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个股表现
l 事件
| 最新收盘价(元) | 132.93 |
| 总股本/流通股本(亿股) | 8.38 / 8.38 |
| 总市值/流通市值(亿元) | 1,113 / 1,113 |
| 52周内最高/最低价 | 141.07 / 68.76 |
| 资产负债率(%) | 48.9% |
| 市盈率 | 73.85 |
| 第一大股东 | 广东生益科技股份有限公司 |
公司基本情况
2026年上半年，公司业绩高速增长。公司紧抓行业高景气机遇，延续“市场引领、双轮驱动”战略，锚定中高端赛道持续深耕。在巩固前期市场拓展成果的基础上，加快产能释放、深化技术升级、强化质量管控，经营业绩实现较快增长，高端产品收入占比稳步提升，核心竞争力持续提升。东城智能算力中心释放产能并持续上量,吉安智能制造高多层板项目按计划试生产，泰国工厂建设稳步推进，为公司持续增长奠定坚实基础。2026 年上半年，公司实现营业收入 57.84亿元，同比增长 53.46%；实现归属于母公司所有者的净利润 11.11亿元，同比增长 109.36%。
创一流企业，造百年生益
SAC 登记编号:S1340523050004
分析师:吴文吉
研究所
Email:wuwenji@cnpsec.com
SAC 登记编号:S1340526050001
分析师:徐铭婉
Email:xumingwan@cnpsec.com
l 投资要点
高端市场布局深化，业务增长动能增强。公司持续深化高端市场开拓，推进新客户认证与开拓，稳步实现高端产品放量。2026年上半年，数据中心终端产品收入稳步增长，相关产品通过算力头部客户认证并实现规模化批量交付，同时深度联动海内外主流云厂商开展同步研发迭代；1.6T交换机配套产品进入小批量量产阶段；卫星通信板块产业化落地稳步推进；800G光模块PCB已批量生产，出货规模逐步提升，1.6T光模块PCB已打样测试中。整体产品结构持续向高附加值品类优化升级，整体业务增长动能稳步增强。
加速高端产能落地，供给能力持续提升。为匹配高端市场旺盛需求，公司持续优化产能布局，推动“现有产能挖潜+新增产能提速”并行，2026 年上半年产出面积同比提升 24.73%，进一步提升订单交付能力与市场响应速度。截至2026年6月末，公司设计现有产能为246万平方米。对于未来的产能扩张，公司目前有多个扩产项目在建，合计在建产能 114.62 万平方米。其中，东莞人工智能计算HDI生产基地建设项目属于公司现有产品的升级迭代和产能扩张，该项目主要生产5阶及以上高阶HDI板（含mSAP工艺HDI产品），达产后年产能将达到16.72万平方米。项目已完成厂房土建工程设计、审图和招标等工作，并于2026年5月底进入土建工程基础施工阶段，计划2028年试生产。公司将加快项目建设，以满足日益增长的高端市场需求。吉安智能制造高多层算力电路板项目计划年产能 70 万平方米，规划产品以平均 16层的高多层板为主，项目实施地点为现有厂房的四层、五层全部区域和一层已分隔的独立区域，目前公司已使用自有资金进行前期的建设，项目第一阶段在2026年6月实现全流程贯通试生产，助力公司中高端产能扩充；同时，公司已提前启动项目第二阶段建设工作，力争提前至 2026 年底前投入试生产，为公司抢抓高端市场、持续优化产品结构提供支持。
l 5 月行情回顾
我们预计公司 2026/2027/2028 年分别实现收入 151/225/292 亿元，分别实现归母净利润29/48/63亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
l 风险提示：
需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；新产品推出不及预期风险。
n 盈利预测和财务指标
| 项目\年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 9494 | 15086 | 22492 | 29186 |
| 增长率(%) | 102.57 | 58.90 | 49.10 | 29.76 |
| EBITDA(百万元) | 2103.44 | 3812.46 | 5981.07 | 7629.07 |
| 归属母公司净利润(百万元) | 1473.15 | 2928.30 | 4825.38 | 6293.57 |
| 增长率(%) | 343.76 | 98.78 | 64.78 | 30.43 |
| EPS(元/股) | 1.76 | 3.50 | 5.76 | 7.51 |
| 市盈率(P/E) | 75.58 | 38.02 | 23.07 | 17.69 |
| 市净率(P/B) | 19.38 | 15.68 | 11.72 | 8.82 |
| EV/EBITDA | 38.53 | 29.68 | 18.62 | 14.16 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
[<sub>财</sub>t<sub>务</sub>ab<sub>报</sub>le<sub>表</sub>\_<sub>和</sub>Fi<sub>主</sub>nc<sub>要</sub>hi<sub>财</sub>n<sub>务</sub>aD<sub>比</sub>et<sub>率</sub>a
| 财务报表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 利润表 | ||||
| 营业收入 | 9494 | 15086 | 22492 | 29186 |
| 营业成本 | 6535 | 9826 | 14294 | 18579 |
| 税金及附加 | 44 | 75 | 112 | 146 |
| 销售费用 | 307 | 528 | 787 | 1022 |
| 管理费用 | 327 | 603 | 787 | 1022 |
| 研发费用 | 488 | 754 | 1125 | 1459 |
| 财务费用 | 58 | 50 | 61 | 28 |
| 资产减值损失 | -84 | -50 | -50 | -50 |
| 营业利润 | 1657 | 3253 | 5361 | 6992 |
| 营业外收入 | 2 | 2 | 2 | 2 |
| 营业外支出 | 1 | 1 | 1 | 1 |
| 利润总额 | 1658 | 3254 | 5362 | 6993 |
| 所得税 | 185 | 325 | 536 | 699 |
| 净利润 | 1473 | 2928 | 4825 | 6294 |
| 归母净利润 | 1473 | 2928 | 4825 | 6294 |
| 每股收益(元) | 1.76 | 3.50 | 5.76 | 7.51 |
| 资产负债表 | ||||
| 货币资金 | 744 | 793 | 2818 | 6408 |
| 交易性金融资产 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 应收票据及应收账款 | 2831 | 4185 | 5613 | 6471 |
| 预付款项 | 8 | 20 | 29 | 37 |
| 存货 | 1526 | 2134 | 2679 | 2947 |
| 流动资产合计 | 5300 | 7453 | 11586 | 16424 |
| 固定资产 | 4330 | 4346 | 4316 | 4237 |
| 在建工程 | 1021 | 1321 | 1621 | 1921 |
