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资讯 2026Q3 利润保持双位数增长，箱包服装代工稳增——公司信息更新报告
开润股份（300577.SZ）
2026 年 10 月 30 日
投资评级：买入（维持）
吕明（分析师）
郭彬（分析师）
唐李娜（联系人）
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2026/10/29
| 当前股价(元) | 17.00 |
| 一年最高最低(元) | 26.53/14.23 |
| 总市值(亿元) | 40.77 |
| 流通市值(亿元) | 24.24 |
| 总股本(亿股) | 2.40 |
| 流通股本(亿股) | 1.43 |
| 近3个月换手率(%) | 149.12 |
股价走势图
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《2025 营收稳健增长，2026Q1 盈利显著改善—公司信息更新报告》-2026.4.28
2026 年前三季度公司实现营收 38.0 亿元，同比增长 2.2%；归母净利润 3.1 亿元，同比增长 12.7%；扣非归母净利润 3.0 亿元，同比增长 17.0%，扣非盈利增速显著快于收入端。盈利能力方面，前三季度毛利率 23.8%，同比回落 0.5 个百分点；归母净利率 8.2%，同比提升 0.8 个百分点，利润增长主要由费用管控优化、汇兑损失收窄驱动。单季度来看，2026Q3 实现营收 12.5 亿元，同比下降 3.1%；单季毛利率 23.9%，同比微升 0.1 个百分点；归母净利率 8.1%，同比提升 1.1 个百分点。公司管理、财务费用率同比下行，单季度汇兑损失同比大幅收窄，汇率管控成效显现；归母与扣非利润差异主要来自股权投资项目公允价值变动收益。整体来看，受To C 品牌业务拖累整体收入增速有限，但代工制造板块拉动盈利实现双位数增长，全球化产能壁垒持续兑现。我们维持 2026‑2028 年归母净利润至 3.93/4.60/5.23 亿元，当前股价对应 PE 为 10.4/8.9/7.8 倍，维持 “买入” 评级。
⚫ To B 代工业务箱包代工稳步增长，服装代工高基数下短期承压
To B 代工业务为公司核心业绩基本盘，两大板块分化运行。2026Q3 箱包收入 6.7亿元，实现中低单位数增长，增量来自 VF、Yeti 及阿迪达斯等新老客户；受会计确认节奏扰动拉杆箱表观增速偏低，剔除基数后实际增速较高，当前产能利用率超90%，我们预计2026下半年箱包代工增速较上半年抬升，全年拉杆箱增速优于软包。2026Q3服装收入同比持平，受去年世界杯高基数压制；休闲客户表现优于运动客户，产能利用率与净利率稳步提升，全年有望实现不低于双位数增长，2026Q4 收入与2026Q3 大体相当。展望 2027 年，箱包核心大客户订单回暖、户外客户高增，服装 Alo 新客户放量、面料研发逐步落地，依托印尼稀缺产能两大业务增速有望抬升。
⚫ To C 品牌业务占比持续收缩，90 分恢复正增长，海外渠道打开成长空间
To C 品牌业务整体收入占公司总营收约 10%，对集团整体影响有限。Q3 品牌板块收入承压主要来自小米业务流量与渠道博弈带来的出货下滑；自有品牌 90 分单季度已经恢复正增长，预计 Q4 增速将进一步环比提升，To C 板块整体保持盈利。渠道端公司加速海外布局，小米海外渠道已经打通；90 分深耕东南亚市场基础上，通过欧洲展会切入德国等欧洲市场，以当地分销商线下拓展为主，暂不做大规模线上投流。展望后续，国内渠道注重打磨产品、优化渠道效益，海外分销模式稳步推进，尽管行业仍存不确定性，但公司判断 2027 年 To C 业务经营表现有望优于2026 年。
⚫ 风险提示：客户集中依赖、海外经营与地缘政策、消费需求复苏不及预期等风险。财务摘要和估值指标
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 4,240 | 4,892 | 5,494 | 6,076 | 6,654 |
| YOY(%) | 36.6 | 15.4 | 12.3 | 10.6 | 9.5 |
| 归母净利润(百万元) | 381 | 331 | 393 | 460 | 523 |
| YOY(%) | 229.5 | -13.1 | 18.6 | 17.2 | 13.5 |
| 毛利率(%) | 22.9 | 23.9 | 24.7 | 24.4 | 24.1 |
| 净利率(%) | 9.0 | 6.8 | 7.1 | 7.6 | 7.9 |
| ROE(%) | 15.4 | 17.0 | 16.4 | 15.9 | 15.5 |
| EPS(摊薄/元) | 1.59 | 1.38 | 1.64 | 1.92 | 2.18 |
| P/E(倍) | 10.7 | 12.3 | 10.4 | 8.9 | 7.8 |
| P/B(倍) | 2.0 | 1.9 | 1.6 | 1.4 | 1.2 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
