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优于大市
上半年营收增长 24%，稳步推进新兴业务产品布局
核心观点
公司上半年营收增长24%，卓尔博并表贡献增量。爱柯迪上半年实现营收42.92亿元，同比增长24.42%；归母净利润4.77亿元，同比下降16.7%，利润下滑主要受汇兑损益由去年收益7160万元转为损失7218万元影响；单季度，公司Q2实现收入23.7亿元，同比增长33%，环比增长23%；归母净利润2.58亿元，同比下降18%，环比增长18%。营收端存在卓尔博并表贡献增量，利润端同比受海运费、铝价等原材料价格上涨及汇兑损失影响短期承压。
盈利短期受原材料及汇兑影响承压。上半年公司毛利率由 29.3%下降至26.9%，主要受原材料价格波动、并表等因素影响；单季度看，26Q2公司毛利率毛利率为26.5%，同比下降3.2pct、环比下降0.8pct；归母净利率为10.9%，同比下降 6.8pct、环比下降 0.5pct。费用端，2026Q2 销售/管理/研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 0.68%/5.09%/4.85%/1.57% ， 同 比 分 别+0.04/-1.37/+0.08/+5.76pct。财务费用率短期受汇兑影响。
机器人结构件、光模块压铸壳体等新兴领域业务布局加速。依托成熟的精密压铸技术，公司强势切入机器人核心结构件领域。多个项目已完成开发验证并实现小批量订单交付，同时2026年上半年，公司获得全生命周期新业务约101.85亿元。其中具身智能领域结构件约5亿元；光模块散热器压铸壳体业务约2500万元，公司产品结构向高附加值、高技术含量及新兴领域方向逐渐过渡。
看好公司新能源车时代轻量化需求和三电系统带来的大件产品增量，全球化业务进展加速。公司主业传统精密压铸产品覆盖海外头部公司，具备良好且稳定盈利水平。随着新能源时代的到来，轻量化机构件以及三电领域的大件压铸件需求日益增长，公司积极响应大件产品需求，同时加速全球化业务布局，推进“全球制造基地+区域供应枢纽”产能网络建设，加快全球化布局步伐。
风险提示：行业竞争加剧风险、原材料价格上涨风险。
投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。公司是国内精密压铸龙头，看好海外及中大件业务持续放量及机器人等新兴业务加速落地。看好公司客户拓展及产品矩阵外延带来利润的持续向上突破。考虑铝合金原材料价格上涨或影响公司利润表现，我们下调盈利预测，预计26/27/28年净利润13.06/16.08/19.31 亿元（前次预测为 14.24/17.74/21.39 亿元），维持“优于大市”评级。
| 盈利预测和财务指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 6,746 | 7,413 | 9,161 | 10,911 | 12,722 |
| $(+/-\%)$ | 13.2% | 9.9% | 23.6% | 19.1% | 16.6% |
| 净利润(百万元) | 940 | 1171 | 1306 | 1608 | 1931 |
| $(+/-\%)$ | 2.9% | 24.7% | 11.5% | 23.1% | 20.1% |
| 每股收益(元) | 0.95 | 1.14 | 1.27 | 1.56 | 1.87 |
| EBIT Margin | 15.4% | 17.3% | 17.8% | 18.3% | 18.8% |
| 净资产收益率(ROE) | 11.4% | 12.0% | 12.3% | 13.7% | 14.8% |
| 市盈率(PE) | 14.2 | 11.9 | 10.7 | 8.7 | 7.2 |
| EV/EBITDA | 11.6 | 11.0 | 9.8 | 8.6 | 7.5 |
| 市净率(PB) | 1.62 | 1.43 | 1.31 | 1.19 | 1.07 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
公司研究·财报点评
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证券分析师：唐旭霞0755-81981814tangxx@guosen.com.cnS0980519080002
证券分析师：余珊0755-81982555yushan1@guosen.com.cnS0980525070004
基础数据
| 投资评级 | 优于大市(维持) |
| 合理估值 | |
| 收盘价 | 13.43元 |
| 总市值/流通市值 | 13833/13175 百万元 |
| 52周最高价/最低价 | 24.49/12.46元 |
| 近3个月日均成交额 | 167.78百万元 |
市场走势
