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资讯 收入增长利润微降，资产出表有望贡献利润弹性
招商积余（001914.SZ）
2026 年 10 月 30 日
——公司信息更新报告
投资评级：买入（维持）
2026/10/30
| 当前股价(元) | 8.32 |
| 一年最高最低(元) | 12.25/8.11 |
| 总市值(亿元) | 87.67 |
| 流通市值(亿元) | 87.67 |
| 总股本(亿股) | 10.54 |
| 流通股本(亿股) | 10.54 |
| 近3个月换手率(%) | 56.06 |
股价走势图
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齐东（分析师）
qidong@kysec.cn
胡耀文（分析师）
证书编号：S0790522010002
huyaowen@kysec.cn
证书编号：S0790524070001
⚫ 营收保持双增，资产出表有望贡献利润弹性，维持“买入”评级
招商积余发布 2026 年三季报，公司前三季度营收增长利润下降，市拓能力不断提升，资产出表有望贡献利润弹性。我们维持盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为 9.86、10.50、11.60 亿元，EPS 分别为 0.94、1.00、1.10 元，当前股价对应 PE为8.9、8.3、7.6 倍，伴随公司业务结构调整及降本增效措施，盈利能力底部回升趋势明显，未来业绩有望持续释放，维持“买入”评级。
⚫ 收入增速回落至个位数，单季归母净利转负Q3
2026 年前三季度公司实现营业收入 148.52 亿元，同比+6.10%，Q3 单季营收 50.81亿元，同比+5.08%；前三季度归母净利润6.79亿元，同比-4.29%，扣非归母6.63亿元，同比-0.80%；Q3 单季归母 1.81 亿元，同比-14.70%，扣非 1.76 亿元，同比-14.37%，三季度是全年盈利的转折点。毛利率同步走弱，1-9 月综合毛利率10.24%，同比-1.49pct，其中 Q3 单季 8.81%，同比-1.67pct、环比上半年 10.98%下降 2.17pct。经营活动现金流净额-17.80亿元，同比多流出 5.63亿元。
⚫ 费用端仍在托底，应收账款激增
公司前三季度管理费用3.69亿元，同比-17.49%；财务费用201万元，同比-80.55%；研发费用 0.42 亿元，同比-18.61%；期间费用率降至 3.31%，同比-0.82pct；加权平均 ROE 6.20%、同比-0.43pct。截至 9 月末，应收账款 46.75 亿元，较年初的24.41亿元增加22.34亿元、同比+91.52%，主要系物管业务以非住宅项目为主，在规模扩张与竞争加剧背景下甲方结算周期延长；预期随着项目结算推进及四季度集中清收，余额将逐步下降。
⚫ 商业不动产REITs获证监会注册批复，资产出表有望贡献利润弹性
公司 9月22日公告，参与申报的“招商资管招商蛇口REIT”已同时取得深交所无异议函与证监会注册批复，基金合同期限28年，准予募集份额总额 10 亿份，正式进入募集发行阶段。若Q4 完成发行并按公允价值重估，有望形成一次性投资收益，是全年利润重要的弹性来源。
⚫ 风险提示：第三方项目拓展放缓、关联公司经营不及预期、房地产销售下行。
财务摘要和估值指标
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 17,172 | 19,273 | 20,607 | 21,724 | 22,781 |
| YOY(%) | 9.9 | 12.2 | 6.9 | 5.4 | 4.9 |
| 归母净利润(百万元) | 840 | 655 | 986 | 1,050 | 1,160 |
| YOY(%) | 14.2 | -22.1 | 50.6 | 6.6 | 10.4 |
| 毛利率(%) | 12.0 | 11.1 | 11.4 | 11.7 | 12.2 |
| 净利率(%) | 4.9 | 3.4 | 4.8 | 4.8 | 5.1 |
| ROE(%) | 8.2 | 6.1 | 8.4 | 8.3 | 8.5 |
| EPS(摊薄/元) | 0.80 | 0.62 | 0.94 | 1.00 | 1.10 |
| P/E(倍) | 10.4 | 13.4 | 8.9 | 8.3 | 7.6 |
| P/B(倍) | 0.8 | 0.8 | 0.7 | 0.7 | 0.6 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
附：财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 9304 | 10278 | 10142 | 12646 | 12500 |
| 现金 | 4670 | 5623 | 6118 | 7506 | 7922 |
| 应收票据及应收账款 | 2247 | 2464 | 1874 | 2777 | 2108 |
