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资讯 “货架电商+内容电商”协同并行多平台布局，2026Q1-Q3归母净利润+3%
美登科技（920227.BJ）
2026 年 10 月 30 日
——北交所信息更新
诸海滨（分析师）
车欣航（分析师）
投资评级：增持（维持）
zhuhaibin@kysec.cn
日期
2026/10/29
| 当前股价(元) | 45.27 |
| 一年最高最低(元) | 115.76/42.88 |
| 总市值(亿元) | 17.63 |
| 流通市值(亿元) | 8.02 |
| 总股本(亿股) | 0.39 |
| 流通股本(亿股) | 0.18 |
| 近3个月换手率(%) | 204.17 |
chexinhang@kysec.cn
证书编号：S0790522080007
北交所研究团队
证书编号：S0790525050001
⚫ 2026Q1-Q3，公司实现归母净利润 3083.99 万元，同比增长 3.13%
公司发布 2026年三季度报告，2026Q1-Q3，公司实现营收 1.16 亿元，同比增长1.82%；实现归母净利润 3083.99 万元，同比增长 3.13%；扣非归母净利润为2833.02 万元，同比增长 5.24%；2026Q1-Q3 毛利率为 68.30%，2025Q1-Q3 毛利率水平为 66.62%。考虑到电商 SaaS 市场竞争，我们下调 2026-2027 年并新增 2028年盈利预测，预计归母净利润分别为 0.47/0.52（原 0.51/0.60）/0.60 亿元，对应EPS 分别为 1.20/1.34/1.53 元/股，对应当前股价的 PE 分别为 37.6/33.7/29.6 倍，看好公司光圈智播+水手客服等新产品条线未来增量，维持“增持”评级。
⚫ 积极拓展营销管理、订单管理市场，开发直播管理相关产品提供新增长点2026 年，公司积极拓展营销管理、订单管理产品的市场，还不断开发直播管理相关产品为公司提供新的增长点。2026Q1-Q3，公司研发费用金额为 1,880.51万元，占营收的比例为 16.17%。2026H1，公司 SaaS 服务营收 6283.60 万元，同比增长5.86%，毛利率74.39%，同比减少0.09个百分点；电商客服外包营收 1364.24万元，同比下滑 6.45%，毛利率改善，同比提升 8.02 个百分点，达到 42.97%。公司产品已全面覆盖淘宝、抖音、京东、拼多多等国内主流电商平台，形成了“货架电商+内容电商”协同并行的多平台布局，能够有效触达不同类型商家，提升品牌曝光与销售转化效率。
⚫ 电商SaaS行业围绕智能化应用、全渠道协同、用户体验优化等方向推进
当前电商 SaaS 行业的发展主要围绕智能化应用、全渠道协同、用户体验优化三大方向持续推进，行业正从提供基础管理工具向更加深入的业务场景赋能演进。在智能化层面，AI 技术在电商经营各环节的应用逐步走向成熟和普及。在全渠道层面，电商企业的经营场景日益多元，线上商城、实体门店、社交平台等多渠道并行成为常态，跨平台数据打通和业务协同的需求愈发突出。在用户体验层面，随着消费者对购物体验要求的不断提高，商家需要更加精细化的客户运营能力。⚫ 风险提示：研发进度受阻、市场竞争加剧、新业务推广不及预期风险。
相关研究报告
《电商 SaaS 软件收入增长，2025 年归母净利润同比+4%—北交所信息更新》-2026.3.12
《看好光圈智播 水手客服未来增量，2025Q1-Q3 营收+5%—北交所信息更新》-2025.11.16
财务摘要和估值指标
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 148 | 155 | 167 | 192 | 212 |
| YOY(%) | 29.2 | 5.2 | 7.6 | 15.3 | 10.3 |
| 归母净利润(百万元) | 42 | 43 | 47 | 52 | 60 |
| YOY(%) | -1.6 | 3.7 | 8.2 | 11.6 | 13.9 |
| 毛利率(%) | 66.8 | 66.8 | 67.8 | 68.0 | 67.7 |
| 净利率(%) | 28.3 | 27.9 | 28.1 | 27.2 | 28.1 |
| ROE(%) | 10.0 | 10.2 | 10.9 | 11.8 | 12.9 |
| EPS(摊薄/元) | 1.07 | 1.11 | 1.20 | 1.34 | 1.53 |
| P/E(倍) | 42.2 | 40.7 | 37.6 | 33.7 | 29.6 |
| P/B(倍) | 4.3 | 4.2 | 4.2 | 4.0 | 3.9 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
附：财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 313 | 326 | 333 | 353 | 377 |
| 现金 | 142 | 218 | 178 | 200 | 235 |
| 应收票据及应收账款 | 8 | 8 | 10 | 11 | 12 |
| 其他应收款 | 3 | 2 | 2 | 3 | 3 |
| 预付账款 | 6 | 6 | 7 | 8 | 9 |
| 存货 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他流动资产 | 153 | 91 | 136 | 130 | 119 |
| 非流动资产 | 127 | 120 | 115 | 111 | 106 |
| 长期投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 固定资产 | 34 | 33 | 31 | 28 | 26 |
| 无形资产 | 13 | 10 | 7 | 4 | 2 |
| 其他非流动资产 | 80 | 77 | 78 | 78 | 77 |
| 资产总计 | 440 | 445 | 448 | 463 | 483 |
| 流动负债 | 25 | 28 | 23 | 25 | 25 |
| 短期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 应付票据及应付账款 | 2 | 2 | 0 | 1 | 0 |
| 其他流动负债 | 23 | 26 | 23 | 24 | 25 |
| 非流动负债 | 1 | 0 | 1 | 0 | 0 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他非流动负债 | 1 | 0 | 1 | 0 | 0 |
| 负债合计 | 26 | 28 | 24 | 26 | 26 |
| 少数股东权益 | 3 | 2 | 1 | 0 | -0 |
| 股本 | 39 | 39 | 39 | 39 | 39 |
| 资本公积 | 226 | 226 | 226 | 226 | 226 |
| 留存收益 | 147 | 151 | 155 | 160 | 165 |
| 归属母公司股东权益 | 411 | 416 | 424 | 437 | 458 |
| 负债和股东权益 | 440 | 445 | 448 | 463 | 483 |
| 现金流量表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 43 | 49 | 38 | 49 | 57 |
| 净利润 | 41 | 43 | 46 | 52 | 59 |
| 折旧摊销 | 6 | 6 | 4 | 4 | 4 |