| 无形资产 | 174 | 170 | 165 | 160 |
| 非流动资产合计 | 5938 | 6375 | 6663 | 6900 |
| 资产总计 | 11238 | 13828 | 18249 | 23324 |
| 短期借款 | 1705 | 2205 | 2405 | 2605 |
| 应付票据及应付账款 | 2445 | 3003 | 4368 | 5677 |
| 其他流动负债 | 947 | 1089 | 1506 | 1903 |
| 流动负债合计 | 5098 | 6297 | 8279 | 10185 |
| 其他 | 395 | 430 | 470 | 510 |
| 非流动负债合计 | 395 | 430 | 470 | 510 |
| 负债合计 | 5493 | 6727 | 8749 | 10695 |
| 股本 | 832 | 832 | 832 | 832 |
| 资本公积金 | 2784 | 2784 | 2784 | 2784 |
| 未分配利润 | 1843 | 2849 | 4524 | 6708 |
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他 | 287 | 637 | 1361 | 2305 |
| 所有者权益合计 | 5746 | 7101 | 9500 | 12628 |
| 负债和所有者权益总计 | 11238 | 13828 | 18249 | 23324 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
| 主要财务比率 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | ||||
| 营业收入 | 102.6% | 58.9% | 49.1% | 29.8% |
| 营业利润 | 372.2% | 96.3% | 64.8% | 30.4% |
| 归属于母公司净利润 | 343.8% | 98.8% | 64.8% | 30.4% |
| 获利能力 | ||||
| 毛利率 | 31.2% | 34.9% | 36.4% | 36.3% |
| 净利率 | 15.5% | 19.4% | 21.5% | 21.6% |
| ROE | 25.6% | 41.2% | 50.8% | 49.8% |
| ROIC | 19.3% | 30.6% | 39.5% | 40.2% |
| 偿债能力 | ||||
| 资产负债率 | 48.9% | 48.6% | 47.9% | 45.9% |
| 流动比率 | 1.04 | 1.18 | 1.40 | 1.61 |
| 营运能力 | ||||
| 应收账款周转率 | 4.15 | 4.30 | 4.59 | 4.83 |
| 存货周转率 | 4.78 | 5.37 | 5.94 | 6.60 |
| 总资产周转率 | 1.00 | 1.20 | 1.40 | 1.40 |
| 每股指标(元) | ||||
| 每股收益 | 1.76 | 3.50 | 5.76 | 7.51 |
| 每股净资产 | 6.86 | 8.48 | 11.34 | 15.08 |
| 估值比率 | ||||
| PE | 75.58 | 38.02 | 23.07 | 17.69 |
| PB | 19.38 | 15.68 | 11.72 | 8.82 |
| 现金流量表 | ||||
| 净利润 | 1473 | 2928 | 4825 | 6294 |
| 折旧和摊销 | 378 | 509 | 559 | 609 |
| 营运资本变动 | -399 | -1341 | -381 | 404 |
| 其他 | 169 | 121 | 154 | 168 |
| 经营活动现金流净额 | 1621 | 2217 | 5157 | 7473 |
| 资本开支 | -1636 | -835 | -842 | -849 |
| 其他 | -28 | -114 | -26 | -26 |
| 投资活动现金流净额 | -1664 | -948 | -868 | -875 |
| 股权融资 | 35 | 0 | 0 | 0 |
| 债务融资 | 873 | 421 | 240 | 240 |
| 其他 | -526 | -1632 | -2504 | -3249 |
| 筹资活动现金流净额 | 382 | -1211 | -2264 | -3009 |
| 现金及现金等价物净增加额 | 336 | 48 | 2026 | 3590 |
中邮证券投资评级说明
| 投资评级标准 | 类型 | 评级 | 说明 |
| 报告中投资建议的评级标准:报告发布日后的6个月内的相对市场表现,即报告发布日后的6个月内的公司股价(或行业指数、可转债价格)的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取:A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指为基准;可转债市场以中信标普可转债指数为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 |
| 增持 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 | ||
| 中性 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 回避 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 行业评级 | 强于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 中性 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 弱于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 可转债评级 | 推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 谨慎推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 | ||
| 中性 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 | ||
| 回避 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 |
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公司简介
中邮证券有限责任公司于2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本61.68亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。
公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至2025年10 月底，公司在全国设有58 家分支机构(含29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和1 家另类投资子公司。
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