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个股表现
公司基本情况
| 最新收盘价(元) | 7.87 |
| 总股本/流通股本(亿股) | 11.90 / 11.58 |
| 总市值/流通市值(亿元) | 94 / 91 |
| 52周内最高/最低价 | 10.96 / 6.50 |
| 资产负债率(%) | 43.5% |
| 市盈率 | 23.15 |
| 第一大股东 | 赵继增 |
研究所
分析师:李帅华
SAC 登记编号:S1340522060001
Email:lishuaihua@cnpsec.com
分析师:魏欣
SAC 登记编号:S1340524070001
Email:weixin@cnpsec.com
主业逆势增长，持续加码新材料业务布局
l 投资要点
事件：公司发布 2026年半年报，2026H1实现营收39.56 亿元，同比+14.45%；归母净利润3.84亿元，同比+76.51%；扣非归母净利润 1.44 亿元，同比+12.07%。Q2 单季营收 20.81 亿元，同比+16.45%、环比+10.99%；归母 2.54 亿元，同比+179.12%、环比约+95.38%；扣非归母 0.85 亿元，同比+39.34%、环比约+44.07%。
公司业绩增长主要由于投资曦望科技股权产生公允价值变动损益2.77亿元，耐火材料主业逆势增长。
耐火材料主业逆势增长。上半年公司耐火材料主业实现营收/毛利 28.39/12.05 亿元，同比增长 12.95%/12.05%,毛利率基本持平，在全国粗钢产量下滑背景下实现逆势增长。
持续提升研发投入。费用方面，销售费用率/管理费用率/财务费用 率/ 研 发费 用 率分 别 为 2.35%/2.47%/0.50%/6.31%， 较 2025 年+0.23/-0.64/+0.27/+2.44pct，研发费用率显著提升，公司实行“市场-科研-中试-产业化-市场”的一体化创新模式，研发投入持续提升。
投资联创锂能，切入硅碳负极赛道。公司于 2026 年6 月审议通过以 9.90 亿元受让联创锂能 65.9743%股权，收购完成后合计拥有75.97%股权。联创锂能是国内集研发、设计、制造于一体的专业硅负极材料企业，全面掌握从原料树脂合成到新型硅碳生产以及吨级大型硅碳生产专用工程装备制造。目前联创锂能在建年产1万吨新型硅碳负极材料项目一期 2000 吨产线已完成主体厂房建设，正在进行设备安装调试，预计下半年投产。
硅碳负极是下一代高能量密度锂电池核心材料，头部企业硅碳负极产品性能持续优化，克容量可达1600mAh/g以上，逐步缩小与传统负极价差，2030年全球市场规模有望突破 500 亿元。目前硅碳负极已完成多领域头部终端的规模化搭载落地。动力电池领域，宁德时代麒麟凝聚态电池、比亚迪第二代刀片电池、长安金钟罩电池均采用硅碳负极材料；新能源汽车终端，上汽智己L6搭载的准900V超快充固态电池配套复合硅碳材料。
募投10.25亿元建设高端锆基材料、耐火材料。公司6月发布定增，拟募集资金不超过10.25亿元用于年产3万吨复合氧化锆及新能源与航空航天用锆基材料项目、创新研发中心建设项目、越南耐火材料生产基地建设项目以及补充流动资金。其中3万吨复合氧化锆及新能源与航空航天用锆基材料项目主要包括复合氧化锆2.5万吨（含单斜锆2.0万吨、稳定锆 0.5万吨、附属产品锆硅灰1.36万吨）、新能源与航空航天用锆基材料0.5万吨，建设期为24 个月，建成后有效拓宽公司高端产品应用领域。越南项目包括建设年产10 万吨不烧耐火砖生产线一条、年产2万吨再生料生产线一条、年产1万吨不定形生产线一条。项目计划建设耐火材料海外生产基地，建设公司国际化生产和供应链体系。
氧化锆应用逐步拓宽，关注 SOFC燃料电池、固态电解质、MLCC及航空航天领域需求。氧化锆材料应用领域逐步由传统耐火材料向新能源、航空航天、电子工业等高附加值领域拓展。在新能源领域可用于固态电池（SSB）的固体电解质、正极材料添加剂及固体氧化物燃料电池（SOFC）电解质；在航空航天领域可用于热障涂层、航空喷丸、火箭喷嘴、热防护罩及高温合金冶炼用关键辅材（氧化锆坩埚、氧化锆过滤器等）等航空航天领域关键部件；在电子工业领域可用于多层片式陶瓷电容（MLCC）介质材料的添加成分。
投资建议：考虑到公司耐火主业稳步发展，硅碳负极、高端锆基材料逐步投产，预计公司 2026/2027/2028年实现归母净利润5.72/6.50/8.30 亿元，分别同比+42.68%/+13.61%/+27.68%。
以 2026 年 9 月 7 日收盘价为基准，2026-2028 年对应 PE 分别为16.25/14.30/11.20 倍。给予公司“增持”评级。
l 风险提示：
价格波动风险，项目进度不及预期风险等。
n 盈利预测和财务指标
| 项目\年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 6970 | 8185 | 9674 | 10679 |
| 增长率(%) | 10.17 | 17.43 | 18.19 | 10.39 |
| EBITDA(百万元) | 469.19 | 779.43 | 805.87 | 948.18 |
| 归属母公司净利润(百万元) | 400.97 | 572.12 | 649.98 | 829.87 |