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公司上半年营收增长 24%，卓尔博并表贡献增量。爱柯迪上半年实现营收 42.92亿元，同比增长 24.42%；归母净利润 4.77亿元，同比下降 16.7%，利润下滑主要受汇兑损益由去年同期收益 7160 万元转为本期损失 7218 万元影响；单季度看，公司二季度实现收入 23.7 亿元，同比增长 33%，环比增长 23%；归母净利润 2.58亿元，同比下降 18%，环比增长 18%。营收端存在卓尔博并表贡献增量，利润端同比受海运费、铝价等原材料价格上涨及汇兑损失影响短期承压。
盈利短期受原材料及汇兑影响承压。上半年公司毛利率由 29.3%下降至 26.9%，主要受原材料价格波动、并表等因素影响；单季度看，26Q2 公司毛利率毛利率为26.5%，同比下降 3.2pct、环比下降 0.8pct；归母净利率为 10.9%，同比下降 6.8pct、环比下降 0.5pct。费用端，2026Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为0.68%/5.09%/4.85%/1.57%，同比分别+0.04/-1.37/+0.08/+5.76pct。管理费用率受益规模效应下降，财务费用率短期受汇兑影响。
图5：爱柯迪毛利率及净利率情况（单位：%）
图6：爱柯迪单季毛利率及净利率情况（单位：%）
机器人、光模块等新业务加速布局，多个项目进入小批量订单交付。依托成熟的精密压铸技术，公司强势切入机器人核心结构件领域。多个项目已完成开发验证并实现小批量订单交付。2026 年上半年，公司获得全生命周期新业务约 101.85亿元。其中，铝合金业务约 88 亿元（具身智能领域结构件占比约 6%）；锌合金业务约 4.19 亿元（光模块散热器压铸壳体业务占比约 6%，主要集中在OSFP/QSFP400G 和 800G）；电机铁芯业务约 9.66 亿元（具身智能领域占比约1.47%）。具有前沿技术壁垒、科技属性含量高的订单占比亦稳步提高，推动产品结构向高附加值、高技术含量及新兴领域方向逐渐过渡。
员工持股计划彰显公司长期信心。8 月，公司发布第七期员工持股计划草案，拟涉及 753人，涵盖董事、高管及核心岗位人员，占员工总数 6.77%；拟授予 1,618.65万股，占公司总股本的 1.57%，业绩考核目标为以 2025 年为基数，2027-2029 年公司收入增速分别为 11.26%/19.71%/28.80%。员工持股计划进一步绑定客户，同事彰显公司长期增长信心。
表1：公司员工持股计划考核目标
| 以2025年公司营业收入为基数,考核各年度营业收入实际增长率(A) | 考核年度 | 2027年 | 2028年 | 2029年 |
| 预设最高指标(B) | 11.26% | 19.71% | 28.80% | |
| 预设最低指标(C) | 5.71% | 13.72% | 22.37% | |
| A≥B | X=100% | |||
| 各考核年度营业收入增长率指标完成度(X) | C≤AX=A/B*100% | |||
| AX=0 | ||||
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
看好公司新能源车时代轻量化需求和三电系统带来的大件产品增量，全球化业务进展加速。公司主业产品可达 5000种，传统压铸产品集中在小件上；小件产品覆盖海外头部零部件公司，具备良好且稳定的盈利水平。随着新能源时代的到来，轻量化机构件以及三电领域的大件压铸件需求日益增长，公司积极扩充产能响应大件产品需求，同时加速全球化业务布局，推进“全球制造基地+区域供应枢纽”的产能网络建设，加快全球化布局步伐。今年上半年墨西哥二期工厂正式投产，显著提升北美市场响应速度与客户黏性，有效应对关税影响；马来西亚生产基地再生资源生产全面进入量产准备阶段，不仅保障铝合金原材料的稳定供应，更通过本地化生产辐射东南亚新兴市场，为拓展欧美售后市场提供战略支点，同时启动马来西亚铝铸件生产工厂建设，全球化布局持续完善。
投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。公司是国内精密压铸龙头，看好海外及中大件业务持续放量及机器人等新兴业务加速落地。看好公司客户拓展及产品矩阵外延带来利润的持续向上突破。考虑铝合金原材料价格上涨或影响公司利润表现，我们下调盈利预测，预计 26/27/28 年净利润 13.06/16.08/19.31亿元（前次预测为 14.24/17.74/21.39 亿元），维持“优于大市”评级。
表2：可比公司估值
| 公司代码 | 公司名称 | 投资评级 | 收盘价(元) | 总市值(亿元) | EPS | PE | ||||
| 2025 | 2026E | 2027E | 2025 | 2026E | 2027E | |||||
| 301398.SZ | 星源卓镁 | 无评级 | 35.69 | 40 | 0.41 | 0.85 | 1.56 | 87 | 42 | 23 |
| 603305.SH | 旭升集团 | 无评级 | 11.30 | 131 | 0.32 | 0.43 | 0.52 | 35 | 26 | 22 |
