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资讯 中际旭创（300308）
2025 年报点评：业绩符合预期，高端产能释放
买入（维持）
| 盈利预测与估值 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入(百万元) | 23,862 | 38,240 | 88,120 | 141,237 | 172,951 |
| 同比(%) | 122.64 | 60.25 | 130.44 | 60.28 | 22.45 |
| 归母净利润(百万元) | 5,171 | 10,797 | 29,276 | 47,587 | 63,792 |
| 同比(%) | 137.93 | 108.78 | 171.14 | 62.55 | 34.05 |
| EPS-最新摊薄(元/股) | 4.65 | 9.72 | 26.35 | 42.83 | 57.41 |
| P/E(现价&最新摊薄) | 129.31 | 61.94 | 22.84 | 14.05 | 10.48 |
投资要点
◼ 事件：公司发布 2025 年业绩。2025 年全年公司实现营收 382.4 亿元，同比增长 60%；归母净利润 108.0 亿元，同比增长 109%；扣非净利润107.1 亿元，同比增长 111%。25Q4 单季实现营收 132.4 亿元，同比增长102%，环比增长 30%；实现归母净利润 36.7 亿元，同比增长 158%，环比增长 17%。公司业绩符合市场预期。
◼ 800G、1.6T 需求高景气叠加硅光渗透，利润率中枢持续上移。我们认为在产品价格按惯例年降的背景下，公司仍能保持利润率高增长的势头，主要系 800G 出货规模继续扩大摊薄成本，毛利率更高的 1.6T 硅光模块起量带来的产品结构优化。我们认为后续随着公司出货规模进一步扩大、硅光占比提升、硅光芯片集成度提高、1.6T 上量，公司利润率后续拔升空间值得期待。受益于终端客户对算力基础设施的强劲投入，高速光模块占比持续提高，且随着产品方案不断优化、运营效率继续提升，共同驱动了营收与利润的大幅增长。AI 推理场景对更大规模算力互联的需求，将持续催化公司光互联增量业绩。
◼ 产品稳步迭代，高端产能释放。公司在 OFC2025 现场展示了 3nm 1.6TOSFP 及 800G LR2 等前沿产品，叠加铜陵三期高端产能释放，2026 年公司在 时代的全球市占率有望进一步稳固并提升。公司及新股东（含阿布扎比投资局间接全资平台 Platinum Orchid 及淡马锡间接持股的 Daxue Investments 等）合计出资 5.17 亿美元对控股孙公司 TeraHopPte. Ltd.进行增资。本次增资优化了资产负债结构，标志着公司应对全球化竞争、拓展海外业务的战略进入实质性加速期。
◼ 内部激励助力长期增长。公司落地第四期限制性股票激励计划，以 54.00元/股的价格向 752 名核心骨干授予 888.0 万股限制性股票，建立利益共享机制，为长期业绩释放提供内部动能。
◼ 盈利预测与投资评级：考虑 1.6T 上量和 scale-up 前景明朗，我们上调公司盈利预测，预计公司 年归母净利润为 亿元（原值为 210.3/299.0 亿元），并预计公司 2028 年实现归母净利润 637.9 亿元， 年 月 日收盘价对应 年 分别为 倍，看好公司受益产业趋势，高端产品放量，维持“买入”评级。
◼ 风险提示：算力需求不及预期；客户开拓与份额不及预期；产品研发落 地不及预期；行业竞争加剧；原材料供应紧缺；产业技术迭代。
2026 年 04 月 02 日
证券分析师 张良卫
执业证书：S0600516070001
021-60199793
zhanglw@dwzq.com.cn
市场数据
| 收盘价(元) | 601.87 |
| 一年最低/最高价 | 67.20/658.80 |
| 市净率(倍) | 22.47 |
| 流通A股市值(百万元) | 665,366.73 |
| 总市值(百万元) | 668,748.79 |
基础数据
| 每股净资产(元,LF) | 26.79 |
| 资产负债率(%,LF) | 30.18 |
| 总股本(百万股) | 1,111.12 |
| 流通A股(百万股) | 1,105.50 |
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中际旭创三大财务预测表
| 资产负债表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 31,084 | 68,213 | 124,944 | 190,708 |
| 货币资金及交易性金融资产 | 10,997 | 25,582 | 57,939 | 110,928 |
| 经营性应收款项 | 6,543 | 15,052 | 24,117 | 29,511 |
| 存货 | 12,681 | 26,519 | 41,616 | 48,872 |
| 合同资产 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他流动资产 | 863 | 1,061 | 1,272 | 1,398 |
| 非流动资产 | 14,205 | 16,092 | 17,671 | 18,980 |
| 长期股权投资 | 1,263 | 1,263 | 1,263 | 1,263 |
| 固定资产及使用权资产 | 7,185 | 9,011 | 10,567 | 11,784 |
| 在建工程 | 1,422 | 1,541 | 1,613 | 1,776 |
| 无形资产 | 378 | 319 | 270 | 200 |
| 商誉 | 1,939 | 1,939 | 1,939 | 1,939 |
| 长期待摊费用 | 554 | 554 | 554 | 554 |
| 其他非流动资产 | 1,464 | 1,464 | 1,464 | 1,464 |
| 资产总计 | 45,289 | 84,305 | 142,614 | 209,689 |
| 流动负债 | 11,558 | 24,767 | 38,997 | 46,826 |
| 短期借款及一年内到期的非流动负债 | 1,086 | 2,449 | 3,813 | 5,176 |
| 经营性应付款项 | 7,800 | 16,436 | 25,846 | 30,432 |