| 财务费用 | -0 | -2 | -2 | -2 | -2 |
| 投资损失 | -4 | -4 | -4 | -4 | -4 |
| 营运资金变动 | 2 | 2 | -7 | -2 | -1 |
| 其他经营现金流 | -1 | 5 | -0 | 0 | 1 |
| 投资活动现金流 | -8 | 67 | -41 | 10 | 15 |
| 资本支出 | 1 | 0 | -1 | -1 | -0 |
| 长期投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他投资现金流 | -7 | 67 | -42 | 10 | 15 |
| 筹资活动现金流 | -39 | -40 | -37 | -37 | -37 |
| 短期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 普通股增加 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 资本公积增加 | 0 | -0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他筹资现金流 | -39 | -40 | -37 | -37 | -37 |
| 现金净增加额 | -3 | 77 | -40 | 22 | 35 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
| 利润表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 148 | 155 | 167 | 192 | 212 |
| 营业成本 | 49 | 51 | 54 | 62 | 68 |
| 营业税金及附加 | 1 | 1 | 1 | 1 | 2 |
| 营业费用 | 10 | 11 | 10 | 10 | 11 |
| 管理费用 | 18 | 19 | 20 | 24 | 25 |
| 研发费用 | 28 | 29 | 33 | 39 | 42 |
| 财务费用 | -0 | -2 | -2 | -2 | -2 |
| 资产减值损失 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他收益 | 0 | 1 | 1 | 1 | 1 |
| 公允价值变动收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 投资净收益 | 4 | 4 | 4 | 4 | 4 |
| 资产处置收益 | -0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 46 | 50 | 55 | 61 | 70 |
| 营业外收入 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 营业外支出 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 利润总额 | 46 | 50 | 55 | 61 | 70 |
| 所得税 | 5 | 8 | 9 | 10 | 11 |
| 净利润 | 41 | 43 | 46 | 52 | 59 |
| 少数股东损益 | -0 | -1 | -1 | -1 | -1 |
| 归属母公司净利润 | 42 | 43 | 47 | 52 | 60 |
| EBITDA | 49 | 53 | 56 | 63 | 71 |
| EPS(元) | 1.07 | 1.11 | 1.20 | 1.34 | 1.53 |
| 主要财务比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | |||||
| 营业收入(%) | 29.2 | 5.2 | 7.6 | 15.3 | 10.3 |
| 营业利润(%) | 6.2 | 10.0 | 9.5 | 11.3 | 13.8 |
| 归属于母公司净利润(%) | -1.6 | 3.7 | 8.2 | 11.6 | 13.9 |
| 获利能力 | |||||
| 毛利率(%) | 66.8 | 66.8 | 67.8 | 68.0 | 67.7 |
| 净利率(%) | 28.3 | 27.9 | 28.1 | 27.2 | 28.1 |
| ROE(%) | 10.0 | 10.2 | 10.9 | 11.8 | 12.9 |
| ROIC(%) | 9.6 | 9.6 | 10.4 | 11.3 | 12.2 |
| 偿债能力 | |||||
| 资产负债率(%) | 5.9 | 6.3 | 5.3 | 5.6 | 5.3 |
| 净负债比率(%) | -34.0 | -52.2 | -41.9 | -45.7 | -51.4 |
| 流动比率 | 12.3 | 11.7 | 14.4 | 14.0 | 14.9 |
| 速动比率 | 12.0 | 11.1 | 13.7 | 13.2 | 14.2 |
| 营运能力 | |||||
| 总资产周转率 | 0.3 | 0.4 | 0.4 | 0.4 | 0.4 |
| 应收账款周转率 | 18.9 | 18.5 | 18.2 | 18.4 | 18.4 |
| 应付账款周转率 | 25.6 | 28.0 | 60.0 | 80.0 | 90.0 |
| 每股指标(元) | |||||
| 每股收益(最新摊薄) | 1.07 | 1.11 | 1.20 | 1.34 | 1.53 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) | 1.11 | 1.27 | 0.97 | 1.25 | 1.46 |
| 每股净资产(最新摊薄) | 10.56 | 10.67 | 10.88 | 11.22 | 11.75 |
| 估值比率 | |||||
| P/E | 42.2 | 40.7 | 37.6 | 33.7 | 29.6 |
| P/B | 4.3 | 4.2 | 4.2 | 4.0 | 3.9 |
| EV/EBITDA | 29.8 | 27.6 | 25.9 | 23.0 | 20.1 |
特别声明
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入(Buy) | 预计相对强于市场表现20%以上; |
| 增持(outperform) | 预计相对强于市场表现5%~20%; | |
| 中性(Neutral) | 预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动; | |
| 减持(underperform) | 预计相对弱于市场表现5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好(overweight) | 预计行业超越整体市场表现; |
| 中性(Neutral) | 预计行业与整体市场表现基本持平; | |
| 看淡(underperform) | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注:评级标准为以报告日后的6~12个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
分析、估值方法的局限性说明
本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
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