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个股表现
公司基本情况
| 最新收盘价(元) | 58.96 |
| 总股本/流通股本(亿股) | 5.06 / 5.06 |
| 总市值/流通市值(亿元) | 299 / 299 |
| 52周内最高/最低价 | 62.75 / 42.50 |
| 资产负债率(%) | 34.3% |
| 市盈率 | 15.72 |
| 第一大股东 | 许树根 |
研究所
分析师:刘卓
SAC 登记编号:S1340522110001
Email:liuzhuo@cnpsec.com
分析师:陈基赟
SAC 登记编号:S1340524070003
Email:chenjiyun@cnpsec.com
收入快速增长，持续推广差异化产品
l 事件描述
公司发布 2026年半年报，实现营收 54.14亿元，同增 24.86%；实现归母净利润 9.90亿元，同减 5.95%；实现扣非归母净利润 9.65亿元，同减 8.11%。其中，单 Q2 公司实现营收 29.57 亿元，同增21.26%；实现归母净利润 5.37亿元，同减 13.93%；实现扣非归母净利润 5.27 亿元，同减 14.84%。
l 事件点评
单 Q2 营收创单季度历史新高，毛利率同比恢复增长，费用率受汇兑损失影响上升，剔除财务费用其余三项费用率明显下降。2026H1公司毛利率同减 2.78pct 至 32.97%，其中单 Q2 毛利率同增 0.28pct至32.27%，展现出较强经营韧性。费用率方面，2026H1 公司期间费用率同增 4.88pct 至 10.06%， 其中销售 费用率 同减 1.31pct 至2.67%，管理费用率同减 1.68pct 至 1.81%，财务费用率同增 9.75pct至 3.07%，研发费用率同减 0.82pct 至 2.51%。
立足全球化发展战略，稳步推进海外市场布局。公司通过不断研发创新，持续推出高附加值与差异化产品，稳步推进新产品市场导入工作，深度挖掘新兴市场潜力，打造覆盖面更广、市场渗透更深的全球化战略布局。公司通过设立海外分/子公司，组建本土化业务团队，精准地应对不同地区市场要求和使用习惯，有效助力海外市场拓展，积极提升服务响应速度，强化业务保障能力，海外市场竞争力进一步增强。
产能稳步扩张，精益管理赋能高质量发展。公司建有业内智能化、自动化程度最高的高空作业平台制造工厂，全系列产品结构件均采用闭环式自主制造，品质稳定、质量可控，目前已做到7分钟下线一台剪叉产品，30 分钟下线一台臂式产品。2026H1，公司“年产20,000台新能源项目”已进入试生产前期准备阶段，待项目正式投产后，将进一步完善公司“未来工厂”产能布局，增强差异化优势，助力公司产品结构优化，为公司实现高质量发展注入持久动力。
推广差异化产品，持续拓展“高空作业平台+”系列产品。公司基于在智能制造方面的技术研发优势，在船舶修造领域推出船舶喷涂、除锈机器人，实现喷涂、除锈全自动作业；在隧道工程建设中推出大、中、小全高度打孔机器人，实现精准定位、自动打孔、自动吸尘、路轨两用。“高空作业平台+”系列产品目前处于市场导入阶段，公司已推的产品能够很好满足客户不同应用场景的新需求，可应用于船厂、轨道交通等领域，得到了比较好的应用开端，目前客户使用满意度高。
l 盈利预测与估值
预计公司 2026-2028 年营收分别为 103.14、118.64、131.76 亿元，同比增速分别为20.27%、15.03%、11.06%；归母净利润分别为21.41、27.16、31.68 亿元，同比增速分别为 12.73%、26.85%、16.64%。公司 2026-2028 年业绩对应 PE 估值分别为 13.94、10.99、9.42，维持“买入”评级。
l 风险提示
海外市场开拓不及预期风险；新产品销售不及预期风险；政策风险等。
n 盈利预测和财务指标
| 项目\年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 8575 | 10314 | 11864 | 13176 |
| 增长率(%) | 9.96 | 20.27 | 15.03 | 11.06 |
| EBITDA(百万元) | 2234.53 | 2979.80 | 3490.35 | 3944.66 |
| 归属母公司净利润(百万元) | 1899.20 | 2141.03 | 2715.98 | 3167.83 |
| 增长率(%) | 16.60 | 12.73 | 26.85 | 16.64 |
| EPS(元/股) | 3.75 | 4.23 | 5.36 | 6.26 |
| 市盈率(P/E) | 15.72 | 13.94 | 10.99 | 9.42 |
| 市净率(P/B) | 2.62 | 2.34 | 2.03 | 1.76 |
| EV/EBITDA | 11.17 | 8.55 | 6.86 | 5.60 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
[<sub>财</sub>t<sub>务</sub>ab<sub>报</sub>le<sub>表</sub>\_<sub>和</sub>Fi<sub>主</sub>nc<sub>要</sub>hi<sub>财</sub>n<sub>务</sub>aD<sub>比</sub>et<sub>率</sub>a
| 财务报表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 利润表 | ||||
| 营业收入 | 8575 | 10314 | 11864 | 13176 |
| 营业成本 | 5638 | 6763 | 7748 | 8574 |
| 税金及附加 | 68 | 77 | 89 | 99 |
| 销售费用 | 310 | 309 | 338 | 356 |
| 管理费用 | 258 | 227 | 249 | 264 |
| 研发费用 | 291 | 289 | 320 | 343 |
| 财务费用 | -211 | 180 | -18 | -125 |
| 资产减值损失 | -3 | -8 | -9 | -10 |
| 营业利润 | 2234 | 2519 | 3195 | 3727 |
| 营业外收入 | 2 | 0 | 0 | 0 |
| 营业外支出 | 5 | 0 | 0 | 0 |
| 利润总额 | 2232 | 2519 | 3195 | 3727 |
| 所得税 | 332 | 378 | 479 | 559 |
| 净利润 | 1899 | 2141 | 2716 | 3168 |
| 归母净利润 | 1899 | 2141 | 2716 | 3168 |
| 每股收益(元) | 3.75 | 4.23 | 5.36 | 6.26 |
| 资产负债表 | ||||
| 货币资金 | 4733 | 5243 | 6705 | 8483 |
| 交易性金融资产 | 641 | 641 | 641 | 641 |
| 应收票据及应收账款 | 2971 | 3485 | 3899 | 4286 |
| 预付款项 | 25 | 34 | 39 | 43 |
| 存货 | 2902 | 3524 | 4029 | 4451 |
| 流动资产合计 | 12690 | 14531 | 16945 | 19558 |
| 固定资产 | 1768 | 1985 | 2132 | 2221 |
| 在建工程 | 544 | 629 | 753 | 901 |
| 无形资产 | 746 | 719 | 695 | 675 |