| 其他应收款 | 896 | 785 | 995 | 863 | 1066 |
| 预付账款 | 74 | 92 | 95 | 86 | 104 |
| 存货 | 1146 | 1044 | 829 | 1119 | 1043 |
| 其他流动资产 | 271 | 269 | 231 | 295 | 258 |
| 非流动资产 | 9856 | 9794 | 9810 | 9796 | 9810 |
| 长期投资 | 106 | 118 | 144 | 169 | 194 |
| 固定资产 | 595 | 564 | 584 | 590 | 589 |
| 无形资产 | 24 | 21 | 19 | 17 | 13 |
| 其他非流动资产 | 9132 | 9091 | 9064 | 9020 | 9015 |
| 资产总计 | 19161 | 20072 | 19952 | 22442 | 22310 |
| 流动负债 | 7011 | 8015 | 6965 | 8601 | 7505 |
| 短期借款 | 149 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 应付票据及应付账款 | 2974 | 3667 | 2711 | 4162 | 3016 |
| 其他流动负债 | 3888 | 4348 | 4254 | 4439 | 4488 |
| 非流动负债 | 1549 | 1199 | 1134 | 1067 | 1002 |
| 长期借款 | 663 | 317 | 251 | 184 | 120 |
| 其他非流动负债 | 886 | 882 | 882 | 882 | 882 |
| 负债合计 | 8560 | 9214 | 8098 | 9667 | 8507 |
| 少数股东权益 | 151 | 134 | 144 | 154 | 166 |
| 股本 | 1060 | 1054 | 1054 | 1054 | 1054 |
| 资本公积 | 3107 | 3000 | 3000 | 3000 | 3000 |
| 留存收益 | 6290 | 6670 | 7476 | 8341 | 9314 |
| 归属母公司股东权益 | 10449 | 10724 | 11710 | 12621 | 13637 |
| 负债和股东权益 | 19161 | 20072 | 19952 | 22442 | 22310 |
| 现金流量表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 1834 | 1641 | 836 | 1681 | 705 |
| 净利润 | 869 | 658 | 996 | 1061 | 1172 |
| 折旧摊销 | 92 | 80 | 77 | 80 | 45 |
| 财务费用 | 30 | 11 | 9 | 6 | 4 |
| 投资损失 | -5 | -3 | -4 | -5 | -4 |
| 营运资金变动 | 770 | 542 | -299 | 477 | -580 |
| 其他经营现金流 | 78 | 353 | 57 | 63 | 68 |
| 投资活动现金流 | -121 | 51 | -104 | -81 | -78 |
| 资本支出 | 24 | 19 | 56 | 43 | 35 |
| 长期投资 | -7 | -38 | -25 | -26 | -25 |
| 其他投资现金流 | -90 | 108 | -23 | -12 | -18 |
| 筹资活动现金流 | -1465 | -737 | -237 | -212 | -211 |
| 短期借款 | 149 | -149 | 0 | 0 | 0 |
| 长期借款 | 322 | -346 | -66 | -67 | -64 |
| 普通股增加 | 0 | -7 | 0 | 0 | 0 |
| 资本公积增加 | 39 | -107 | 0 | 0 | 0 |
| 其他筹资现金流 | -1975 | -128 | -171 | -145 | -147 |
| 现金净增加额 | 249 | 954 | 495 | 1388 | 416 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
| 利润表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 17172 | 19273 | 20607 | 21724 | 22781 |
| 营业成本 | 15119 | 17136 | 18263 | 19187 | 19996 |
| 营业税金及附加 | 109 | 138 | 157 | 169 | 178 |
| 营业费用 | 115 | 110 | 123 | 133 | 139 |
| 管理费用 | 602 | 580 | 618 | 652 | 683 |
| 研发费用 | 78 | 76 | 95 | 106 | 103 |
| 财务费用 | 30 | 11 | 9 | 6 | 4 |
