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资讯 荆州基地利润贡献显著，成本管控与产品提价推动业绩高增
◼ 走势比较
◼ 股票数据
| 总股本/流通(亿股) | 27.5/27.5 |
| 总市值/流通(亿元) | 572.81/572.74 |
| 12个月内最高/最低价(元) | 44.1/17.88 |
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证券分析师：王海涛
事件：公司近期发布 2026 年半年报，期内实现营业收入 171.62 亿元，同比增长 8.87%，归母净利润 23.53 亿元，同比增长 49.98%。拟每 10股派发现金红利 2.60 元（含税）。
荆州基地利润贡献显著，新项目建设稳步推进。控股子公司华鲁恒升（荆州）有限公司上半年实现营业收入 44.47 亿元、净利润 6.37 亿元，约占公司归母净利润的 27%，异地第二生产基地已成为公司重要的利润增长极。气化平台升级改造项目、20 万吨/年一元酸项目、蜜胺树脂单体材料项目稳步推进。
E-MAIL：wanght@tpyzq.com
成本管控与产品提价推动业绩高增。2026 年上半年，在国内“反内卷”政策导向与国际地缘冲突等多重因素推动下，部分产品价格中枢上移，为公司经营改善创造了有利的市场环境，主要产品碳酸二甲酯、尼龙 6、二元酸、己二酸、异辛醇、醋酸等产品价格同比均有上涨，尿素价格窄幅震荡、同比略有上涨；原料端煤炭、纯苯、丙烯采购价格区间震荡上行，公司通过建立差异化配置与多层次原料供应体系多措并举压降煤炭采购成本，有效对冲了原料涨价压力。分产品看，新能源新材料相关产品毛利率18.39%、同比提升 9.92 个百分点，有机胺毛利率 21.68%、同比提升 9.70个百分点，改善幅度居前；化学肥料、醋酸及衍生品毛利率分别为 33.22%和 36.53%，同比分别提升 3.17 和 3.13 个百分点。
投资建议：我们预计公司 2025-2027 年 EPS 分别为 1.74/1.99/2.18元，维持“买入”评级。
分析师登记编号：S1190523010001
风险提示：原材料价格剧烈波动风险；项目进度、收益不及预期风险；行业竞争加剧风险；不可抗力风险等。
◼ 盈利预测和财务指标
| 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 营业收入(百万元) | 30,969 | 36,104 | 40,677 | 44,433 |
| 营业收入增长率(%) | -9.52% | 16.58% | 12.67% | 9.23% |
| 归母净利(百万元) | 3,315 | 4,797 | 5,484 | 6,004 |
| 净利润增长率(%) | -15.04% | 44.67% | 14.32% | 9.49% |
| 摊薄每股收益(元) | 1.21 | 1.74 | 1.99 | 2.18 |
| 市盈率(PE) | 17.28 | 11.94 | 10.45 | 9.54 |
资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算
资产负债表（百万）
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 货币资金 | 1,398 | 2,085 | 6,680 | 12,669 | 20,118 |
| 应收和预付款项 | 774 | 915 | 1,033 | 1,168 | 1,282 |
| 存货 | 1,319 | 1,493 | 1,684 | 1,904 | 2,089 |
| 其他流动资产 | 3,883 | 4,392 | 5,403 | 6,225 | 7,023 |
| 流动资产合计 | 7,374 | 8,885 | 14,799 | 21,967 | 30,512 |
| 长期股权投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 投资性房地产 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 固定资产 | 30,056 | 32,994 | 32,178 | 30,318 | 27,768 |
| 在建工程 | 4,831 | 2,461 | 1,730 | 1,215 | 908 |
| 无形资产开发支出 | 2,367 | 2,857 | 2,999 | 3,247 | 3,465 |
| 长期待摊费用 | 272 | 226 | 294 | 292 | 298 |
| 其他非流动资产 | 9,131 | 10,640 | 16,828 | 23,997 | 32,538 |
| 资产总计 | 46,658 | 49,177 | 54,029 | 59,069 | 64,977 |
| 短期借款 | 0 | 776 | 676 | 576 | 476 |
| 应付和预收款项 | 3,149 | 1,615 | 1,821 | 2,059 | 2,260 |
| 长期借款 | 8,224 | 8,139 | 7,639 | 7,139 | 7,039 |
| 其他负债 | 2,457 | 3,496 | 4,187 | 4,391 | 4,560 |
| 负债合计 | 13,830 | 14,027 | 14,323 | 14,166 | 14,336 |
| 股本 | 2,123 | 2,123 | 2,750 | 2,750 | 2,750 |
| 资本公积 | 2,425 | 2,442 | 1,807 | 1,807 | 1,807 |
| 留存收益 | 26,573 | 28,723 | 32,823 | 37,457 | 42,580 |