附：财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 2697 | 3205 | 2566 | 2847 | 3072 |
| 现金 | 596 | 1195 | 1343 | 1615 | 1626 |
| 应收票据及应收账款 | 1051 | 998 | 0 | 0 | 0 |
| 其他应收款 | 19 | 14 | 24 | 18 | 28 |
| 预付账款 | 25 | 19 | 30 | 25 | 36 |
| 存货 | 868 | 870 | 1064 | 1082 | 1277 |
| 其他流动资产 | 138 | 107 | 105 | 107 | 105 |
| 非流动资产 | 2454 | 2566 | 2680 | 2799 | 2926 |
| 长期投资 | 221 | 286 | 340 | 403 | 478 |
| 固定资产 | 1122 | 1098 | 1152 | 1199 | 1237 |
| 无形资产 | 349 | 337 | 359 | 387 | 424 |
| 其他非流动资产 | 762 | 845 | 829 | 809 | 788 |
| 资产总计 | 5151 | 5770 | 5246 | 5646 | 5998 |
| 流动负债 | 2297 | 3247 | 2367 | 2292 | 2096 |
| 短期借款 | 551 | 1508 | 1983 | 1508 | 1650 |
| 应付票据及应付账款 | 883 | 819 | 0 | 0 | 0 |
| 其他流动负债 | 863 | 921 | 385 | 784 | 446 |
| 非流动负债 | 253 | 292 | 284 | 269 | 250 |
| 长期借款 | 100 | 112 | 104 | 89 | 70 |
| 其他非流动负债 | 153 | 180 | 180 | 180 | 180 |
| 负债合计 | 2550 | 3539 | 2651 | 2561 | 2345 |
| 少数股东权益 | 459 | 84 | 117 | 147 | 192 |
| 股本 | 240 | 240 | 240 | 240 | 240 |
| 资本公积 | 701 | 604 | 604 | 604 | 604 |
| 留存收益 | 1199 | 1447 | 1770 | 2170 | 2633 |
| 归属母公司股东权益 | 2142 | 2148 | 2478 | 2938 | 3461 |
| 负债和股东权益 | 5151 | 5770 | 5246 | 5646 | 5998 |
| 现金流量表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 232 | 576 | 280 | 1107 | 223 |
| 净利润 | 401 | 379 | 426 | 491 | 567 |
| 折旧摊销 | 97 | 136 | 134 | 153 | 173 |
| 财务费用 | 42 | 97 | 105 | 104 | 92 |
| 投资损失 | -117 | -22 | -2 | -14 | -38 |
| 营运资金变动 | -211 | -48 | -366 | 391 | -549 |
| 其他经营现金流 | 20 | 34 | -18 | -18 | -21 |
| 投资活动现金流 | -247 | -66 | -237 | -243 | -245 |
| 资本支出 | 171 | 255 | 194 | 208 | 226 |
| 长期投资 | 11 | 98 | -55 | -63 | -74 |
| 其他投资现金流 | -87 | 92 | 12 | 28 | 54 |
| 筹资活动现金流 | -51 | 139 | -371 | -117 | -109 |
| 短期借款 | 252 | 956 | 475 | -475 | 142 |
| 长期借款 | -318 | 12 | -8 | -15 | -19 |
| 普通股增加 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 资本公积增加 | -29 | -97 | 0 | 0 | 0 |
| 其他筹资现金流 | 44 | -732 | -838 | 374 | -232 |
| 现金净增加额 | -68 | 617 | -328 | 747 | -131 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
| 利润表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 4240 | 4892 | 5494 | 6076 | 6654 |
| 营业成本 | 3271 | 3721 | 4140 | 4593 | 5050 |
| 营业税金及附加 | 15 | 18 | 21 | 24 | 25 |
| 营业费用 | 223 | 209 | 226 | 240 | 263 |
| 管理费用 | 254 | 287 | 324 | 358 | 392 |