| 资产减值损失 | -1 | -73 | -10 | -11 | -11 |
| 其他收益 | 50 | 46 | 48 | 47 | 47 |
| 公允价值变动收益 | 1 | -15 | -18 | -21 | -25 |
| 投资净收益 | 5 | 3 | 4 | 5 | 4 |
| 资产处置收益 | 2 | 3 | 2 | 2 | 2 |
| 营业利润 | 1136 | 956 | 1326 | 1450 | 1649 |
| 营业外收入 | 10 | 4 | 10 | 10 | 9 |
| 营业外支出 | 7 | 10 | 8 | 7 | 8 |
| 利润总额 | 1139 | 950 | 1327 | 1453 | 1650 |
| 所得税 | 269 | 292 | 332 | 392 | 479 |
| 净利润 | 869 | 658 | 996 | 1061 | 1172 |
| 少数股东损益 | 29 | 3 | 10 | 11 | 12 |
| 归属母公司净利润 | 840 | 655 | 986 | 1050 | 1160 |
| EBITDA | 1177 | 934 | 1300 | 1409 | 1551 |
| EPS(元) | 0.80 | 0.62 | 0.94 | 1.00 | 1.10 |
| 主要财务比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | |||||
| 营业收入(%) | 9.9 | 12.2 | 6.9 | 5.4 | 4.9 |
| 营业利润(%) | 24.1 | -15.8 | 38.7 | 9.4 | 13.7 |
| 归属于母公司净利润(%) | 14.2 | -22.1 | 50.6 | 6.6 | 10.4 |
| 获利能力 | |||||
| 毛利率(%) | 12.0 | 11.1 | 11.4 | 11.7 | 12.2 |
| 净利率(%) | 4.9 | 3.4 | 4.8 | 4.8 | 5.1 |
| ROE(%) | 8.2 | 6.1 | 8.4 | 8.3 | 8.5 |
| ROIC(%) | 7.3 | 5.2 | 7.6 | 7.5 | 7.7 |
| 偿债能力 | |||||
| 资产负债率(%) | 44.7 | 45.9 | 40.6 | 43.1 | 38.1 |
| 净负债比率(%) | -35.2 | -46.0 | -48.2 | -56.1 | -55.4 |
| 流动比率 | 1.3 | 1.3 | 1.5 | 1.5 | 1.7 |
| 速动比率 | 1.1 | 1.1 | 1.3 | 1.3 | 1.5 |
| 营运能力 | |||||
| 总资产周转率 | 0.9 | 1.0 | 1.0 | 1.0 | 1.0 |
| 应收账款周转率 | 7.7 | 8.3 | 9.7 | 9.5 | 9.5 |
| 应付账款周转率 | 5.9 | 5.2 | 5.7 | 5.6 | 5.6 |
| 每股指标(元) | |||||
| 每股收益(最新摊薄) | 0.80 | 0.62 | 0.94 | 1.00 | 1.10 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) | 1.74 | 1.56 | 0.79 | 1.60 | 0.67 |
| 每股净资产(最新摊薄) | 9.92 | 10.18 | 11.11 | 11.98 | 12.94 |
| 估值比率 | |||||
| P/E | 10.4 | 13.4 | 8.9 | 8.3 | 7.6 |
| P/B | 0.8 | 0.8 | 0.7 | 0.7 | 0.6 |
| EV/EBITDA | 4.4 | 4.2 | 2.5 | 1.2 | 0.8 |
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入(Buy) | 预计相对强于市场表现20%以上; |
| 增持(outperform) | 预计相对强于市场表现5%~20%; | |
| 中性(Neutral) | 预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动; | |
| 减持(underperform) | 预计相对弱于市场表现5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好(overweight) | 预计行业超越整体市场表现; |
| 中性(Neutral) | 预计行业与整体市场表现基本持平; | |
| 看淡(underperform) | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注:评级标准为以报告日后的6~12个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
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