春风动力（603129）

2026 年中报点评：业绩符合我们预期，四轮&两轮双曲线动能充沛

买入（维持）

^[Table\_Ta[Table\_Su_投资要点

◼ 事件：公司发布 2026 年半年度报告：2026H1 公司实现营收 133.86 亿元，同比+35.82%；实现归母净利润 10.65 亿元，同比+6.26%；实现扣非归母净利润 10.50 亿元，同比+10.44%。

◼ 单季度看：2026Q2 公司实现营收 80.27 亿元，同/环比分别+43.22%/+49.80% ； 实 现 归 母 净 利 润 6.42 亿 元 ， 同 / 环 比 分 别+9.41%/+51.87%；实现扣非归母净利润 6.33 亿元，同/环比分别+17.20%/+51.96%，单季营收与归母净利润均创历史新高。

◼ 汇兑与研发投入短期拖累利润率：1）2026H1 公司财务费用为 1.30 亿元，2025H1为-1.13 亿元，同比增加 2.43 亿元，主要由于 26H1汇兑损失同比增加 2.53 亿元；2）研发费用为 7.86 亿元，同比+43.24%（增加2.37 亿元），研发费用率为 5.87%，同比+0.30pct。

◼ 全地形车量价齐升，龙头地位稳固。 公司全地形车销量 万台，收入 71.46 亿元，同比+51.05%，ASP 约 5.45 万元（2025 全年为4.88 万元），量价齐升驱动收入高增。26H1 公司全地形车出口额占全国总出口额的 ，持续领先，行业龙头地位稳固。

◼ 摩托车海外延续高增，国内中大排龙头优势巩固。 公司燃油两轮车总销量 万台，同比 ，收入约 亿元。其中： ）外销万台，收入 亿元，同比 ，北美持续投放中大排高端车型、欧洲迭代优化渠道体系，叠加 赛事赋能与拉美、亚洲渠道加速扩张；2）内销 9.84 万台，收入 16.85 亿元，200cc 以上跨骑车型国内市占率达 24.34%（交强险数据），位居行业首位。

◼ 极核放量延续，第三增长曲线成型。2026H1 公司极核品牌实现销量33.80 万台，收入 11.62 亿元，同比+33.15%：1）产品方面，公司产品覆盖电动自行车、电动摩托车两大品类，打通从入门实用到高端性能的全价格带布局；2）渠道方面，26H1 全网总量突破 2600 家，一线至三线核心城市覆盖深度持续提升。随着新品进一步放量及新国标带动新一轮替换需求释放，我们认为公司 2026 年电动两轮业务有望实现扭亏为盈。

◼ 盈利预测与投资评级：综合考虑公司全地形车业务的出口退税对公司业绩的正面影响和汇兑损失 行业竞争加剧对利润的负面影响，我们维持对公司 2026 年归母净利润为 24.73 亿元的预测，考虑到公司全地形车及极核品牌的亮眼表现，我们将公司 2027 年的归母净利润预测上调至30.97 亿元（原为 27.37 亿元），并预测公司 2028 年归母净利润为 39.93亿元，维持“买入”评级。

