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资讯 量价齐升驱动三大板块盈利全面改善
◼ 走势比较
◼ 股票数据
| 总股本/流通(亿股) | 31.3/31.3 |
| 总市值/流通(亿元) | 2,431.12/2,431.12 |
| 12个月内最高/最低价(元) | 97/60.6 |
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证券分析师：王海涛
E-MAIL：wanght@tpyzq.com
分析师登记编号：S1190523010001
事件：公司发布2026年半年报,实现营业收入1,193.16 亿元，同比增长31.26%，归母净利润100.63亿元，同比增长64.35%。公司拟每10股派发现金红利 8.10元（含税）。
公司三大板块业绩同步提升。2026年上半年，分板块看，聚氨酯系列实现收入 449.57 亿元，同比增长 21.87%；石化系列实现收入477.38 亿元，同比增长 36.65%；精细化学品及新材料系列实现收入225.48亿元，同比增长 44.28%。公司凭借全球化生产基地与供应链韧性实现业务量价齐升，聚氨酯系列、石化系列、精细化学品及新材料系列分别实现产量 340 万吨、370 万吨、163 万吨，销量 326 万吨、339万吨、148万吨。价格层面，纯 MDI上半年市场均价约2.16万元/吨，聚合MDI约1.65万元/吨，TDI约 1.63万元/吨；山东丙烯均价同比上涨 18.40%，纯苯均价同比上涨 21.99%，主要石化产品价格较去年同期明显改善。
乙烯装置原料多元化改造落地叠加产品涨价，三大板块毛利率全面提升。公司烟台工业园乙烯一期装置原料多元化改造于1月 8日顺利完成并一次开车成功，乙烷进料比例提升带动石化板块生产成本显著降低，成本竞争优势明显增强。上半年聚氨酯系列毛利率 27.05%，同比提升 1.37 个百分点；石化系列毛利率 6.80%，同比提升 7.18 个百分点并实现转正；精细化学品及新材料系列毛利率 16.27%，同比提升6.72 个百分点。
公司新材料业务多点突破。公司钠电正极材料获头部客户认证，第四代磷酸铁锂产品在海阳基地实现规模化生产，连续石墨化产品进入头部客户供应体系，220kV及以上高压 XLPE料取得商业化突破。
投 资 建 议 ： 预 计 公 司 2026/2027/2028 年 EPS 分 别 为6.08/6.82/7.38 元，给予“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动、产品价格波动、项目进展不及预期、行业产能过剩风险、需求下滑、行业竞争加剧等。
◼ 盈利预测和财务指标
| 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 营业收入(百万元) | 203,235 | 234,622 | 263,022 | 296,447 |
| 营业收入增长率(%) | 11.62% | 15.44% | 12.10% | 12.71% |
| 归母净利(百万元) | 12,527 | 19,033 | 21,352 | 23,117 |
| 净利润增长率(%) | -3.88% | 51.93% | 12.18% | 8.27% |
| 摊薄每股收益(元) | 4.00 | 6.08 | 6.82 | 7.38 |
| 市盈率(PE) | 19.41 | 12.77 | 11.39 | 10.52 |
资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算
| 资产负债表(百万) | |||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 货币资金 | 24,533 | 27,662 | 24,733 | 27,105 | 36,153 |
| 应收和预付款项 | 14,443 | 18,715 | 21,503 | 24,111 | 27,207 |
| 存货 | 24,107 | 26,014 | 29,090 | 32,658 | 37,104 |
| 其他流动资产 | 6,907 | 9,245 | 11,038 | 12,601 | 14,326 |
| 流动资产合计 | 69,990 | 81,637 | 86,363 | 96,474 | 114,789 |
| 长期股权投资 | 9,651 | 12,885 | 14,549 | 17,050 | 19,516 |
| 投资性房地产 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 固定资产 | 118,828 | 156,906 | 193,560 | 220,368 | 240,938 |
| 在建工程 | 63,159 | 34,625 | 21,312 | 14,156 | 9,578 |
| 无形资产开发支出 | 11,971 | 12,771 | 13,041 | 13,561 | 13,925 |
| 长期待摊费用 | 31 | 78 | 94 | 116 | 144 |
| 其他非流动资产 | 89,693 | 105,744 | 111,381 | 121,881 | 140,559 |
| 资产总计 | 293,333 | 323,009 | 353,937 | 387,132 | 424,660 |
| 短期借款 | 35,557 | 27,789 | 22,378 | 15,329 | 8,586 |
| 应付和预收款项 | 69,136 | 76,324 | 85,347 | 95,815 | 108,859 |
| 长期借款 | 48,176 | 45,829 | 55,783 | 61,107 | 65,417 |
| 其他负债 | 36,964 | 52,939 | 52,965 | 55,875 | 59,903 |
| 负债合计 | 189,833 | 202,880 | 216,473 | 228,126 | 242,766 |
| 股本 | 3,140 | 3,130 | 3,130 | 3,130 | 3,130 |
| 资本公积 | 1,806 | 3,726 | 3,726 | 3,726 | 3,726 |
