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个股表现
公司基本情况
| 最新收盘价(元) | 8.78 |
| 总股本/流通股本(亿股) | 36.43 / 36.43 |
| 总市值/流通市值(亿元) | 320 / 320 |
| 52周内最高/最低价 | 24.00 / 8.71 |
| 资产负债率(%) | 63.7% |
| 市盈率 | 31.36 |
| 第一大股东 | Canadian Solar Inc. |
研究所
分析师:盛炜
SAC 登记编号:S1340525120008
Email:shengwei@cnpsec.com
研究助理:闫依洋
SAC 登记编号:S1340126050013
Email:yanyiyang@cnpsec.com
组件业务优化结构，储能成为业绩“压舱石”
投资要点
事件：2026 年 8 月 27 日，公司发布 2026 年半年度报告。2026年上半年公司实现营业收入 127.8 亿元，同比-39.3%；归母净利润 3.0亿元，同比-59.0%；扣非归母净利润-2.5亿元（去年同期 8.4亿元），同比由盈转亏。2026 年二季度公司实现营业收入 56.5 亿元，同比-54.6%，环比-20.7%；归母净利润-2.2亿元（去年同期 6.8亿元），同、环比均由盈转亏；扣非归母净利润-6.0亿元（去年同期 7.5亿元），同、环比均由盈转亏。
主动收缩光伏组件业务，坚持“量利平衡”。2026年上半年，公司光伏组件业务收入 37.9 亿元，同比-73.6%，毛利率 8.6%，同比-1.6pcts；光伏产品销售约 3.9GW，其中海外市场发货占比近 90%。公司坚持量利平衡，将资源聚焦高价值区域与长期战略客户。降本方面，公司预计在 2026 年下半年开始逐步导入银包铜技术量产，年底挑战降低 40%银耗。至 26年中，美国组件一期 5GW工厂已正常运营，按照租赁合同约定收取租金；美国电池一期 2GW 工厂（HJT）已于今年 7 月投产，预计将于 10 月全面达产。
储能出货量高增，成为公司业绩“压舱石”。2026年上半年，公司储能系统业务实现收入 56.6 亿元，占整体收入比重提升至约44.3%；毛利率 20.9%，同比-10.5pcts，主要系上游电芯等原材料价格上升、产品价格因竞争而下行，以及美国业务调整影响；公司储能产品出货 6.1GWh，同比增长超 103.3%，区域覆盖北美、欧洲、澳洲、拉美等海外核心储能市场。截至 2026 年 6 月中旬，公司大型储能系统全球累计交付超 23GWh，位居北美、欧洲头部储能系统集成商之列。随着自研电芯、PCS 以及储能产品矩阵不断完善，公司储能系统解决方案能力正在持续增强。
二季度毛利率承压，汇兑损失削弱净利。2026 年上半年公司毛利率为 14.5%，同比+2.0pcts；归母净利率 2.3%，同比-1.1pcts；销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.7%/5.0%/2.2%/4.2%，分别同比+0.1/+0.3/+0.5/+4.4pcts；汇兑损失 4.1 亿元，同比扩大 6.5 亿元，削弱净利。2026 年二季度公司毛利率 7.0%，同比-9.4pcts，环比-13.4pcts，主要系公司收缩光伏业务带来的固定成本摊销增加，储能上游材料成本上升，以及美国业务调整过渡带来的阶段性影响；归母净利率-3.9%，同比-9.4pcts，环比-11.2pcts。
盈利预测与投资评级
我们预计公司 26-28 年营收分别为 320.6/424.7/547.6 亿元，归母净利润分别为 12.2/27.9/38.2 亿元，对应 PE 分别为 26x/11x/8x，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：
行业竞争加剧风险；海外贸易政策及汇率波动风险；需求不及预期风险
盈利预测和财务指标
| 项目\年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 40256 | 32063 | 42467 | 54757 |
| 增长率(%) | -12.80 | -20.35 | 32.45 | 28.94 |
| EBITDA(百万元) | 6003.51 | 5654.65 | 7248.41 | 8750.05 |
| 归属母公司净利润(百万元) | 1015.77 | 1222.18 | 2787.39 | 3818.01 |
| 增长率(%) | -54.80 | 20.32 | 128.07 | 36.97 |
| EPS(元/股) | 0.28 | 0.34 | 0.77 | 1.05 |
| 市盈率(P/E) | 31.49 | 26.17 | 11.48 | 8.38 |
| 市净率(P/B) | 1.37 | 1.38 | 1.27 | 1.16 |
| EV/EBITDA | 10.12 | 7.07 | 5.22 | 4.06 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所；股价为2026年9月 4日收盘价
[<sub>财</sub>t<sub>务</sub>ab<sub>报</sub>le<sub>表</sub>\_<sub>和</sub>Fi<sub>主</sub>nc<sub>要</sub>hi<sub>财</sub>n<sub>务</sub>aD<sub>比</sub>et<sub>率</sub>a
| 财务报表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 利润表 | ||||
| 营业收入 | 40256 | 32063 | 42467 | 54757 |
| 营业成本 | 36083 | 27662 | 36375 | 46882 |
| 税金及附加 | 154 | 128 | 170 | 219 |
| 销售费用 | 1050 | 737 | 1019 | 1424 |
| 管理费用 | 1923 | 1603 | 1826 | 2245 |
| 研发费用 | 651 | 705 | 764 | 986 |
| 财务费用 | 550 | 1046 | 530 | 491 |
| 资产减值损失 | -960 | -110 | -310 | -310 |
| 营业利润 | 1160 | 1500 | 3329 | 4556 |
| 营业外收入 | 95 | 100 | 100 | 100 |
| 营业外支出 | 132 | 110 | 110 | 110 |
| 利润总额 | 1123 | 1490 | 3319 | 4546 |
| 所得税 | 77 | 253 | 498 | 682 |
| 净利润 | 1046 | 1237 | 2821 | 3864 |
| 归母净利润 | 1016 | 1222 | 2787 | 3818 |
| 每股收益(元) | 0.28 | 0.34 | 0.77 | 1.05 |
| 资产负债表 | ||||
| 货币资金 | 11469 | 10953 | 12710 | 14640 |
| 交易性金融资产 | 1790 | 1290 | 1490 | 1690 |
| 应收票据及应收账款 | 8019 | 8491 | 9457 | 10359 |
| 预付款项 | 1128 | 1936 | 2037 | 2532 |
| 存货 | 5691 | 5463 | 5260 | 5090 |
| 流动资产合计 | 37562 | 35762 | 38942 | 42645 |
| 固定资产 | 13443 | 12729 | 12784 | 12847 |
| 在建工程 | 6670 | 5369 | 4808 | 4416 |
| 无形资产 | 789 | 754 | 719 | 683 |