| 增长率(%) | 25.86 | 42.68 | 13.61 | 27.68 |
| EPS(元/股) | 0.34 | 0.48 | 0.55 | 0.70 |
| 市盈率(P/E) | 23.19 | 16.25 | 14.30 | 11.20 |
| 市净率(P/B) | 1.60 | 1.47 | 1.35 | 1.21 |
| EV/EBITDA | 16.99 | 10.35 | 9.74 | 7.69 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
[<sub>财</sub>t<sub>务</sub>ab<sub>报</sub>le<sub>表</sub>\_<sub>和</sub>Fi<sub>主</sub>nc<sub>要</sub>hi<sub>财</sub>n<sub>务</sub>aD<sub>比</sub>et<sub>率</sub>a
| 财务报表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 利润表 | ||||
| 营业收入 | 6970 | 8185 | 9674 | 10679 |
| 营业成本 | 5980 | 6930 | 8060 | 8829 |
| 税金及附加 | 41 | 48 | 56 | 62 |
| 销售费用 | 148 | 174 | 205 | 226 |
| 管理费用 | 217 | 188 | 223 | 246 |
| 研发费用 | 269 | 491 | 580 | 641 |
| 财务费用 | 16 | -11 | -74 | -138 |
| 资产减值损失 | -28 | -100 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 451 | 638 | 725 | 926 |
| 营业外收入 | 1 | 0 | 0 | 0 |
| 营业外支出 | 4 | 0 | 0 | 0 |
| 利润总额 | 447 | 638 | 725 | 926 |
| 所得税 | 39 | 56 | 63 | 81 |
| 净利润 | 408 | 583 | 662 | 845 |
| 归母净利润 | 401 | 572 | 650 | 830 |
| 每股收益(元) | 0.34 | 0.48 | 0.55 | 0.70 |
| 资产负债表 | ||||
| 货币资金 | 1566 | 4691 | 7906 | 10970 |
| 交易性金融资产 | 368 | 368 | 368 | 368 |
| 应收票据及应收账款 | 3142 | 3186 | 3765 | 4157 |
| 预付款项 | 200 | 110 | 128 | 140 |
| 存货 | 1686 | 1155 | 1343 | 1472 |
| 流动资产合计 | 8293 | 9737 | 13754 | 17361 |
| 固定资产 | 1173 | 1009 | 893 | 766 |
| 在建工程 | 26 | 26 | 25 | 25 |
| 无形资产 | 575 | 560 | 545 | 527 |
| 非流动资产合计 | 2282 | 2261 | 2130 | 1979 |
| 资产总计 | 10575 | 11998 | 15883 | 19340 |
| 短期借款 | 358 | 3358 | 6358 | 8858 |
| 应付票据及应付账款 | 3411 | 1406 | 1635 | 1791 |
| 其他流动负债 | 640 | 513 | 575 | 617 |
| 流动负债合计 | 4409 | 5277 | 8568 | 11266 |
| 其他 | 187 | 229 | 229 | 229 |
| 非流动负债合计 | 187 | 229 | 229 | 229 |
| 负债合计 | 4596 | 5507 | 8798 | 11496 |
| 股本 | 1190 | 1190 | 1190 | 1190 |
| 资本公积金 | 991 | 991 | 991 | 991 |
| 未分配利润 | 3382 | 3805 | 4290 | 4909 |
| 少数股东权益 | 152 | 163 | 175 | 190 |
| 其他 | 262 | 341 | 439 | 563 |
| 所有者权益合计 | 5979 | 6492 | 7086 | 7844 |
| 负债和所有者权益总计 | 10575 | 11998 | 15883 | 19340 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
| 主要财务比率 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | ||||
| 营业收入 | 10.2% | 17.4% | 18.2% | 10.4% |
| 营业利润 | 19.5% | 41.7% | 13.6% | 27.7% |
| 归属于母公司净利润 | 25.9% | 42.7% | 13.6% | 27.7% |
| 获利能力 | ||||
| 毛利率 | 14.2% | 15.3% | 16.7% | 17.3% |
| 净利率 | 5.8% | 7.0% | 6.7% | 7.8% |