| 归母公司股东权益 | 31,018 | 33,080 | 37,144 | 41,778 | 46,900 |
| 少数股东权益 | 1,810 | 2,070 | 2,562 | 3,125 | 3,741 |
| 股东权益合计 | 32,828 | 35,150 | 39,706 | 44,903 | 50,641 |
| 负债和股东权益 | 46,658 | 49,177 | 54,029 | 59,069 | 64,977 |
| 现金流量表 (百万) | |||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 经营性现金流 | 4,968 | 4,198 | 8,991 | 10,124 | 10,910 |
| 投资性现金流 | -5,075 | -3,646 | -3,280 | -2,442 | -2,144 |
| 融资性现金流 | -388 | 80 | -1,134 | -1,660 | -1,331 |
| 现金增加额 | -476 | 639 | 4,571 | 6,021 | 7,435 |
资料来源：携宁，太平洋证券
利润表（百万）
| 利润表(百万) | |||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 营业收入 | 34,226 | 30,969 | 36,104 | 40,677 | 44,433 |
| 营业成本 | 27,821 | 25,037 | 28,233 | 31,927 | 35,036 |
| 营业税金及附加 | 201 | 219 | 256 | 288 | 315 |
| 销售费用 | 89 | 93 | 109 | 123 | 134 |
| 管理费用 | 335 | 310 | 362 | 367 | 356 |
| 财务费用 | 220 | 263 | 253 | 188 | 114 |
| 资产减值损失 | -28 | -25 | 0 | 0 | 0 |
| 投资收益 | -32 | -20 | -23 | -26 | -28 |
| 公允价值变动 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 5,008 | 4,251 | 6,159 | 7,041 | 7,709 |
| 其他非经营损益 | 7 | 11 | 8 | 8 | 9 |
| 利润总额 | 5,015 | 4,262 | 6,166 | 7,050 | 7,719 |
| 所得税 | 836 | 607 | 878 | 1,003 | 1,099 |
| 净利润 | 4,178 | 3,656 | 5,289 | 6,046 | 6,620 |
| 少数股东损益 | 276 | 340 | 492 | 563 | 616 |
| 归母股东净利润 | 3,903 | 3,315 | 4,797 | 5,484 | 6,004 |
| 预测指标 | |||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 毛利率 | 18.71% | 19.16% | 21.80% | 21.51% | 21.15% |
| 销售净利率 | 11.40% | 10.71% | 13.29% | 13.48% | 13.51% |
| 销售收入增长率 | 25.55% | -9.52% | 16.58% | 12.67% | 9.23% |
| EBIT 增长率 | 17.04% | -13.81% | 41.60% | 12.73% | 8.22% |
| 净利润增长率 | 9.14% | -15.04% | 44.67% | 14.32% | 9.49% |
| ROE | 12.58% | 10.02% | 12.91% | 13.13% | 12.80% |
| ROA | 9.21% | 7.63% | 10.25% | 10.69% | 10.67% |
| ROIC | 10.36% | 8.43% | 10.90% | 11.26% | 11.07% |
| EPS (X) | 1.42 | 1.21 | 1.74 | 1.99 | 2.18 |
| PE (X) | 14.68 | 17.28 | 11.94 | 10.45 | 9.54 |
| PB (X) | 1.85 | 1.73 | 1.54 | 1.37 | 1.22 |
| PS (X) | 1.67 | 1.85 | 1.59 | 1.41 | 1.29 |
| EV/EBITDA (X) | 6.68 | 9.73 | 5.72 | 4.65 | 3.75 |
投资评级说明
1、行业评级
看好：预计未来 6个月内，行业整体回报高于沪深 300指数5%以上；
中性：预计未来 6个月内，行业整体回报介于沪深 300指数-5%与5%之间；
看淡：预计未来 6个月内，行业整体回报低于沪深 300指数5%以下。
2、公司评级
买入：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅在 15%以上；
增持：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于 5%与15%之间；
持有：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于-5%与5%之间；
减持：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于-5%与-15%之间；
卖出：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅低于-15%以下。
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