| 0.37 | 0.64 | 1.04 | 61 | 34 | 22 | |||||
| 600933.SH | 爱柯迪 | 优于大市 | 13.43 | 138 | 1.14 | 1.27 | 1.56 | 12 | 11 | 9 |
资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理；注：数据时间为 2026年9 月 2日收盘价；未评级旭升集团、星源卓镁预测来自wind 一致预期
财务预测与估值
| 资产负债表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 现金及现金等价物 | 1605 | 1176 | 1411 | 1552 | 1708 |
| 应收款项 | 2227 | 2882 | 3188 | 3881 | 4633 |
| 存货净额 | 1135 | 1557 | 1685 | 2070 | 2497 |
| 其他流动资产 | 556 | 701 | 778 | 952 | 1131 |
| 流动资产合计 | 6693 | 7459 | 7897 | 9504 | 10978 |
| 固定资产 | 4389 | 5469 | 6467 | 7273 | 8000 |
| 无形资产及其他 | 526 | 684 | 649 | 615 | 581 |
| 投资性房地产 | 2647 | 3738 | 3738 | 3738 | 3738 |
| 长期股权投资 | 19 | 20 | 24 | 27 | 30 |
| 资产总计 | 14274 | 17368 | 18774 | 21158 | 23327 |
| 短期借款及交易性金融负债 | 1843 | 2111 | 2738 | 3510 | 3787 |
| 应付款项 | 818 | 1340 | 1310 | 1640 | 2030 |
| 其他流动负债 | 459 | 645 | 456 | 541 | 630 |
| 流动负债合计 | 3121 | 4096 | 4504 | 5691 | 6447 |
| 长期借款及应付债券 | 1672 | 1939 | 1939 | 1939 | 1939 |
| 其他长期负债 | 977 | 995 | 1072 | 1134 | 1186 |
| 长期负债合计 | 2648 | 2933 | 3011 | 3073 | 3125 |
| 负债合计 | 5769 | 7029 | 7514 | 8764 | 9572 |
| 少数股东权益 | 270 | 595 | 627 | 667 | 714 |
| 股东权益 | 8235 | 9745 | 10633 | 11727 | 13041 |
| 负债和股东权益总计 | 14274 | 17368 | 18774 | 21158 | 23327 |
| 关键财务与估值指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股收益 | 0.95 | 1.14 | 1.27 | 1.56 | 1.87 |
| 每股红利 | 0.37 | 0.36 | 0.41 | 0.50 | 0.60 |
| 每股净资产 | 8.36 | 9.46 | 10.32 | 11.38 | 12.66 |
| ROIC | 9% | 10% | 9% | 10% | 11% |
| ROE | 11% | 12% | 12% | 14% | 15% |
| 毛利率 | 28% | 30% | 30% | 30% | 30% |
| EBIT Margin | 15% | 17% | 18% | 18% | 19% |
| EBITDA Margin | 24% | 26% | 24% | 24% | 24% |
| 收入增长 | 13% | 10% | 24% | 19% | 17% |
| 净利润增长率 | 3% | 25% | 11% | 23% | 20% |
| 资产负债率 | 42% | 44% | 43% | 45% | 44% |
| 股息率 | 2.6% | 2.7% | 3.0% | 3.7% | 4.4% |
| P/E | 14 | 12 | 11 | 9 | 7 |
| P/B | 1.6 | 1.4 | 1.3 | 1.2 | 1.1 |
| EV/EBITDA | 11.6 | 11.0 | 9.8 | 8.6 | 7.5 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
| 利润表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 6746 | 7413 | 9161 | 10911 | 12722 |
| 营业成本 | 4881 | 5206 | 6413 | 7605 | 8842 |
| 营业税金及附加 | 57 | 71 | 87 | 104 | 121 |
| 销售费用 | 53 | 40 | 46 | 55 | 64 |
