阿特斯（688472）

2026年三季报点评：经营性亏损有所收窄，合资公司开始贡献利润

买入（维持）

投资要点

^◼ 事件：26Q1-3 实现营收 186.47 亿元，同比-40.4%；归母净利润-0.95 亿元，扣非净利润-7.49亿元，同比由盈转亏；毛利率 12.4%，同比+1.7pct。26Q3 实现营收 58.63 亿元，同/环比-42.6%/+3.7%；归母净利润-3.95 亿元；毛利率 8.0%，同/环比+0.8/+0.9pct。

◼ 储能受口径调整影响，出货及毛利率略有下滑：26Q3出货约 2.9GWh，环比下降 17%，毛利率约 15%，环比下降 5pct，我们预计单位盈利约 6-7分/Wh，环比下降 4分，主要是美国的系统出货及部分 EPC服务转入合资公司的影响。另公司对联营和合营企业的投资收益为 0.25亿元，主要系美国合资公司贡献。26 年出货预计 14-17GWh，其中美国生产出货2-3GWh。27年美国储能进入满产满销后，可拉动公司大幅增量增利。

◼ 组件出货收紧、经营性亏损有所收窄。公司26Q3 出货2.2GW，环比提升10%，亏损较Q2 有所收窄；另美国组件5GW 工厂满产满销，26年出货预计 13-15GW，其中美国生产出货约 5GW。美国二期 5GW 组件在快速扩建中，预计26H2和27 年美国组件生产销售可拉动较大增长。

◼ 费用率有所下降、资产及信用减值影响盈利。26Q1-3期间费用 26.63 亿元，同比-4.5%，费用率 14.3%，同比+5.4pct；其中 Q3 期间费用 8.60 亿元，费用率 14.7%。26Q3 计提资产减值损失 1.67 亿元、信用减值损失1.12亿元，主要系光伏存货减值、坏账计提及合同资产减值影响。26Q1-3 资本开支 22.46 亿元，同比-55.8%。

◼ 盈利预测与投资评级：考虑美国业务调整及储能单位盈利阶段性下滑，我们预计 26-28年归母净利润预测 2.17/17.3/26.1 亿元（原值为 17.2/33.6/45.8 亿元），同比-79%/+698%/+51%，对应 27/28 年 PE 分别为 16/11x。基于储能订单逐步交付及美国光储产能释放，给予 27 年 20x，目标价9.4元，维持“买入”评级。

◼ 风险提示：竞争加剧，政策不及预期，汇率变动等。

2026 年 11 月 02 日

证券分析师 曾朵红

执业证书：S0600516080001

021-60199793

zengdh@dwzq.com.cn

证券分析师 郭亚男

执业证书：S0600523070003

guoyn@dwzq.com.cn

市场数据

基础数据

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数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

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投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：

公司投资评级：

买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；

增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；

中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；

减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

行业投资评级：

增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；

中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；

减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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