◼ 风险提示：全球贸易环境恶化风险；新车型上量不及预期风险；运价/汇率等波动风险等。

2026 年 09 月 11 日

证券分析师 黄细里

执业证书：S0600520010001

021-60199793

huangxl@dwzq.com.cn

市场数据

基础数据

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内容目录

1. 2026Q2 营收&利润再创新高....4

2. 主业：三大业务齐头并进，全地形车量价齐升....5

3. 盈利预测与投资评级....7

4. 风险提示....7

图表目录

图1：公司分季度营收（亿元）及同比情况....4

图2：公司分季度归母净利（亿元）及同比情况....4

图3：公司分季度毛利率和归母净利率情况....5

图4：公司分季度费用率情况....5

图5：公司历年两轮车&全地形车（四轮车）销量....6

图6：公司历年两轮车和四轮车营收占比....6

图7：公司历年两轮车和四轮车单车收入（元）....6

图8：公司历年两轮车和四轮车单车毛利（元）....6

1. 2026Q2 营收&利润再创新高

公司发布 2026 年半年报：1）2026H1 公司实现营收 133.86 亿元，同比+35.82%；实现归母净利润 10.65 亿元，同比+6.26%；实现扣非归母净利润 10.50 亿元，同比+10.44%。2）单季度看，2026Q2 公司实现营收 80.27 亿元，同/环比分别+43.22%/+49.80%；实现归母净利润 6.42 亿元，同/环比分别+9.41%/+51.87%；实现扣非归母净利润 6.33 亿元，同/环比分别+17.20%/+51.96%。2026Q2单季营收与归母净利润均创历史新高。

从 2026H1 整体表现来看，收入端延续高增，现金流保持稳健：2026H1 公司营收达133.86 亿元，同比+35.82%，全地形车、燃油摩托车、极核电动三大业务共同拉动；利润增速慢于收入主要受汇兑损失及研发投入加大影响；经营活动现金流量净额为 38.13亿元，同比-1.74%，其中2026Q2单季经营活动现金流量净额为26.09亿元，同比+62.30%。

2026Q2毛利率环比回落，费用率环比改善：1）公司 2026Q2毛利率为 26.29%，同/环比分别-1.05/-2.41pct；2）期间费用率为 14.24%，同/环比分别+0.69/-2.90pct，其中销售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 4.36%/3.28%/6.06%/0.54% ， 同 比 分 别 -0.98/-0.75/+0.69/+1.72pct。收入规模高增摊薄下，销售与管理费用率同比明显改善，研发费用与财务费用为主要拖累项。

2026H1 财务费用同比影响 2 亿元以上：1）2026H1 公司财务费用为 1.30 亿元，2025H1 为-1.13 亿元，同比增加 2.43亿元，主要由汇率波动形成的汇兑损失所致（26H1汇兑损失同比增加 2.53 亿元）；2）研发费用为 7.86 亿元，同比+43.24%（增加 2.37 亿元），研发费用率为 5.87%，同比+0.30pct；3）资产及信用减值损失合计为-0.38 亿元，2025H1 为+0.41 亿元，对利润的负面影响同比增加 0.79 亿元。上述因素共同导致 2026H1公司归母净利率为 7.95%，同比-2.21pct。

2. 主业：三大业务齐头并进，全地形车量价齐升

量：2026H1三大业务销量同比全面高增，全地形车量价齐升。2026H1公司全地形车销量 13.11万台，收入 71.46 亿元，同比+51.05%；燃油两轮车销量 19.64万台，同比+30.62%，收入 40.00 亿元；电动两轮车（极核品牌）销量 33.80 万台，收入 11.62 亿元，同比+33.15%。合计来看，2026H1 公司四轮车销量 13.11 万辆、两轮车销量 53.44 万辆。从单车收入来看，2026H1 公司四轮车单车收入 5.45 万元，较 2025 全年的 4.88 万元提升11.74%，再创新高；两轮车单车收入为0.97万元，较2025全年的0.99万元下滑2.39%。其中，全地形车 ASP 提升主要系 Z10-4、C4、C5、G5 等新品驱动高端车型放量；两轮单车收入下滑主要系单车售价较低的电动两轮销量占比维持高位（占两轮车销量的63.25%）。

利：四轮车营收占比回升，综合毛利率短期承压。2026H1，公司四轮车和两轮车营收占比分别为 53.38%和 38.56%，较 2025 全年分别+4.72pct 和-3.89pct，全地形车增速更快。盈利端，2026H1 公司毛利率为 27.26%，同比-1.12pct，其中 2026Q2 为 26.29%，同比-1.05pct。我们认为，随着全地形车 ASP 持续上行、摩托车外销占比提升以及极核规模效应逐步释放，公司毛利率有望逐步企稳回升。