| 留存收益 | 90,147 | 100,382 | 116,313 | 135,277 | 155,374 |
| 归母公司股东权益 | 94,626 | 108,305 | 123,342 | 142,306 | 162,403 |
| 少数股东权益 | 8,874 | 11,823 | 14,122 | 16,700 | 19,491 |
| 股东权益合计 | 103,500 | 120,129 | 137,464 | 159,006 | 181,895 |
| 负债和股东权益 | 293,333 | 323,009 | 353,937 | 387,132 | 424,660 |
| 现金流量表 (百万) | |||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 经营性现金流 | 30,053 | 33,105 | 51,775 | 61,946 | 70,734 |
| 投资性现金流 | -37,078 | -32,783 | -51,049 | -53,798 | -55,513 |
| 融资性现金流 | 6,186 | 2,144 | -3,089 | -6,232 | -6,232 |
| 现金增加额 | -821 | 2,309 | -1,834 | 1,915 | 8,988 |
资料来源：携宁，太平洋证券
利润表（百万）
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 营业收入 | 182,069 | 203,235 | 234,622 | 263,022 | 296,447 |
| 营业成本 | 152,643 | 175,570 | 196,326 | 220,406 | 250,412 |
| 营业税金及附加 | 1,084 | 1,287 | 1,486 | 1,666 | 1,878 |
| 销售费用 | 1,619 | 1,630 | 1,882 | 2,110 | 2,378 |
| 管理费用 | 3,023 | 2,802 | 3,235 | 3,626 | 4,087 |
| 财务费用 | 2,094 | 2,080 | 2,860 | 2,863 | 2,709 |
| 资产减值损失 | -740 | -511 | -49 | -62 | -29 |
| 投资收益 | 709 | 754 | 871 | 976 | 1,100 |
| 公允价值变动 | -76 | 266 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 17,966 | 16,666 | 25,323 | 28,410 | 30,582 |
| 其他非经营损益 | -1,042 | -398 | -606 | -682 | -562 |
| 利润总额 | 16,924 | 16,268 | 24,717 | 27,728 | 30,020 |
| 所得税 | 2,133 | 2,228 | 3,385 | 3,798 | 4,112 |
| 净利润 | 14,791 | 14,040 | 21,331 | 23,930 | 25,908 |
| 少数股东损益 | 1,758 | 1,513 | 2,298 | 2,578 | 2,791 |
| 归母股东净利润 | 13,033 | 12,527 | 19,033 | 21,352 | 23,117 |
| 预测指标 | |||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 毛利率 | 16.16% | 13.61% | 16.32% | 16.20% | 15.53% |
| 销售净利率 | 7.16% | 6.16% | 8.11% | 8.12% | 7.80% |
| 销售收入增长率 | 3.83% | 11.62% | 15.44% | 12.10% | 12.71% |
| EBIT 增长率 | -7.40% | -9.85% | 54.54% | 10.93% | 6.99% |
| 净利润增长率 | -22.49% | -3.88% | 51.93% | 12.18% | 8.27% |
| ROE | 13.77% | 11.57% | 15.43% | 15.00% | 14.23% |
| ROA | 5.41% | 4.56% | 6.30% | 6.46% | 6.38% |
| ROIC | 8.30% | 6.72% | 9.53% | 9.74% | 9.61% |
| EPS (X) | 4.16 | 4.00 | 6.08 | 6.82 | 7.38 |
| PE (X) | 18.65 | 19.41 | 12.77 | 11.39 | 10.52 |
| PB (X) | 2.57 | 2.24 | 1.97 | 1.71 | 1.50 |
| PS (X) | 1.34 | 1.20 | 1.04 | 0.92 | 0.82 |
| EV/EBITDA (X) | 9.27 | 9.32 | 6.28 | 5.33 | 4.59 |
投资评级说明
1、行业评级
看好：预计未来 6个月内，行业整体回报高于沪深 300指数5%以上；
中性：预计未来 6个月内，行业整体回报介于沪深 300指数-5%与5%之间；
看淡：预计未来 6个月内，行业整体回报低于沪深 300指数5%以下。
2、公司评级
买入：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅在 15%以上；
增持：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于 5%与15%之间；
持有：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于-5%与5%之间；
减持：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于-5%与-15%之间；
卖出：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅低于-15%以下。
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