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资讯 2026 年 04 月 30 日
华新建材（600801.SH）
买入（维持评级）
公司点评证券研究报告
业绩超预期，海外高景气
业绩简评
2026 年 4 月 29 日公司披露 2026 一季报，26Q1 实现营收 89.09 亿元，同比 +24.40% ；实现归母净利润 6.30亿元，同比 +16 9.39% ，高于预告中值 6.2 亿元；实现扣非归母净利润 6.29 亿元，同比+16 6.86%
经营分析
26Q1 业绩实现高增预计主要来自非洲区域贡献。1）从行业角度来看，国内水泥需求低位运行，26Q1 累计产量约 3 亿吨，同比下降7.1% ，降幅较去年同期扩大5.7个百分点。3月份，全国单月水泥产量 1.23亿吨，同比下降 21% ，去年同期为增长 2.5% ；价格端，1-3 月份全国水泥市场平均成交价格为 343 元/吨，同比- -14% 。我们预计业绩增长主要得益于海外新增产能稳步释放以及海外水泥高景气。2026年公司规划海外水泥销量力争突破2700万吨，EBITDA贡献超过70亿元。
海外汇兑损失预计对业绩有一定影响。26Q1公司毛利率为 30.85% ，同比 +4.74 mathsf p c t ，净利率为 9.50% ，同比 +4.68 mathsf p c t ，费用率整体保持稳定，26Q1 销售费率/管理费率分别为 5.02% / 6.44% ，分别同比-0.28 / +0.03 mathsf p c t ，财务费用剔除利息净支出后为 1.58 亿元，主要系美元相对非洲部分国家货币持续走强，如 3 月底美元兑坦桑尼亚先令较 1月初同比 +4.66% ，预计对公司造成一定汇兑损失。
盈利预测、估值与评级
考虑到非洲市场蓬勃发展， mathsf A + mathsf H 股股票激励计划持续提升管理层发展动力，我们预计 2026-2028年公司归母净利润分别为 36.4、39.7和42.3 亿元，同比增速分别为 28%.9%.6% ，对应PE分别为 12.9、11.8、11.1倍，维持“买入”评级。
风险提示
非洲产能增长过快的风险、国内价格竞争激烈、汇率波动等风险。
建筑建材组 分析师：李阳（执业 S1130524120003） liyang10＠gjzq.com.cn 联系人：谭宸 tanchen＠gjzq.com.cn
市价（人民币）：22.53 元
相关报告：
1.《华新建材 25 年年报点评》，2026.3.27 2.《华新水泥公司点评：业绩超预期，受益并表 + 汇兑 + 海 外旺季》，2025.10.26 3.《华新水泥公司点评：计划更名“华新建材”，再推激励 彰显信心》，2025.10.9
公司基本情况（人民币）
| 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 34,217 | 35,348 | 35,427 | 36,574 | 37,933 |
| 营业收入增长率 | 1.36% | 3.31% | 0.22% | 3.24% | 3.71% |
| 归母净利润(百万元) | 2,416 | 2,853 | 3,639 | 3,968 | 4,226 |
| 归母净利润增长率 | -12.52% | 18.09% | 27.54% | 9.05% | 6.49% |
| 摊薄每股收益(元) | 1.162 | 1.372 | 1.750 | 1.909 | 2.033 |
| 每股经营性现金流净额 | 2.89 | 3.23 | 2.43 | 4.23 | 4.46 |
| ROE(归属母公司)(摊薄) | 7.98% | 8.90% | 10.63% | 10.84% | 10.80% |
| P/E | 10.41 | 17.88 | 12.87 | 11.80 | 11.08 |
| P/B | 0.83 | 1.59 | 0.96 | 0.89 | 0.84 |
来源：公司年报、国金证券研究所
附录：三张报表预测摘要
损益表（人民币百万元）
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 主营业务收入 | 33,757 | 34,217 | 35,348 | 35,427 | 36,574 | 37,933 |
| 增长率 | 1.4% | 3.3% | 0.2% | 3.2% | 3.7% | |
| 主营业务成本 | -24,741 | -25,771 | -24,666 | -24,479 | -24,994 | -25,670 |
| %销售收入 | 73.3% | 75.3% | 69.8% | 69.1% | 68.3% | 67.7% |
| 毛利 | 9,016 | 8,447 | 10,682 | 10,948 | 11,580 | 12,263 |
| %销售收入 | 26.7% | 24.7% | 30.2% | 30.9% | 31.7% | 32.3% |
| 营业税金及附加 | -745 | -809 | -847 | -850 | -805 | -835 |
| %销售收入 | 2.2% | 2.4% | 2.4% | 2.4% | 2.2% | 2.2% |
| 销售费用 | -1,519 | -1,500 | -1,715 | -1,541 | -1,573 | -1,745 |
| %销售收入 | 4.5% | 4.4% | 4.9% | 4.4% | 4.3% | 4.6% |
| 管理费用 | -1,819 | -1,880 | -2,224 | -1,949 | -2,012 | -2,200 |
| %销售收入 | 5.4% | 5.5% | 6.3% | 5.5% | 5.5% | 5.8% |
| 研发费用 | -301 | -239 | -246 | -177 | -183 | -190 |
| %销售收入 | 0.9% | 0.7% | 0.7% | 0.5% | 0.5% | 0.5% |
| 息税前利润 (EBIT) | 4,631 | 4,019 | 5,650 | 6,431 | 7,008 | 7,294 |
| %销售收入 | 13.7% | 11. 7% | 16.0% | 18.2% | 19.2% | 19.2% |
