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资讯 亚香股份(301220)
买入|维持
个股表现
公司基本情况
| 最新收盘价(元) | 26.70 |
| 总股本/流通股本(亿股) | 1.13 / 0.78 |
| 总市值/流通市值(亿元) | 30 / 21 |
| 52周内最高/最低价 | 48.38 / 25.16 |
| 资产负债率(%) | 31.9% |
| 市盈率 | 25.92 |
| 第一大股东 | 周军学 |
研究所
分析师:刘海荣
SAC 登记编号:S1340525120006
Email:liuhairong@cnpsec.com
分析师:李金凤
SAC 登记编号:S1340525120004
Email: lijinfeng@cnpsec.com
盈利阶段性承压，全球化产能布局稳步推进
⚫ 事件描述
2026年8月 28日，亚香股份发布2026年半年报。2026H1，公司实现营收5.88亿元，同比增长 15.82%；实现归母净利润 0.24亿元，同比下降78.63%；实现扣非归母净利润 0.21亿元，同比下降 68.26%。其中，2026Q2，公司实现营收 2.70亿元，同比增长9.69%；实现归母净利润 0.08 亿元，同比下降 72.23%；实现扣非归母净利润 0.06 亿元，同比下降77.82%。
⚫ 事件点评
分业务经营：营收结构分化，原材料压力压制板块盈利。2026年上半年，天然香料、合成香料、凉味剂产品分别实现收入 2.86亿元、1.11亿元、1.78亿元；毛利率水平分别为29.32%（同比提升0.06个百分点）、12.21%（同比下滑 19.32 个百分点）、29.02%（同比下滑 8.56个百分点）。2026 年上半年营收保持增长但板块盈利分化明显，主要原因系（1）地缘冲突扰动国际原油价格上行，带动化工类上游原材料涨价，泰国生产基地能源成本大幅抬升，挤压合成香料板块盈利；（2）凉味剂业务收入实现较快增长，但原材料成本涨幅高于收入增速，毛利率有所回落；（3）天然香料板块收入稳步增长，成本端与收入端基本匹配，毛利率基本维持上年同期水平。
香料市场规模稳步扩容，全球化产能布局构筑公司竞争壁垒。全球香精香料市场规模稳健增长，依据 QYResearch 发布的全球香精香料行业报告的预测，以及中国香料香精化妆品工业协会的相关数据，2025 年预计达 320 亿美元，2025‑2031 年复合增长率约 3.6%；亚太行业增速高于全球平均，中国香精香料市场行业发展向着绿色化、安全化、天然化方向演进，行业由规模扩张逐步转向价值创造。公司是国内中高端香料主要生产商，为全球天然香兰素、WS系列凉味剂核心供应企业，产品实现对全球十大香精香料公司全覆盖，深度绑定 IFF、奇华顿、芬美意等国际头部客户，客户壁垒深厚。产能端海内外多子公司协同布局，2026 年上半年泰国亚香实现净利润 0.36亿元，海外基地贡献可观盈利。在建项目方面，泰国亚香生产基地二期已转固，目前推进泰国基地三期、武穴格莱默生产基地、江西亚香建筑工程二期项目建设，海内外项目落地将持续完善全球化供应体系。
研发驱动产品升级，差异化布局打开成长空间。2026 年上半年，公司研发投入 0.25 亿元，研发投入占营收比重 4.25%。公司是国内中高端香料主要生产企业之一，依托良好客户基础和市场地位，公司可根据下游需求迭代工艺、持续推出新品。其中，公司与德之馨等少数几家企业的香兰素获得了美国 FDA、TTB 对于天然香兰素的认可，技术积累扎实，持续夯实自身研发实力。
⚫ 盈利预测与估值
预计公司 2026‑2028 年营业收入分别为 10.53 亿元、12.16 亿元、14.37 亿元，同比增速分别为 1.74%、15.48%、18.15%；归母净利润分别为 0.82亿元、1.07亿元、1.50 亿元，对应归母净利润增速分别为‑29.38%、30.57%、41.31%。公司 2026‑2028 年对应 PE 估值分别为 37倍、28 倍、20倍，维持“买入”评级。
⚫ 风险提示：
主要原材料价格变动风险；市场竞争加剧风险；核心技术失密和核心技术人员流失风险。
◼ 盈利预测和财务指标
| 项目\年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 1035 | 1053 | 1216 | 1437 |
| 增长率(%) | 29.95 | 1.74 | 15.48 | 18.15 |
| EBITDA(百万元) | 157.89 | 208.53 | 266.25 | 339.98 |
| 归属母公司净利润(百万元) | 115.64 | 81.67 | 106.47 | 150.45 |
| 增长率(%) | 107.60 | -29.38 | 30.37 | 41.31 |
| EPS(元/股) | 1.02 | 0.72 | 0.94 | 1.33 |
| 市盈率(P/E) | 26.09 | 36.95 | 28.34 | 20.05 |
| 市净率(P/B) | 1.72 | 1.71 | 1.62 | 1.52 |
| EV/EBITDA | 29.24 | 18.24 | 14.97 | 12.30 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
[<sub>财务报表和主要财务比率</sub>table\_FinchinaDeta
| 财务报表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 利润表 | ||||
| 营业收入 | 1035 | 1053 | 1216 | 1437 |
| 营业成本 | 762 | 790 | 896 | 1036 |
| 税金及附加 | 6 | 8 | 10 | 11 |
| 销售费用 | 12 | 13 | 13 | 16 |
| 管理费用 | 118 | 121 | 137 | 162 |
| 研发费用 | 56 | 57 | 66 | 78 |
| 财务费用 | 21 | 23 | 33 | 40 |
| 资产减值损失 | -2 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 119 | 85 | 110 | 155 |
| 营业外收入 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 营业外支出 | 1 | 1 | 1 | 1 |
| 利润总额 | 118 | 84 | 109 | 154 |
| 所得税 | 4 | 3 | 4 | 5 |
| 净利润 | 114 | 81 | 105 | 149 |
| 归母净利润 | 116 | 82 | 106 | 150 |
| 每股收益(元) | 1.02 | 0.72 | 0.94 | 1.33 |
| 资产负债表 | ||||
| 货币资金 | 162 | 292 | 360 | 416 |
| 交易性金融资产 | 211 | 311 | 411 | 511 |
| 应收票据及应收账款 | 267 | 300 | 341 | 394 |
| 预付款项 | 10 | 11 | 12 | 14 |
| 存货 | 575 | 681 | 717 | 834 |
| 流动资产合计 | 1279 | 1642 | 1892 | 2223 |