| ROE | 6.9% | 9.0% | 9.4% | 10.8% |
| ROIC | 4.3% | 5.8% | 4.4% | 4.3% |
| 偿债能力 | ||||
| 资产负债率 | 43.5% | 45.9% | 55.4% | 59.4% |
| 流动比率 | 1.88 | 1.85 | 1.61 | 1.54 |
| 营运能力 | ||||
| 应收账款周转率 | 2.64 | 2.72 | 2.78 | 2.70 |
| 存货周转率 | 3.71 | 4.88 | 6.45 | 6.27 |
| 总资产周转率 | 0.71 | 0.73 | 0.69 | 0.61 |
| 每股指标(元) | ||||
| 每股收益 | 0.34 | 0.48 | 0.55 | 0.70 |
| 每股净资产 | 4.89 | 5.32 | 5.81 | 6.43 |
| 估值比率 | ||||
| PE | 23.19 | 16.25 | 14.30 | 11.20 |
| PB | 1.60 | 1.47 | 1.35 | 1.21 |
| 现金流量表 | ||||
| 净利润 | 408 | 583 | 662 | 845 |
| 折旧和摊销 | 160 | 152 | 155 | 160 |
| 营运资本变动 | -330 | -286 | -511 | -345 |
| 其他 | -109 | -137 | 20 | 20 |
| 经营活动现金流净额 | 129 | 312 | 325 | 681 |
| 资本开支 | -46 | -73 | -23 | -10 |
| 其他 | -214 | 144 | 0 | 0 |
| 投资活动现金流净额 | -260 | 70 | -23 | -10 |
| 股权融资 | 5 | 0 | 0 | 0 |
| 债务融资 | 30 | 2826 | 3000 | 2500 |
| 其他 | 298 | -79 | -88 | -106 |
| 筹资活动现金流净额 | 332 | 2747 | 2912 | 2394 |
| 现金及现金等价物净增加额 | 201 | 3126 | 3214 | 3064 |
中邮证券投资评级说明
| 投资评级标准 | 类型 | 评级 | 说明 |
| 报告中投资建议的评级标准:报告发布日后的6个月内的相对市场表现,即报告发布日后的6个月内的公司股价(或行业指数、可转债价格)的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取:A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指为基准;可转债市场以中信标普可转债指数为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 |
| 增持 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 | ||
| 中性 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 回避 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 行业评级 | 强于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 中性 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 弱于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 可转债评级 | 推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 谨慎推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 | ||
| 中性 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 | ||
| 回避 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 |
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公司简介
中邮证券有限责任公司于2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本61.68亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。
公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至2025 年10月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子公司。
中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过260万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。
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