| 研发费用 | 97 | 101 | 118 | 129 | 142 |
| 财务费用 | 42 | 97 | 105 | 104 | 92 |
| 资产减值损失 | -37 | -42 | -48 | -53 | -58 |
| 其他收益 | 17 | 18 | 24 | 17 | 19 |
| 公允价值变动收益 | 21 | 11 | 8 | 13 | 13 |
| 投资净收益 | 117 | 22 | 2 | 14 | 38 |
| 资产处置收益 | 0 | 7 | 1 | 2 | 3 |
| 营业利润 | 485 | 468 | 555 | 623 | 710 |
| 营业外收入 | 2 | 1 | 2 | 2 | 2 |
| 营业外支出 | 7 | 3 | 5 | 5 | 5 |
| 利润总额 | 480 | 466 | 551 | 620 | 706 |
| 所得税 | 79 | 88 | 125 | 129 | 139 |
| 净利润 | 401 | 379 | 426 | 491 | 567 |
| 少数股东损益 | 20 | 47 | 33 | 30 | 45 |
| 归属母公司净利润 | 381 | 331 | 393 | 460 | 523 |
| EBITDA | 599 | 665 | 757 | 837 | 929 |
| EPS(元) | 1.59 | 1.38 | 1.64 | 1.92 | 2.18 |
| 主要财务比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | |||||
| 营业收入(%) | 36.6 | 15.4 | 12.3 | 10.6 | 9.5 |
| 营业利润(%) | 211.4 | -3.5 | 18.4 | 12.3 | 14.0 |
| 归属于母公司净利润(%) | 229.5 | -13.1 | 18.6 | 17.2 | 13.5 |
| 获利能力 | |||||
| 毛利率(%) | 22.9 | 23.9 | 24.7 | 24.4 | 24.1 |
| 净利率(%) | 9.0 | 6.8 | 7.1 | 7.6 | 7.9 |
| ROE(%) | 15.4 | 17.0 | 16.4 | 15.9 | 15.5 |
| ROIC(%) | 12.1 | 10.6 | 10.3 | 11.7 | 11.5 |
| 偿债能力 | |||||
| 资产负债率(%) | 49.5 | 61.3 | 50.5 | 45.4 | 39.1 |
| 净负债比率(%) | 27.6 | 31.9 | 32.2 | 2.5 | 5.2 |
| 流动比率 | 1.2 | 1.0 | 1.1 | 1.2 | 1.5 |
| 速动比率 | 0.7 | 0.7 | 0.6 | 0.7 | 0.8 |
| 营运能力 | |||||
| 总资产周转率 | 1.0 | 0.9 | 1.0 | 1.1 | 1.1 |
| 应收账款周转率 | 5.2 | 4.8 | 0.0 | 0.0 | 0.0 |
| 应付账款周转率 | 6.1 | 6.5 | 16.4 | 0.0 | 0.0 |
| 每股指标(元) | |||||
| 每股收益(最新摊薄) | 1.59 | 1.38 | 1.64 | 1.92 | 2.18 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) | 0.97 | 2.40 | 1.17 | 4.61 | 0.93 |
| 每股净资产(最新摊薄) | 8.66 | 8.95 | 10.33 | 12.25 | 14.43 |
| 估值比率 | |||||
| P/E | 10.7 | 12.3 | 10.4 | 8.9 | 7.8 |
| P/B | 2.0 | 1.9 | 1.6 | 1.4 | 1.2 |
| EV/EBITDA | 8.7 | 7.3 | 6.6 | 5.1 | 4.8 |
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入(Buy) | 预计相对强于市场表现20%以上; |
| 增持(outperform) | 预计相对强于市场表现5%~20%; | |
| 中性(Neutral) | 预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动; | |
| 减持(underperform) | 预计相对弱于市场表现5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好(overweight) | 预计行业超越整体市场表现; |
| 中性(Neutral) | 预计行业与整体市场表现基本持平; | |
| 看淡(underperform) | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注:评级标准为以报告日后的6~12个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
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