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资讯 方盛制药(603998)
买入 |维持
个股表现
公司基本情况
| 最新收盘价(元) | 10.61 |
| 总股本/流通股本(亿股) | 4.39 / 4.39 |
| 总市值/流通市值(亿元) | 47 / 47 |
| 52周内最高/最低价 | 13.01 / 8.85 |
| 资产负债率(%) | 41.0% |
| 市盈率 | 15.16 |
| 第一大股东 | 张庆华 |
研究所
分析师:盛丽华
SAC 登记编号:S1340525060001
Email:shenglihua@cnpsec.com
分析师:龙永茂
SAC 登记编号:S1340523110002
Email:longyongmao@cnpsec.com
业绩增长亮眼，核心品种支撑增长
l 营收、利润均增长亮眼，提质增效成效明显
公司发布 2026 年中报：2026H1 实现营业收入 9.58 亿元（+14.80%），归母净利润 1.98 亿元（+16.79%），扣非净利润 1.74 亿元（+23.07%），经营现金流净额2.70亿元（+108.41%）。医药制造主业收入 9.01 亿元（+17.25%），核心品种支撑增长，成本管控及规模效应推动利润释放。
分季度来看，2026Q1、Q2营业收入分别为4.63亿元（+10.69%）、4.95 亿元（+18.94%），归母净利润分别为 0.88 亿元（+0.15%）、1.09亿元（+34.93%），扣非净利润分别为 0.86 亿元（+21.19%）、0.88 亿元（+24.96%）。Q2收入与扣非利润增速进一步提升，主业增长延续。
从盈利能力来看，2026H1 毛利率为 75.81%（+5.51pct），归母净利率为 20.64%（+0.35pct），扣非净利率为 18.18%（+1.22pct）。主要原辅包材采购价格下降，叠加集团化采购、降本举措及产品结构优化，带动盈利能力提升。
费率方面，2026H1 销售费用率为 36.54%（+2.96pct），管理费用率为 7.97%（+0.18pct），研发费用率为 7.38%（-0.78pct），财务费用率为0.37%（-0.36pct）。销售费用率上升主要系核心产品市场拓展及终端推广投入增加。
l 心脑血管用药高增，骨骼肌肉系统用药稳健增长
分产品来看，2026H1 心脑血管疾病用药收入 4.14 亿元（+50.01%），主要由依折麦布片、血塞通分散片销售增长驱动；骨骼肌肉系统用药收入2.13亿元（+10.80%），藤黄健骨片、玄七健骨片、龙血竭散等产品贡献增长。两类业务毛利率分别为 86.06%（+4.45pct）、84.18%（+2.45pct）。儿童、呼吸系统、妇科及抗感染用药收入分别为 0.69、0.46、0.26、0.23 亿元，同比分别下降 16.64%、20.10%、21.57%、35.75%，部分品类有所承压。
l 以中药创新药为核心推进研产销协同
公司以中药创新药为核心推进研产销协同。养血祛风止痛颗粒已于2025年底投放市场，2026年起纳入医保目录，并进入原发性头痛中西医结合诊疗专家共识，后续关注准入及终端放量。研发端，健胃祛痛丸、蛭龙通络片处于Ⅲ期临床，香芩解热颗粒、紫英颗粒处于Ⅱ期临床；小儿荆杏止咳颗粒成人适应症已取得Ⅲ期临床试验总结报告，相关补充申请已获受理。
l 盈利预测及投资建议
我们预计公司 2026-2028 年营收分别为 19.27、21.34、23.66 亿元，归母净利润分别为3.69、4.44、5.33亿元，当前股价对应PE 分别为13、11、9倍，维持“买入”评级。
l 风险提示：
药品研发进度不及预期风险，渠道开拓不及预期风险。
n 盈利预测和财务指标
| 项目\年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 1746 | 1927 | 2134 | 2366 |
| 增长率(%) | -1.75 | 10.37 | 10.69 | 10.89 |
| EBITDA(百万元) | 409.26 | 516.28 | 606.49 | 706.50 |
| 归属母公司净利润(百万元) | 306.39 | 369.07 | 443.68 | 532.81 |
| 增长率(%) | 20.05 | 20.46 | 20.22 | 20.09 |
| EPS(元/股) | 0.70 | 0.84 | 1.01 | 1.21 |
| 市盈率(P/E) | 15.21 | 12.62 | 10.50 | 8.74 |
| 市净率(P/B) | 2.72 | 2.42 | 2.14 | 1.88 |
| EV/EBITDA | 12.44 | 8.98 | 7.22 | 5.75 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
[<sub>财</sub>t<sub>务</sub>ab<sub>报</sub>le<sub>表</sub>\_<sub>和</sub>Fi<sub>主</sub>nc<sub>要</sub>hi<sub>财</sub>n<sub>务</sub>aD<sub>比</sub>et<sub>率</sub>a
| 财务报表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 利润表 | ||||
| 营业收入 | 1746 | 1927 | 2134 | 2366 |
| 营业成本 | 490 | 523 | 567 | 609 |
| 税金及附加 | 35 | 36 | 40 | 45 |
| 销售费用 | 604 | 681 | 738 | 816 |
| 管理费用 | 153 | 168 | 178 | 189 |
| 研发费用 | 154 | 172 | 188 | 196 |
| 财务费用 | 11 | 3 | -1 | -9 |
| 资产减值损失 | -10 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 358 | 413 | 503 | 606 |
| 营业外收入 | 1 | 4 | 2 | 2 |
| 营业外支出 | 6 | 3 | 3 | 4 |
| 利润总额 | 353 | 413 | 502 | 605 |
| 所得税 | 51 | 53 | 67 | 82 |
| 净利润 | 303 | 360 | 435 | 523 |
| 归母净利润 | 306 | 369 | 444 | 533 |
| 每股收益(元) | 0.70 | 0.84 | 1.01 | 1.21 |
| 资产负债表 | ||||
| 货币资金 | 276 | 466 | 823 | 1242 |
| 交易性金融资产 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 应收票据及应收账款 | 249 | 252 | 281 | 304 |
| 预付款项 | 53 | 83 | 82 | 91 |
| 存货 | 339 | 352 | 389 | 405 |
| 流动资产合计 | 1014 | 1274 | 1716 | 2196 |
| 固定资产 | 1035 | 1006 | 973 | 935 |
| 在建工程 | 84 | 104 | 124 | 144 |
| 无形资产 | 251 | 248 | 245 | 241 |