| 合同负债 | 26 | 61 | 97 | 119 |
| 其他流动负债 | 2,646 | 5,822 | 9,242 | 11,099 |
| 非流动负债 | 2,109 | 2,109 | 2,109 | 2,109 |
| 长期借款 | 510 | 510 | 510 | 510 |
| 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 租赁负债 | 75 | 75 | 75 | 75 |
| 其他非流动负债 | 1,525 | 1,525 | 1,525 | 1,525 |
| 负债合计 | 13,668 | 26,877 | 41,107 | 48,936 |
| 归属母公司股东权益 | 29,765 | 54,511 | 96,863 | 153,639 |
| 少数股东权益 | 1,856 | 2,918 | 4,644 | 7,114 |
| 所有者权益合计 | 31,621 | 57,429 | 101,507 | 160,753 |
| 负债和股东权益 | 45,289 | 84,305 | 142,614 | 209,689 |
| 利润表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入 | 38,240 | 88,120 | 141,237 | 172,951 |
| 营业成本(含金融类) | 22,166 | 46,704 | 73,443 | 86,476 |
| 税金及附加 | 78 | 173 | 278 | 340 |
| 销售费用 | 226 | 793 | 1,695 | 1,444 |
| 管理费用 | 761 | 1,762 | 3,107 | 4,324 |
| 研发费用 | 1,615 | 3,965 | 6,638 | 7,264 |
| 财务费用 | 183 | (210) | (519) | (1,591) |
| 加:其他收益 | 146 | 264 | 424 | 585 |
| 投资净收益 | 379 | 97 | 155 | (236) |
| 公允价值变动 | 14 | (80) | (120) | 0 |
| 减值损失 | (141) | (310) | (320) | (320) |
| 资产处置收益 | (12) | (33) | (53) | (64) |
| 营业利润 | 13,597 | 34,871 | 56,682 | 74,659 |
| 营业外净收支 | 3 | 0 | 0 | 0 |
| 利润总额 | 13,600 | 34,871 | 56,682 | 74,659 |
| 减:所得税 | 2,020 | 4,533 | 7,369 | 8,396 |
| 净利润 | 11,580 | 30,337 | 49,313 | 66,263 |
| 减:少数股东损益 | 782 | 1,062 | 1,726 | 2,471 |
| 归属母公司净利润 | 10,797 | 29,276 | 47,587 | 63,792 |
| 每股收益-最新股本摊薄(元) | 9.72 | 26.35 | 42.83 | 57.41 |
| EBIT | 13,404 | 34,661 | 56,162 | 73,068 |
| EBITDA | 14,338 | 35,984 | 57,794 | 74,948 |
| 毛利率(%) | 42.04 | 47.00 | 48.00 | 50.00 |
| 归母净利率(%) | 28.24 | 33.22 | 33.69 | 36.88 |
| 收入增长率(%) | 60.25 | 130.44 | 60.28 | 22.45 |
| 归母净利润增长率(%) | 108.78 | 171.14 | 62.55 | 34.05 |
| 现金流量表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 10,896 | 21,152 | 39,695 | 62,402 |
| 投资活动现金流 | (2,619) | (3,356) | (3,277) | (3,611) |
| 筹资活动现金流 | (2,144) | (3,033) | (3,990) | (5,802) |
| 现金净增加额 | 5,956 | 14,585 | 32,427 | 52,989 |
| 折旧和摊销 | 934 | 1,323 | 1,631 | 1,880 |
| 资本开支 | (2,752) | (3,353) | (3,383) | (3,374) |
| 营运资本变动 | (1,612) | (10,899) | (11,706) | (6,510) |
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
| 重要财务与估值指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股净资产(元) | 26.79 | 49.06 | 87.18 | 138.27 |
| 最新发行在外股份(百万股) | 1,111 | 1,111 | 1,111 | 1,111 |
| ROIC(%) | 40.56 | 64.33 | 58.74 | 47.61 |
| ROE-摊薄(%) | 36.27 | 53.71 | 49.13 | 41.52 |
| 资产负债率(%) | 30.18 | 31.88 | 28.82 | 23.34 |
| P/E (现价&最新股本摊薄) | 61.94 | 22.84 | 14.05 | 10.48 |
| P/B (现价) | 22.47 | 12.27 | 6.90 | 4.35 |
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投资评级基于分析师对报告发布日后 至 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（ 股市场基准为沪深 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与15%之间；
中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
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