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公司基本情况
| 最新收盘价(元) | 5.07 |
| 总股本/流通股本(亿股) | 50.42 / 50.42 |
| 总市值/流通市值(亿元) | 256 / 256 |
| 52周内最高/最低价 | 5.60 / 4.62 |
| 资产负债率(%) | 68.3% |
| 市盈率 | 11.52 |
| 第一大股东 | 上海弘康实业投资有限公司 |
研究所
分析师:盛丽华
SAC 登记编号:S134052506000
Email:shenglihua@cnpsec.com
分析师:龙永茂
SAC 登记编号:S1340523110002
Email:longyongmao@cnpsec.com
Q2 收入提速增长，“四新两化”战略持续推进
l Q2收入提速增长，战略转型凸显成效
公司发布 2026 年中报：2026H1 实现营业收入 872.79 亿元（+7.61%），归母净利润 12.01 亿元（-16.95%），扣非归母净利润 9.82亿元（+3.22%）。归母净利润下降主要系非经常性损益同比减少：上年同期非经常性损益4.94 亿元，主要受公募 REITs 发行影响，本期为2.18亿元，同比减少2.76亿元。
分季度来看，2026Q1、Q2 收入分别为 447.83 亿元（+6.58%）、424.97 亿元（+8.71%），归母净利润分别为 7.33 亿元（-24.41%）、4.67亿元（-1.74%），扣非归母净利润分别为 5.43 亿元（+7.12%）、4.39亿元（-1.24%）。Q2 收入增速较 Q1 提升 2.13pct。
公司营业收入保持稳定增长的态势，较上年同期增长 7.61%，其中第二季度同比增长提升至 8.71%，增速进一步加快；主要得益于公司在数字化分销与供应链业务持续增长的基础上，战略转型凸显成效；从业务线上， B2C 电商、医药工业自产业务分别实现 19.10%、24.47%的同比增长；从产品线上，医疗器械、中药、医美业务分别实现 15.03%、26.86%、64.99%的同比增长。
从盈利能力来看，2026H1 毛利率 7.77%（+0.21pct），归母净利率 1.38%（-0.41pct），扣非净利率 1.13%（-0.05pct）。
费率方面，2026H1 销售费用率为 3.15%（+0.26pct），管理费用率为 1.81%（-0.01pct），研发费用率为 0.07%（-0.01pct），财务费用率为 0.60%（+0.04pct）。
l “四新两化”战略持续推进，九大AI智能体全面覆盖核心业务场景
2026H1 医药工业自产及 OEM 业务收入 19.82 亿元（+24.47%），B2B数字化分销与供应链业务收入 130.74亿元（+22.92%）；新零售收入15.84 亿元（含好药师B2C 电商总代总销业务），加盟门店达36,120家，向加盟店销售额42.10亿元（含税，+23.17%）。总代品牌推广业务收入 86.87 亿元，其中药品业务在剔除产品结构调整影响后增长18.40%。公司战略升级为“四新两化”，数智技术服务收入 5,465.40万元，研发投入1.61亿元，推进九大 AI智能体在核心场景部署。
l 资本化战略盘活存量资产，与国民养老战略合作
公司6月发行10亿元应收账款ABN，票面利率1.75%；公募REITs及Pre-REITs运营稳定，后续扩募及二期发行尚待推进，有望为主业提供资金支持。
2026 年 8 月，公司与国民养老保险签订《战略合作协议》，将充分发挥双方在医药健康与养老金融领域的专业优势，共同探索品牌协同、产品服务创新、客户服务体系完善、员工福利赋能、数字化能力共建及资产投资等领域的合作，打造便民利民、普惠融合的“养老金融+医药服务”新业态和新范式。
l 盈利预测及投资建议
公司基本面积极向好，批发稳增长的同时，“四新两化”战略持续 推 进 ， 预 计 公 司 2026-2028 年 营 业 收 入 分 别 为1724.88/1843.14/1970.45 亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为22.44/24.87/27.40 亿元，当前股价对应 PE 分别为 11/10/9 倍，维持“买入”评级。
l 风险提示：
批发业务受政策影响经营不及预期风险； REITs 基金募集和运营不及预期风险。
n 盈利预测和财务指标
| 项目\年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 161390 | 172488 | 184314 | 197045 |
| 增长率(%) | 6.31 | 6.88 | 6.86 | 6.91 |
| EBITDA(百万元) | 4336.52 | 4323.83 | 4814.26 | 5248.88 |
| 归属母公司净利润(百万元) | 2254.86 | 2243.66 | 2486.77 | 2740.15 |
| 增长率(%) | -10.07 | -0.50 | 10.84 | 10.19 |
| EPS(元/股) | 0.45 | 0.44 | 0.49 | 0.54 |
| 市盈率(P/E) | 11.27 | 11.33 | 10.22 | 9.27 |
| 市净率(P/B) | 0.89 | 0.85 | 0.82 | 0.78 |
| EV/EBITDA | 5.09 | 4.86 | 4.28 | 3.77 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
[<sub>财</sub>t<sub>务</sub>ab<sub>报</sub>le<sub>表</sub>\_<sub>和</sub>Fi<sub>主</sub>nc<sub>要</sub>hi<sub>财</sub>n<sub>务</sub>aD<sub>比</sub>et<sub>率</sub>a
| 财务报表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 利润表 | ||||
| 营业收入 | 161390 | 172488 | 184314 | 197045 |
| 营业成本 | 148840 | 158888 | 169738 | 181407 |
| 税金及附加 | 419 | 474 | 498 | 528 |
| 销售费用 | 5009 | 5433 | 5806 | 6177 |
| 管理费用 | 3095 | 3536 | 3778 | 4039 |
| 研发费用 | 129 | 259 | 295 | 296 |
| 财务费用 | 942 | 0 | 0 | 0 |
| 资产减值损失 | -141 | -110 | -100 | -100 |
| 营业利润 | 3306 | 3281 | 3657 | 4015 |
| 营业外收入 | 88 | 72 | 75 | 78 |
| 营业外支出 | 104 | 87 | 84 | 92 |
| 利润总额 | 3290 | 3266 | 3647 | 4002 |
| 所得税 | 880 | 849 | 948 | 1051 |
| 净利润 | 2410 | 2417 | 2699 | 2951 |
| 归母净利润 | 2255 | 2244 | 2487 | 2740 |
| 每股收益(元) | 0.45 | 0.44 | 0.49 | 0.54 |
| 资产负债表 | ||||
| 货币资金 | 18814 | 19079 | 19467 | 20316 |
| 交易性金融资产 | 106 | 106 | 106 | 106 |
| 应收票据及应收账款 | 28981 | 30812 | 33542 | 34909 |
| 预付款项 | 7519 | 6312 | 7298 | 8057 |
| 存货 | 30254 | 27030 | 30209 | 33166 |