| 非流动资产合计 | 2042 | 2021 | 1996 | 1964 |
| 资产总计 | 3056 | 3295 | 3711 | 4161 |
| 短期借款 | 344 | 394 | 444 | 494 |
| 应付票据及应付账款 | 171 | 240 | 257 | 270 |
| 其他流动负债 | 636 | 556 | 610 | 654 |
| 流动负债合计 | 1150 | 1190 | 1311 | 1417 |
| 其他 | 103 | 101 | 151 | 201 |
| 非流动负债合计 | 103 | 101 | 151 | 201 |
| 负债合计 | 1253 | 1291 | 1463 | 1618 |
| 股本 | 439 | 439 | 439 | 439 |
| 资本公积金 | 151 | 151 | 151 | 151 |
| 未分配利润 | 923 | 1078 | 1264 | 1488 |
| 少数股东权益 | 91 | 82 | 74 | 64 |
| 其他 | 199 | 254 | 321 | 400 |
| 所有者权益合计 | 1803 | 2004 | 2249 | 2542 |
| 负债和所有者权益总计 | 3056 | 3295 | 3711 | 4161 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
| 主要财务比率 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | ||||
| 营业收入 | -1.7% | 10.4% | 10.7% | 10.9% |
| 营业利润 | 25.5% | 15.2% | 21.9% | 20.5% |
| 归属于母公司净利润 | 20.0% | 20.5% | 20.2% | 20.1% |
| 获利能力 | ||||
| 毛利率 | 72.0% | 72.9% | 73.4% | 74.2% |
| 净利率 | 17.5% | 19.1% | 20.8% | 22.5% |
| ROE | 17.9% | 19.2% | 20.4% | 21.5% |
| ROIC | 12.3% | 14.8% | 15.6% | 16.2% |
| 偿债能力 | ||||
| 资产负债率 | 41.0% | 39.2% | 39.4% | 38.9% |
| 流动比率 | 0.88 | 1.07 | 1.31 | 1.55 |
| 营运能力 | ||||
| 应收账款周转率 | 7.00 | 7.69 | 8.01 | 8.10 |
| 存货周转率 | 1.37 | 1.52 | 1.53 | 1.54 |
| 总资产周转率 | 0.55 | 0.61 | 0.61 | 0.60 |
| 每股指标(元) | ||||
| 每股收益 | 0.70 | 0.84 | 1.01 | 1.21 |
| 每股净资产 | 3.90 | 4.38 | 4.95 | 5.64 |
| 估值比率 | ||||
| PE | 15.21 | 12.62 | 10.50 | 8.74 |
| PB | 2.72 | 2.42 | 2.14 | 1.88 |
| 现金流量表 | ||||
| 净利润 | 303 | 360 | 435 | 523 |
| 折旧和摊销 | 88 | 100 | 106 | 111 |
| 营运资本变动 | 28 | -41 | -14 | -6 |
| 其他 | -34 | -27 | -37 | -41 |
| 经营活动现金流净额 | 385 | 393 | 490 | 587 |
| 资本开支 | -100 | -55 | -51 | -38 |
| 其他 | 182 | 13 | 21 | 14 |
| 投资活动现金流净额 | 82 | -42 | -30 | -24 |
| 股权融资 | 23 | 0 | 0 | 0 |
| 债务融资 | -275 | 10 | 100 | 100 |
| 其他 | -242 | -170 | -204 | -245 |
| 筹资活动现金流净额 | -494 | -160 | -104 | -145 |
| 现金及现金等价物净增加额 | -28 | 190 | 356 | 419 |
中邮证券投资评级说明
| 投资评级标准 | 类型 | 评级 | 说明 |
| 报告中投资建议的评级标准:报告发布日后的6个月内的相对市场表现,即报告发布日后的6个月内的公司股价(或行业指数、可转债价格)的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取:A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指为基准;可转债市场以中信标普可转债指数为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 |
| 增持 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 | ||
| 中性 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 回避 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 行业评级 | 强于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 中性 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 弱于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 可转债评级 | 推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 谨慎推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 | ||
| 中性 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 | ||
| 回避 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 |
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公司简介
中邮证券有限责任公司于2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本61.68亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。
公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至2025 年10月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子公司。
中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过260万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。
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