【银河环保公用陶贻功】公司点评丨瀚蓝环境 (600323)：粤丰协同效益显著，供热将延续增长态势

【报告导读】

1. 盈利能力稳中向好，现金流持续优异。

2. 并表粤丰协同效益显著，供热将延续增长态势。

核心观点

事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营收117.66亿元，同比+20.84%，归母净利18.46亿元，同比+15.01%。Q3单季度营收40.29亿元，同比+1.40%；归母净利6.40亿元，同比+0.24%。

盈利能力稳中向好，现金流持续优异。前三季度公司销售毛利率、净利率分别为36.29%、19.27%，同比分别+1.19PCT、+0.49PCT；公司ROE(加权)12.06%，同比+0.55PCT；公司盈利能力稳中向好。公司资产负债率68.10%，同比-2.96PCT，由于公司25年完成并购粤丰环保，资产公司负债率目前尚处于相对较高位置，但呈持续下降态势。公司经现净额30.58亿元，同比+14.87%；收现比90.95%、净利润现金含量165.66%，公司经营性现金流表现持续优异。

并表粤丰协同效益显著，供热将延续增长态势。前三季度公司固废板块收入72.37亿元，同比增长32.16%。运营、工程与装备收入分别为67.60亿元、4.77亿元，同比分别增长31.98%、34.75%，其中生活垃圾焚烧发电运营收入56.15亿元，同比增长46.11%。前三季度粤丰和环保收入32.08亿元，同比增加17.23亿，贡献归母净利4.22亿元，同比增加2.3亿元，其中并表时间差异影响1亿元，协同效益约1.3亿元；公司拟完成粤丰剩余7.22%股权并购实现100%控股，和粤丰的协同仍有进一步增厚业绩的空间。公司积极探索固废资源化、能源化方向。在供热方面，前三季度公司实现对外供热166.82万吨、同比增长13.99%，对外供热收入约2.57亿元，同比增长16.46%。截至目前，公司累计已有33 个垃圾焚烧发电项目签订对外供热业务协议，其中26 个项目已实现对外供热，公司供热业务增长储备充足，预计供热量将延续增长趋势。

风险提示

项目进度、市场拓展不及预期的风险。

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本文摘自：中国银河证券2026年11月4日发布的研究报告《【银河环保公用】公司点评_瀚蓝环境：粤丰协同效益显著，供热将延续增长态势》

分析师：陶贻功、梁悠南、马敏

评级体系：

评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。

行业评级

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

公司评级

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

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