| 流动资产合计 | 95292 | 93286 | 100940 | 107855 |
| 固定资产 | 8107 | 8209 | 8052 | 7563 |
| 在建工程 | 688 | 668 | 648 | 628 |
| 无形资产 | 2525 | 2576 | 2616 | 2647 |
| 非流动资产合计 | 21115 | 22184 | 22738 | 22910 |
| 资产总计 | 116407 | 115471 | 123678 | 130766 |
| 短期借款 | 11465 | 11465 | 11465 | 11465 |
| 应付票据及应付账款 | 54075 | 52228 | 57955 | 62492 |
| 其他流动负债 | 10810 | 10259 | 11140 | 11952 |
| 流动负债合计 | 76350 | 73952 | 80560 | 85909 |
| 其他 | 3189 | 3239 | 3239 | 3239 |
| 非流动负债合计 | 3189 | 3239 | 3239 | 3239 |
| 负债合计 | 79540 | 77191 | 83799 | 89148 |
| 股本 | 5042 | 5042 | 5042 | 5042 |
| 资本公积金 | 5192 | 5192 | 5192 | 5192 |
| 未分配利润 | 15072 | 15986 | 17000 | 18117 |
| 少数股东权益 | 8313 | 8486 | 8698 | 8909 |
| 其他 | 3249 | 3573 | 3946 | 4357 |
| 所有者权益合计 | 36868 | 38280 | 39879 | 41618 |
| 负债和所有者权益总计 | 116407 | 115471 | 123678 | 130766 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
| 主要财务比率 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | ||||
| 营业收入 | 6.3% | 6.9% | 6.9% | 6.9% |
| 营业利润 | -9.1% | -0.7% | 11.5% | 9.8% |
| 归属于母公司净利润 | -10.1% | -0.5% | 10.8% | 10.2% |
| 获利能力 | ||||
| 毛利率 | 7.8% | 7.9% | 7.9% | 7.9% |
| 净利率 | 1.4% | 1.3% | 1.3% | 1.4% |
| ROE | 7.9% | 7.5% | 8.0% | 8.4% |
| ROIC | 4.8% | 4.6% | 4.9% | 5.2% |
| 偿债能力 | ||||
| 资产负债率 | 68.3% | 66.8% | 67.8% | 68.2% |
| 流动比率 | 1.25 | 1.26 | 1.25 | 1.26 |
| 营运能力 | ||||
| 应收账款周转率 | 5.53 | 5.80 | 5.77 | 5.79 |
| 存货周转率 | 5.61 | 5.55 | 5.93 | 5.72 |
| 总资产周转率 | 1.48 | 1.49 | 1.54 | 1.55 |
| 每股指标(元) | ||||
| 每股收益 | 0.45 | 0.44 | 0.49 | 0.54 |
| 每股净资产 | 5.66 | 5.91 | 6.18 | 6.49 |
| 估值比率 | ||||
| PE | 11.27 | 11.33 | 10.22 | 9.27 |
| PB | 0.89 | 0.85 | 0.82 | 0.78 |
| 现金流量表 | ||||
| 净利润 | 2410 | 2417 | 2699 | 2951 |
| 折旧和摊销 | 896 | 1058 | 1167 | 1247 |
| 营运资本变动 | -188 | -217 | -1049 | -1107 |
| 其他 | 323 | 741 | 736 | 787 |
| 经营活动现金流净额 | 3441 | 3999 | 3553 | 3878 |
| 资本开支 | -1379 | -1761 | -1458 | -1156 |
| 其他 | 1211 | -547 | -608 | -661 |
| 投资活动现金流净额 | -168 | -2308 | -2066 | -1817 |
| 股权融资 | 711 | 0 | 0 | 0 |
| 债务融资 | 652 | -420 | 0 | 0 |
| 其他 | -3849 | -1006 | -1100 | -1212 |
| 筹资活动现金流净额 | -2487 | -1425 | -1100 | -1212 |
| 现金及现金等价物净增加额 | 784 | 265 | 387 | 849 |
中邮证券投资评级说明
| 投资评级标准 | 类型 | 评级 | 说明 |
| 报告中投资建议的评级标准:报告发布日后的6个月内的相对市场表现,即报告发布日后的6个月内的公司股价(或行业指数、可转债价格)的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取:A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指为基准;可转债市场以中信标普可转债指数为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 |
| 增持 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 | ||
| 中性 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 回避 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 行业评级 | 强于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 中性 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 弱于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 可转债评级 | 推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 谨慎推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 | ||
| 中性 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 | ||
| 回避 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 |
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公司简介
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公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至2025 年10月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子公司。
中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过260万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。
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