市场以三板成指(899001.CSI)为基准;香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准;美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数(IXIC.GI)为基准。 | 股票投资评级 | 优于大市 | 股价表现优于市场代表性指数10%以上 |
| 中性 | 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 | ||
| 无评级 | 股价与市场代表性指数相比无明确观点 | ||
| 行业投资评级 | 优于大市 | 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 | |
| 中性 | 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 |
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