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公司基本情况
| 最新收盘价(元) | 25.64 |
| 总股本/流通股本(亿股) | 13.10 / 13.10 |
| 总市值/流通市值(亿元) | 336 / 336 |
| 52周内最高/最低价 | 31.16 / 23.13 |
| 资产负债率(%) | 37.2% |
| 市盈率 | 15.35 |
| 第一大股东 | 浙江杭叉控股股份有限公司 |
研究所
分析师:刘卓
SAC 登记编号:S1340522110001
Email:liuzhuo@cnpsec.com
分析师:陈基赟
SAC 登记编号:S1340524070003
Email:chenjiyun@cnpsec.com
业绩稳健增长，智能物流+具身智能打开成长空间
l 事件描述
公司发布 2026年半年报，实现营收 101.00亿元，同增 8.65%；实现归母净利润12.15亿元，同增8.89%；实现扣非归母净利润12.02亿元，同增 10.12%。
l 事件点评
毛利率、费用率同比均有提升。2026H1公司毛利率同增2.78pct至 24.91%。费用率方面，2026H1 公司期间费用率同增 2.78pct 至13.88%，其中销售费用率同增 0.49pct 至 4.86%，管理费用率同增0.34pct 至 2.81%，财务费用率同增 1.65pct 至 1.20%，研发费用率同增 0.31pct 至 5.01%。
全球化布局战略跃升，“产能+资本”双轮驱动。2026H1，公司海外市场营收持续提升，国外收入占比同比增加1.5pct，高端市场渗透率与品牌国际影响力持续提升。同时，公司国际化战略实现质的飞跃，从营销网络铺设升级为“海外制造基地落地、合资实体运营、战略投资卡位”三位一体的深度全球化布局，依托产能出海与资本赋能双轮驱动，全面提升全球产业链、供应链核心话语权。
多元板块协同发力，智能物流+具身智能打开成长空间。公司核心智能物流机器人业务主体子公司杭叉国自智能紧抓工业自动化、智慧仓储/物流产业升级窗口期，聚焦场内无人叉车、多品类AMR移动机器人、具身智能算法及一体化智能物流解决方案，持续拓客放量，经营规模稳步提升。2026H1，公司智能物流集成业务及机器人相关业务实现营业收入7.96亿元，同增 30.81%；杭叉国自智能实现营业收入7.24亿元，同增22.03%。同时，公司依托现有智能叉车技术底座开展各类具身智能产品前期技术储备，持续拓宽具身智能业务成长空间，支撑智能物流装备产业化规模化拓展。
l 盈利预测与估值
预计公司 2026-2028 年营收分别为 196.81、216.43、235.87 亿元，同比增速分别为 10.95%、9.97%、8.98%；归母净利润分别为23.89、27.29、30.52 亿元，同比增速分别为 9.04%、14.23%、11.82%。公司 2026-2028 年业绩对应 PE 估值分别为 14.05、12.30、11.00，维持“增持”评级。
l 风险提示
海外市场开拓不及预期风险；智能物流、具身智能产业化进展不及预期风险；竞争加剧风险等。
n 盈利预测和财务指标
| 项目\年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 17739 | 19681 | 21643 | 23587 |
| 增长率(%) | 5.90 | 10.95 | 9.97 | 8.98 |
| EBITDA(百万元) | 2620.55 | 3039.58 | 3439.65 | 3836.01 |
| 归属母公司净利润(百万元) | 2191.32 | 2389.46 | 2729.37 | 3051.88 |
| 增长率(%) | 8.87 | 9.04 | 14.23 | 11.82 |
| EPS(元/股) | 1.67 | 1.82 | 2.08 | 2.33 |
| 市盈率(P/E) | 15.33 | 14.05 | 12.30 | 11.00 |
| 市净率(P/B) | 2.89 | 2.54 | 2.24 | 1.97 |
| EV/EBITDA | 12.21 | 9.60 | 8.17 | 6.76 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
[<sub>财</sub>t<sub>务</sub>ab<sub>报</sub>le<sub>表</sub>\_<sub>和</sub>Fi<sub>主</sub>nc<sub>要</sub>hi<sub>财</sub>n<sub>务</sub>aD<sub>比</sub>et<sub>率</sub>a
| 财务报表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 利润表 | ||||
| 营业收入 | 17739 | 19681 | 21643 | 23587 |
| 营业成本 | 13343 | 14777 | 16207 | 17616 |
| 税金及附加 | 111 | 118 | 130 | 142 |
| 销售费用 | 889 | 945 | 1006 | 1061 |
| 管理费用 | 489 | 541 | 584 | 625 |
| 研发费用 | 859 | 974 | 1039 | 1109 |
| 财务费用 | 7 | 40 | -3 | -25 |
| 资产减值损失 | -30 | -28 | -30 | -32 |
| 营业利润 | 2602 | 2879 | 3289 | 3678 |
| 营业外收入 | 2 | 2 | 2 | 2 |
| 营业外支出 | 4 | 3 | 3 | 3 |
| 利润总额 | 2599 | 2878 | 3288 | 3676 |
| 所得税 | 281 | 331 | 378 | 423 |
| 净利润 | 2318 | 2547 | 2910 | 3254 |
| 归母净利润 | 2191 | 2389 | 2729 | 3052 |
| 每股收益(元) | 1.67 | 1.82 | 2.08 | 2.33 |
| 资产负债表 | ||||
| 货币资金 | 4377 | 5889 | 6860 | 8907 |
| 交易性金融资产 | 100 | 100 | 100 | 100 |
| 应收票据及应收账款 | 2936 | 3179 | 3494 | 3778 |
| 预付款项 | 430 | 399 | 438 | 476 |
| 存货 | 3149 | 3226 | 3739 | 3833 |
| 流动资产合计 | 12235 | 13962 | 15868 | 18423 |
| 固定资产 | 3244 | 3450 | 3529 | 3481 |
| 在建工程 | 116 | 178 | 220 | 248 |
| 无形资产 | 433 | 461 | 488 | 514 |
| 非流动资产合计 | 7475 | 8014 | 8403 | 8648 |
| 资产总计 | 19709 | 21976 | 24271 | 27071 |
| 短期借款 | 810 | 710 | 610 | 510 |
| 应付票据及应付账款 | 4579 | 5026 | 5328 | 5927 |
