扬农化工（600486.SH）

成本端优化与产品结构优化，公司三季度业绩实现同比增长

核心观点

成本端优化与产品结构优化，公司三季度业绩实现同比增长。2026年前三季度，扬农化工实现营收91.34亿元，同比微降0.25%；实现归母净利润10.56亿元，同比基本持平（+0.01%）。第三季度，公司实现营收25.28亿元，同比下降13.51%，环比下降 19.46%；归母净利2.66 亿元，同比增长 6.48%，环比下降30.59%，三季度公司收入下滑而利润增长，得益于毛利率和净利率提升，单三季度销售毛利率20.73%，同比提升1.12pcts，销售净利率10.51%，同比提升1.97 pcts，公司成本端优化与产品结构优化效果初见成效。

核心产品菊酯类杀虫剂价格回暖，公司市场份额提升。公司是全球拟除虫菊酯原药核心供应商，产业链一体化优势显著。截至2026年10月27日，国内高效氯氰菊酯原药、联苯菊酯原药市场价格分别为10.8/12.8万元/吨，全年均价较2025年有一定提升。此外，随着辽宁优创项目3000吨/年功夫菊酯等产能的逐渐爬坡，公司菊酯类杀虫剂总产能和市场份额进一步提升，龙头地位进一步巩固。

辽宁优创基地产能爬坡，开启新一轮成长周期。2025年辽宁优创生产原药达万吨，实现营业收入14.16亿元，净利润6099.51万元，提前半年实现年内“投产即盈利”目标，2026年上半年，辽宁优创实现营业收入9.29亿元，净利润6219.62万元。目前葫芦岛一期两阶段品种基本达产，二期已产出合格产品并启动报备，二期规划聚焦自主创制药（如氟螨双醚）及先正达协同的专利期内产品CDMO。

研产销一体化协同效应显著，农药创制药研发稳步推进。2025年公司向股东先正达集团销售额达26.01亿元，占年度销售总额的21.91%，稳定的关联方销售为公司业绩提供了有力保障。在研发端，公司坚持“研制一代、开发一代、储备一代”的战略，2025年公司两个创制品种喹菌胺与四氟苯烯菊酯获得ISO通用名，2026年公司的创制农药氟螨双醚正式取得国内登记证，高附加值的农药创制药有望成为公司向全球性农化巨头迈进的重要成长点。

风险提示：原材料价格波动；下游需求不及预期；在建项目进展不及预期等。

投资建议：维持“优于大市”评级。考虑美伊战争以来公司主要原材料价格上涨而农药原药价格低迷，我们小幅下调对公司 2026-2028年盈利预测，预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为 13.74/14.73/16.03 亿元（原值为 15.19/17.39/19.59 亿元），EPS 为 3.39/3.63/3.95 元，对应当前股价 PE 为 15.6/14.6/13.4X，维持“优于大市”评级。

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算

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成本端优化与产品结构优化，公司三季度业绩实现同比增长。2026年前三季度，扬农化工实现营收 91.34 亿元，同比微降 0.25%；实现归母净利润 10.56 亿元，同比基本持平（+0.01%）；扣非归母净利润 10.46 亿元，同比增长 0.25%；经营活动现金流净额 24.03亿元，同比增长 13.06%，现金流表现优于利润端。第三季度，公司实现营收 25.28 亿元，同比下降 13.51%，环比下降 19.46%；归母净利2.66亿元，同比增长 6.48%，环比下降 30.59%，三季度公司收入下滑而利润增长，核心来自毛利率和净利率提升，单三季度销售毛利率20.73%，同比提升1.12 pcts，销售净利率 10.51%，同比提升 1.97 pcts，公司成本端优化与产品结构优化效果初见成效。

核心产品菊酯类杀虫剂价格回暖，公司市场份额提升。公司是全球拟除虫菊酯原药核心供应商，核心品种拟除虫菊酯品种、规模名列全国农药行业第一，目前公司卫生菊酯在国内的市场占有率约为 70%，是全球第二大卫药供应商。公司菊酯类杀虫剂产业链一体化优势显著，是国内唯一从基础化工原料合成关键中间体（如贲亭酸甲酯）并生产菊酯原药的企业，产业链一体化布局不仅带来了显著的成本优势，也在行业供给波动时保障了生产的稳定性。截至 2026年 10月 27 日，国内高效氯氰菊酯原药、联苯菊酯原药市场价格分别为 10.8/12.8 万元/吨，分别较 4月高点下降 4/3万元/吨，价格处于 2025 年以来的低位。重要原料贲亭酸甲酯市场价格在 2026年持续下跌，由年初的 6 万元/吨下降至 10 月的 3.9万元/吨，已是历史低价区间。三季度菊酯类杀虫剂市场价格低迷主要原因是海外阶段性库存累积，进口需求下降。随着扬农化工辽宁优创项目 3000 吨/年功夫菊酯等产能的逐渐爬坡，公司菊酯类杀虫剂总产能和市场份额进一步提升，龙头地位进一步巩固。

三季度除草剂、杀菌剂市场价格低迷。据 Wind，10月 28日除草剂麦草畏、草甘膦国内市场价格分别为 5.45、2.80 万元/吨，分别较二季度高点下跌 16.15%、18.84%；杀菌剂苯醚甲环唑、吡唑醚菌酯市场价格分别为 8、12 万元/吨，分别较二季度高点下跌 27.27%、20.00%。

辽宁优创基地产能爬坡，开启新一轮成长周期。2025 年辽宁优创生产原药达万吨，实现营业收入 14.16 亿元，净利润 6099.51 万元，提前半年实现年内“投产即盈利”目标，有效支撑了公司在行业低谷期的收入和利润增长，也为 2026年贡献更大业绩增量奠定了基础。2026 年上半年，辽宁优创实现营业收入 9.29 亿元，净利润 6219.62万元。目前葫芦岛一期两阶段品种基本达产，二期已产出合格产品并启动报备，二期规划聚焦自主创制药（如氟螨双醚）及先正达协同的专利期内产品 CDMO。

研产销一体化协同效应显著，农药创制药研发稳步推进。公司背靠控股股东先正达集团，协同效应持续显现，2025年公司向先正达集团销售额达 26.01亿元，占年度销售总额的 21.91%，稳定的关联方销售为公司业绩提供了有力保障。在研发端，公司坚持“研制一代、开发一代、储备一代”的战略，2025年研发投入 3.93亿元，同比增长 9.69%，2025年公司两个创制品种喹菌胺与四氟苯烯菊酯获得 ISO通用名，2026 年公司的创制农药氟螨双醚正式取得国内登记证，“威境”品牌顺利上市，高附加值农药创制药有望成为公司向全球性农化巨头迈进的重要成长点。

投资建议：维持“优于大市”评级。作为国内农药行业龙头与领跑者，公司研产销一体化，具有产业链、品牌等多方位优势，未来公司将持续布局新项目，同时进一步融入先正达集团产业链，成长确定性高，我们看好公司有望成长为国际性综合农化龙头企业。考虑美伊战争以来公司主要原材料价格上涨而农药原药价格低迷，我们小幅下调对公司 2026-2028 年盈利预测，预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为 13.74/14.73/16.03 亿元（原值为 15.19/17.39/19.59 亿元），EPS为 3.39/3.63/3.95 元，对应当前股价 PE 为 15.6/14.6/13.4X，维持“优于大市”评级。

风险提示：原材料价格波动；下游需求不及预期；在建项目进展不及预期等。

表1：扬农化工：可比公司估值

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理并预测

财务预测与估值

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

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