| 管理费用 | 365 | 443 | 529 | 612 | 696 |
| 研发费用 | 348 | 372 | 458 | 535 | 611 |
| 财务费用 | 29 | (67) | 151 | 177 | 197 |
| 投资收益 | 24 | 31 | 34 | 38 | 41 |
| 资产减值及公允价值变动 | 3 | 24 | 10 | 12 | 16 |
| 其他收入 | (297) | (382) | (458) | (534) | (610) |
| 营业利润 | 1092 | 1394 | 1522 | 1874 | 2250 |
| 营业外净收支 | (1) | (3) | (1) | (2) | (2) |
| 利润总额 | 1091 | 1391 | 1521 | 1873 | 2248 |
| 所得税费用 | 119 | 177 | 167 | 206 | 247 |
| 少数股东损益 | 32 | 43 | 47 | 58 | 70 |
| 归属于母公司净利润 | 940 | 1171 | 1306 | 1608 | 1931 |
| 现金流量表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 净利润 | 940 | 1171 | 1306 | 1608 | 1931 |
| 资产减值准备 | 13 | 3 | 3 | 3 | 3 |
| 折旧摊销 | 601 | 621 | 564 | 641 | 727 |
| 公允价值变动损失 | (3) | (24) | (10) | (12) | (16) |
| 财务费用 | 29 | (67) | 151 | 177 | 197 |
| 营运资本变动 | (1249) | (1583) | (650) | (771) | (825) |
| 其它 | 7 | 26 | 29 | 36 | 44 |
| 经营活动现金流 | 308 | 215 | 1243 | 1506 | 1865 |
| 资本开支 | (1100) | (1697) | (1522) | (1404) | (1407) |
| 其它投资现金流 | (976) | 26 | 308 | (214) | 40 |
| 投资活动现金流 | (2083) | (1672) | (1217) | (1622) | (1370) |
| 权益性融资 | (30) | 5 | 0 | 0 | 0 |
| 负债净变化 | 15 | 219 | 0 | 0 | 0 |
| 支付股利、利息 | (362) | (374) | (417) | (514) | (617) |
| 其它融资现金流 | 2160 | 1335 | 627 | 772 | 277 |
| 融资活动现金流 | 1438 | 1028 | 209 | 258 | (340) |
| 现金净变动 | (338) | (429) | 235 | 141 | 155 |
| 货币资金的期初余额 | 1943 | 1605 | 1176 | 1411 | 1552 |
| 货币资金的期末余额 | 1605 | 1176 | 1411 | 1552 | 1708 |
| 企业自由现金流 | (821) | (1539) | (157) | 246 | 621 |
| 权益自由现金流 | 1355 | 14 | 335 | 860 | 723 |
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国信证券投资评级
| 投资评级标准 | 类别 | 级别 | 说明 |
| 报告中投资建议所涉及的评级(如有)分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现,也即报告发布日后的6到12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数(000300.SH)作为基准;新三板市场以三板成指(899001.CSI)为基准;香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准;美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数(IXIC.GI)为基准。 | 股票投资评级 | 优于大市 | 股价表现优于市场代表性指数10%以上 |
| 中性 | 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 | ||
| 无评级 | 股价与市场代表性指数相比无明确观点 | ||
| 行业投资评级 | 优于大市 | 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 | |
| 中性 | 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 |
重要声明
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