| 其他流动负债 | 1069 | 1226 | 1326 | 1422 |
| 流动负债合计 | 6457 | 6962 | 7264 | 7859 |
| 其他 | 883 | 883 | 883 | 883 |
| 非流动负债合计 | 883 | 883 | 883 | 883 |
| 负债合计 | 7340 | 7845 | 8147 | 8742 |
| 股本 | 1310 | 1310 | 1310 | 1310 |
| 资本公积金 | 1684 | 1684 | 1684 | 1684 |
| 未分配利润 | 7931 | 9177 | 10580 | 12126 |
| 少数股东权益 | 761 | 919 | 1099 | 1301 |
| 其他 | 683 | 1041 | 1451 | 1909 |
| 所有者权益合计 | 12369 | 14131 | 16123 | 18329 |
| 负债和所有者权益总计 | 19709 | 21976 | 24271 | 27071 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
| 主要财务比率 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | ||||
| 营业收入 | 5.9% | 11.0% | 10.0% | 9.0% |
| 营业利润 | 5.9% | 10.7% | 14.2% | 11.8% |
| 归属于母公司净利润 | 8.9% | 9.0% | 14.2% | 11.8% |
| 获利能力 | ||||
| 毛利率 | 24.8% | 24.9% | 25.1% | 25.3% |
| 净利率 | 12.4% | 12.1% | 12.6% | 12.9% |
| ROE | 18.9% | 18.1% | 18.2% | 17.9% |
| ROIC | 13.7% | 14.4% | 14.6% | 14.6% |
| 偿债能力 | ||||
| 资产负债率 | 37.2% | 35.7% | 33.6% | 32.3% |
| 流动比率 | 1.89 | 2.01 | 2.18 | 2.34 |
| 营运能力 | ||||
| 应收账款周转率 | 6.44 | 6.48 | 6.53 | 6.53 |
| 存货周转率 | 4.71 | 4.64 | 4.65 | 4.65 |
| 总资产周转率 | 0.97 | 0.94 | 0.94 | 0.92 |
| 每股指标(元) | ||||
| 每股收益 | 1.67 | 1.82 | 2.08 | 2.33 |
| 每股净资产 | 8.86 | 10.09 | 11.47 | 13.00 |
| 估值比率 | ||||
| PE | 15.33 | 14.05 | 12.30 | 11.00 |
| PB | 2.89 | 2.54 | 2.24 | 1.97 |
| 现金流量表 | ||||
| 净利润 | 2318 | 2547 | 2910 | 3254 |
| 折旧和摊销 | 479 | 506 | 556 | 600 |
| 营运资本变动 | -696 | 311 | -618 | 94 |
| 其他 | -417 | -391 | -416 | -437 |
| 经营活动现金流净额 | 1684 | 2973 | 2432 | 3511 |
| 资本开支 | -542 | -819 | -719 | -619 |
| 其他 | -13 | 287 | 316 | 341 |
| 投资活动现金流净额 | -555 | -532 | -403 | -278 |
| 股权融资 | 75 | 0 | 0 | 0 |
| 债务融资 | 204 | -100 | -100 | -100 |
| 其他 | -1223 | -830 | -958 | -1086 |
| 筹资活动现金流净额 | -944 | -930 | -1058 | -1186 |
| 现金及现金等价物净增加额 | 195 | 1511 | 971 | 2047 |
中邮证券投资评级说明
| 投资评级标准 | 类型 | 评级 | 说明 |
| 报告中投资建议的评级标准:报告发布日后的6个月内的相对市场表现,即报告发布日后的6个月内的公司股价(或行业指数、可转债价格)的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取:A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指为基准;可转债市场以中信标普可转债指数为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 |
| 增持 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 | ||
| 中性 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 回避 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 行业评级 | 强于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 中性 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 弱于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 可转债评级 | 推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 谨慎推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 | ||
| 中性 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 | ||
| 回避 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 |
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公司简介
中邮证券有限责任公司于2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本61.68亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。
公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至2025 年10月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子公司。
中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过260万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。
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