| 非流动资产合计 | 4664 | 4983 | 5270 | 5527 |
| 资产总计 | 17354 | 19514 | 22215 | 25085 |
| 短期借款 | 91 | 71 | 51 | 31 |
| 应付票据及应付账款 | 3908 | 4715 | 5402 | 5978 |
| 其他流动负债 | 1218 | 1301 | 1428 | 1536 |
| 流动负债合计 | 5216 | 6087 | 6881 | 7545 |
| 其他 | 729 | 687 | 637 | 587 |
| 非流动负债合计 | 729 | 687 | 637 | 587 |
| 负债合计 | 5945 | 6774 | 7518 | 8132 |
| 股本 | 506 | 506 | 506 | 506 |
| 资本公积金 | 2390 | 2390 | 2390 | 2390 |
| 未分配利润 | 8321 | 9364 | 10913 | 12695 |
| 少数股东权益 | 3 | 3 | 3 | 3 |
| 其他 | 189 | 477 | 884 | 1359 |
| 所有者权益合计 | 11409 | 12740 | 14697 | 16953 |
| 负债和所有者权益总计 | 17354 | 19514 | 22215 | 25085 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
| 主要财务比率 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | ||||
| 营业收入 | 10.0% | 20.3% | 15.0% | 11.1% |
| 营业利润 | 15.4% | 12.7% | 26.9% | 16.6% |
| 归属于母公司净利润 | 16.6% | 12.7% | 26.9% | 16.6% |
| 获利能力 | ||||
| 毛利率 | 34.3% | 34.4% | 34.7% | 34.9% |
| 净利率 | 22.1% | 20.8% | 22.9% | 24.0% |
| ROE | 16.7% | 16.8% | 18.5% | 18.7% |
| ROIC | 13.8% | 16.9% | 17.4% | 17.3% |
| 偿债能力 | ||||
| 资产负债率 | 34.3% | 34.7% | 33.8% | 32.4% |
| 流动比率 | 2.43 | 2.39 | 2.46 | 2.59 |
| 营运能力 | ||||
| 应收账款周转率 | 3.27 | 3.23 | 3.25 | 3.25 |
| 存货周转率 | 2.15 | 2.10 | 2.05 | 2.02 |
| 总资产周转率 | 0.52 | 0.56 | 0.57 | 0.56 |
| 每股指标(元) | ||||
| 每股收益 | 3.75 | 4.23 | 5.36 | 6.26 |
| 每股净资产 | 22.53 | 25.16 | 29.02 | 33.48 |
| 估值比率 | ||||
| PE | 15.72 | 13.94 | 10.99 | 9.42 |
| PB | 2.62 | 2.34 | 2.03 | 1.76 |
| 现金流量表 | ||||
| 净利润 | 1899 | 2141 | 2716 | 3168 |
| 折旧和摊销 | 225 | 281 | 313 | 343 |
| 营运资本变动 | -793 | -268 | -196 | -216 |
| 其他 | -18 | 65 | 66 | 68 |
| 经营活动现金流净额 | 1312 | 2220 | 2899 | 3362 |
| 资本开支 | -660 | -600 | -600 | -600 |
| 其他 | -126 | -151 | 12 | 13 |
| 投资活动现金流净额 | -786 | -751 | -588 | -587 |
| 股权融资 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 债务融资 | -259 | -135 | -70 | -70 |
| 其他 | -556 | -705 | -778 | -927 |
| 筹资活动现金流净额 | -815 | -841 | -848 | -997 |
| 现金及现金等价物净增加额 | -260 | 509 | 1462 | 1778 |
中邮证券投资评级说明
| 投资评级标准 | 类型 | 评级 | 说明 |
| 报告中投资建议的评级标准:报告发布日后的6个月内的相对市场表现,即报告发布日后的6个月内的公司股价(或行业指数、可转债价格)的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取:A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指为基准;可转债市场以中信标普可转债指数为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 |
| 增持 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 | ||
| 中性 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 回避 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 行业评级 | 强于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 中性 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 弱于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 可转债评级 | 推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 谨慎推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 | ||
| 中性 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 | ||
| 回避 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 |
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公司简介
中邮证券有限责任公司于2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本61.68亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。
公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至2025 年10月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子公司。
中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过260万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。
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