全地形车夯实基本盘，油摩加速出海&极核势能延续：

1）全地形车：2026H1 公司全地形车销量 13.11 万台，营收 71.46 亿元，同比+51.05%.作为公司核心营收支柱，26H1 公司全地形车出口额占全国总出口额的 72.47%，持续领先，行业龙头地位稳固。产品端加快迭代，公司先后推出 、 、 、 等系列新品，精准覆盖家用代步、专业作业等多元使用场景，高端车型放量驱动 ASP提升至 5.45万元。受益于产品矩阵优化及海外渠道赋能，公司经营韧性与盈利质量有望进一步提升。

2）燃油摩托车：2026H1公司燃油两轮车总销量 19.64 万台，同比+30.62%，营收约为 40 亿元。其中，内销 9.84 万辆/外销 9.80 万辆，营收分别为 16.85 亿元/23.15 亿元，外销营收同比+40.41%，出口仍是核心增量来源。国内市场方面，2026H1 公司200cc以上跨骑摩托车国内市占率达 24.34%（交强险数据），位居行业首位，500SR四缸仿赛领跑中排四缸细分市场，150SC-F 踏板、1000MT-X 公升旗舰休旅等车型分别夯实走量基础与高端价值标杆。海外市场方面，北美加大中大排高端车型投放，持续抢占高端玩乐机车赛道份额；欧洲深耕成熟市场，迭代优化渠道体系并完善 450MT、675SR、1000MT-X等中大排产品矩阵；叠加 MotoGP 赛事赋能，拉美、亚洲渠道加速扩张，订单持续增长。

3）电动两轮：2026H1 公司极核电动实现销量 33.80 万台，营业收入 11.62 亿元，同比+33.15%。产品端，公司持续完善全品类产品矩阵，先后推出 EZ2i、EZ1i、AE4SE+、AE426、AE3、AE2 等多款产品，覆盖电动自行车、电动摩托车两大品类，打通从入门实用到高端性能的全价格带布局，并依托 C-LinkOS2.0 智能交互系统与核心动力技术优势持续强化产品差异化。渠道端，公司遵循“用户密度+场景适配”的布局策略，2026H全网总量突破 2600 家，一线至三线核心城市覆盖深度持续提升，同时积极引入跨行业优质商家资源、优化渠道结构。我们认为，随着公司电动两轮销量的进一步提升，规模化效应将持续加码盈利能力；2026 年随着新国标带动新一轮尾部产能出清和替换需求增长，公司电动两轮业务有望实现扭亏为盈。

产能方面，公司国内生产基地已形成杭州、重庆、株洲“三位一体”的成熟联动格局，并正式启动嘉兴基地建设。2026H1 公司资本开支为 7.58 亿元，同比+177.7%；期末在建工程为 亿元，同比 ，产能建设持续推进。

3. 盈利预测与投资评级

综合考虑公司全地形车业务的出口退税对公司业绩的正面影响和汇兑损失&行业竞争加剧对利润的负面影响，我们维持对公司 2026 年归母净利润为 24.73 亿元的预测，考虑到公司全地形车及极核品牌的亮眼表现，我们将公司 2027 年的归母净利润预测上调至 30.97 亿元（原为 27.37 亿元），并预测公司 2028 年归母净利润为 39.93 亿元，维持“买入”评级。

4. 风险提示

全球贸易环境恶化风险。公司海外营收占比约 70%，全球贸易环境的恶化将影响公司海外需求，进而对公司收入和利润造成直接影响。

新车型上量不及预期风险。公司市场份额的进一步提升依赖于具备高产品竞争力的新车型放量，新车型上量不及预期将显著影响公司业绩增长。

运价 汇率等波动风险等。公司海外营收占比约 ，若运价/汇率波动加大，将显著影响公司盈利能力。

春风动力三大财务预测表

数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：

公司投资评级：

买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；

增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与15%之间；

中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；

减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

行业投资评级：

增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；

中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；

减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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