| 非流动资产合计 | 26816 | 27004 | 26614 | 26412 |
| 资产总计 | 64378 | 62766 | 65557 | 69056 |
| 短期借款 | 6400 | 5800 | 5600 | 5400 |
| 应付票据及应付账款 | 10967 | 8452 | 8892 | 9507 |
| 其他流动负债 | 12694 | 15331 | 16135 | 16790 |
| 流动负债合计 | 30060 | 29583 | 30627 | 31697 |
| 其他 | 10918 | 9979 | 9779 | 9579 |
| 非流动负债合计 | 10918 | 9979 | 9779 | 9579 |
| 负债合计 | 40978 | 39562 | 40405 | 41275 |
| 股本 | 3643 | 3643 | 3643 | 3643 |
| 资本公积金 | 7453 | 7453 | 7453 | 7453 |
| 未分配利润 | 12548 | 13002 | 14497 | 16508 |
| 少数股东权益 | 6 | 20 | 54 | 101 |
| 其他 | -250 | -914 | -496 | 77 |
| 所有者权益合计 | 23400 | 23204 | 25151 | 27781 |
| 负债和所有者权益总计 | 64378 | 62766 | 65557 | 69056 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
| 主要财务比率 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | ||||
| 营业收入 | -12.8% | -20.4% | 32.4% | 28.9% |
| 营业利润 | -53.3% | 29.3% | 122.0% | 36.9% |
| 归属于母公司净利润 | -54.8% | 20.3% | 128.1% | 37.0% |
| 获利能力 | ||||
| 毛利率 | 10.4% | 13.7% | 14.3% | 14.4% |
| 净利率 | 2.5% | 3.8% | 6.6% | 7.0% |
| ROE | 4.3% | 5.3% | 11.1% | 13.8% |
| ROIC | 4.5% | 5.0% | 7.5% | 9.3% |
| 偿债能力 | ||||
| 资产负债率 | 63.7% | 63.0% | 61.6% | 59.8% |
| 流动比率 | 1.25 | 1.21 | 1.27 | 1.35 |
| 营运能力 | ||||
| 应收账款周转率 | 4.79 | 4.08 | 5.01 | 5.89 |
| 存货周转率 | 5.61 | 4.96 | 6.78 | 9.06 |
| 总资产周转率 | 0.62 | 0.50 | 0.66 | 0.81 |
| 每股指标(元) | ||||
| 每股收益 | 0.28 | 0.34 | 0.77 | 1.05 |
| 每股净资产 | 6.42 | 6.36 | 6.89 | 7.60 |
| 估值比率 | ||||
| PE | 31.49 | 26.17 | 11.48 | 8.38 |
| PB | 1.37 | 1.38 | 1.27 | 1.16 |
| 现金流量表 | ||||
| 净利润 | 1046 | 1237 | 2821 | 3864 |
| 折旧和摊销 | 3990 | 3118 | 3400 | 3712 |
| 营运资本变动 | 1083 | -1488 | -265 | -589 |
| 其他 | 957 | 512 | 472 | 427 |
| 经营活动现金流净额 | 7075 | 3379 | 6428 | 7415 |
| 资本开支 | -6750 | -310 | -2332 | -2769 |
| 其他 | -280 | -2288 | -570 | -600 |
| 投资活动现金流净额 | -7030 | -2598 | -2902 | -3369 |
| 股权融资 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 债务融资 | 809 | 1032 | -400 | -400 |
| 其他 | -157 | -2072 | -1368 | -1716 |
| 筹资活动现金流净额 | 652 | -1039 | -1768 | -2116 |
| 现金及现金等价物净增加额 | 647 | -516 | 1758 | 1929 |
中邮证券投资评级说明
| 投资评级标准 | 类型 | 评级 | 说明 |
| 报告中投资建议的评级标准:报告发布日后的6个月内的相对市场表现,即报告发布日后的6个月内的公司股价(或行业指数、可转债价格)的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取:A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指为基准;可转债市场以中信标普可转债指数为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 |
| 增持 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 | ||
| 中性 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 回避 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 行业评级 | 强于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 中性 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 弱于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 可转债评级 | 推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 谨慎推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 | ||
| 中性 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 | ||
| 回避 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 |
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公司简介
中邮证券有限责任公司于 2002年 9 月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本 61.68亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。
公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至 2025年 10 月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子公司。
中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过260万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。
中邮证券研究所
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