| 固定资产 | 993 | 1129 | 1240 | 1327 |
| 在建工程 | 88 | 76 | 67 | 61 |
| 无形资产 | 47 | 53 | 59 | 64 |
| 非流动资产合计 | 1310 | 1470 | 1602 | 1712 |
| 资产总计 | 2588 | 3112 | 3494 | 3935 |
| 短期借款 | 337 | 837 | 1037 | 1237 |
| 应付票据及应付账款 | 242 | 192 | 228 | 281 |
| 其他流动负债 | 66 | 79 | 84 | 96 |
| 流动负债合计 | 645 | 1108 | 1350 | 1614 |
| 其他 | 179 | 229 | 279 | 329 |
| 非流动负债合计 | 179 | 229 | 279 | 329 |
| 负债合计 | 824 | 1337 | 1629 | 1944 |
| 股本 | 113 | 113 | 113 | 113 |
| 资本公积金 | 908 | 908 | 908 | 908 |
| 未分配利润 | 626 | 675 | 750 | 855 |
| 少数股东权益 | 7 | 6 | 5 | 3 |
| 其他 | 110 | 73 | 89 | 112 |
| 所有者权益合计 | 1764 | 1775 | 1864 | 1991 |
| 负债和所有者权益总计 | 2588 | 3112 | 3494 | 3935 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
| 主要财务比率 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | ||||
| 营业收入 | 29.9% | 1.7% | 15.5% | 18.2% |
| 营业利润 | 104.7% | -29.0% | 29.9% | 41.0% |
| 归属于母公司净利润 | 107.6% | -29.4% | 30.4% | 41.3% |
| 获利能力 | ||||
| 毛利率 | 26.4% | 25.0% | 26.3% | 27.9% |
| 净利率 | 11.2% | 7.8% | 8.8% | 10.5% |
| ROE | 6.6% | 4.6% | 5.7% | 7.6% |
| ROIC | 3.7% | 3.6% | 4.3% | 5.2% |
| 偿债能力 | ||||
| 资产负债率 | 31.9% | 43.0% | 46.6% | 49.4% |
| 流动比率 | 1.98 | 1.48 | 1.40 | 1.38 |
| 营运能力 | ||||
| 应收账款周转率 | 4.09 | 3.72 | 3.80 | 3.91 |
| 存货周转率 | 1.47 | 1.26 | 1.28 | 1.34 |
| 总资产周转率 | 0.44 | 0.37 | 0.37 | 0.39 |
| 每股指标(元) | ||||
| 每股收益 | 1.02 | 0.72 | 0.94 | 1.33 |
| 每股净资产 | 15.54 | 15.65 | 16.45 | 17.59 |
| 估值比率 | ||||
| PE | 26.09 | 36.95 | 28.34 | 20.05 |
| PB | 1.72 | 1.71 | 1.62 | 1.52 |
| 现金流量表 | ||||
| 净利润 | 114 | 81 | 105 | 149 |
| 折旧和摊销 | 71 | 102 | 124 | 146 |
| 营运资本变动 | -68 | -178 | -40 | -112 |
| 其他 | -42 | -11 | -4 | -4 |
| 经营活动现金流净额 | 76 | -6 | 185 | 179 |
| 资本开支 | -202 | -229 | -229 | -229 |
| 其他 | -119 | -98 | -86 | -78 |
| 投资活动现金流净额 | -321 | -327 | -315 | -307 |
| 股权融资 | 7 | 0 | 0 | 0 |
| 债务融资 | 222 | 558 | 250 | 250 |
| 其他 | -23 | -85 | -52 | -66 |
| 筹资活动现金流净额 | 206 | 473 | 198 | 184 |
| 现金及现金等价物净增加额 | -40 | 131 | 68 | 55 |
中邮证券投资评级说明
| 投资评级标准 | 类型 | 评级 | 说明 |
| 报告中投资建议的评级标准:报告发布日后的6个月内的相对市场表现,即报告发布日后的6个月内的公司股价(或行业指数、可转债价格)的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取:A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指为基准;可转债市场以中信标普可转债指数为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 |
| 增持 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 | ||
| 中性 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 回避 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 行业评级 | 强于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 中性 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 弱于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 可转债评级 | 推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 谨慎推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 | ||
| 中性 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 | ||
| 回避 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 |
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公司简介
中邮证券有限责任公司于2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本61.68亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。
公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至 2025 年10 月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子公司。
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