| 财务费用 | -699 | -686 | -834 | -918 | -855 | -813 |
| %销售收入 | 2.1% | 2.0% | 2.4% | 2.6% | 2.3% | 2.1% |
| 资产减值损失 | -206 | -172 | -109 | -102 | -179 | -192 |
| 公允价值变动收益 | -36 | 11 | -3 | 7 | 8 | 8 |
| 投资收益 | 59 | 80 | 32 | 50 | 50 | 80 |
| %税前利润 | 1.4% | 1.9% | 0.6% | 0.8% | 0.8% | 1.2% |
| 营业利润 | 4,352 | 4,224 | 5,008 | 5,918 | 6,395 | 6,753 |
| 营业利润率 | 12.9% | 12.3% | 14.2% | 16.7% | 17.5% | 17.8% |
| 营业外收支 | -25 | -112 | -57 | -30 | -50 | -50 |
| 税前利润 | 4,326 | 4,112 | 4,950 | 5,888 | 6,345 | 6,703 |
| 利润率 | 12.8% | 12.0% | 14.0% | 16.6% | 17.3% | 17.7% |
| 所得税 | -1,108 | -1,158 | -1,412 | -1,649 | -1,777 | -1,877 |
| 所得税率 | 25.6% | 28.2% | 28.5% | 28.0% | 28.0% | 28.0% |
| 净利润 | 3,218 | 2,953 | 3,538 | 4,239 | 4,568 | 4,826 |
| 少数股东损益 | 456 | 537 | 685 | 600 | 600 | 600 |
| 归属于母公司的净利润 | 2,762 | 2,416 | 2,853 | 3,639 | 3,968 | 4,226 |
| 净利率 | 8.2% | 7.1% | 8.1% | 10.3% | 10.9% | 11.1% |
现金流量表（人民币百万元）
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 净利润 | 3,218 | 2,953 | 3,538 | 4,239 | 4,568 | 4,826 |
| 少数股东损益 | 456 | 537 | 685 | 600 | 600 | 600 |
| 非现金支出 | 4,002 | 4,077 | 3,762 | 3,617 | 3,813 | 3,907 |
| 非经营收益 | 256 | 6 | 948 | -1,778 | 388 | 316 |
| 营运资金变动 | -1,205 | -1,029 | -1,533 | -1,018 | 16 | 234 |
| 经营活动现金净流 | 6,271 | 6,008 | 6,715 | 5,060 | 8,786 | 9,282 |
| 资本开支 | -4,629 | -4,096 | -2,054 | -2,763 | -2,480 | -1,780 |
| 投资 | -2,094 | 512 | -6,953 | 7 | 8 | 8 |
| 其他 | 270 | -88 | 256 | 50 | 50 | 80 |
| 投资活动现金净流 | -6, 454 | -3,672 | -8, 751 | -2, 707 | -2,422 | -1,692 |
| 股权募资 | 221 | 446 | 0 | 36 | 0 | 0 |
| 债权募资 | 1,416 | 1,040 | 5,366 | -1,635 | -3,788 | -2,332 |
| 其他 | -2,589 | -2,959 | -2,609 | -2,207 | -2,233 | -2,294 |
| 筹资活动现金净流 | -952 | -1,472 | 2,756 | -3,806 | -6, 021 | -4, 626 |
| 现金净流量 | -1,211 | 880 | 629 | -1,453 | 342 | 2,964 |
来源：公司年报、国金证券研究所
资产负债表（人民币百万元）
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 货币资金 | 5,849 | 6,809 | 8,535 | 6,798 | 6,942 | 9,767 |
| 应收款项 | 4,028 | 4,922 | 5,095 | 5,267 | 5,239 | 5,285 |
| 存货 | 3,463 | 3,058 | 3,530 | 3,353 | 3,424 | 3,516 |
| 其他流动资产 | 1,879 | 1,003 | 1,250 | 1,360 | 1,360 | 1,371 |
| 流动资产 | 15,220 | 15,792 | 18,410 | 16,779 | 16,964 | 19,938 |
| %总资产 | 22.1% | 22.7% | 22.7% | 21.5% | 21.9% | 25.4% |
| 长期投资 | 1,593 | 1,604 | 1,826 | 1,826 | 1,826 | 1,826 |
| 固定资产 | 31,367 | 31,939 | 35,169 | 35,954 | 35,593 | 34,429 |
| %总资产 | 45.6% | 45.9% | 43.4% | 46.0% | 46.0% | 43.8% |
| 无形资产 | 17,753 | 17,331 | 22,200 | 21,590 | 21,056 | 20,542 |
| 非流动资产 | 53,581 | 53,721 | 62,663 | 61,389 | 60,434 | 58,700 |
| %总资产 | 77.9% | 77.3% | 77. 3% | 78.5% | 78.1% | 74. 6% |
| 资产总计 | 68,800 | 69,513 | 81,073 | 78,168 | 77,398 | 78,638 |
| 短期借款 | 7,365 | 6,916 | 6,001 | 6,706 | 3,918 | 2,586 |
| 应付款项 | 9,767 | 9,431 | 9,981 | 9,974 | 9,911 | 10,323 |
| 其他流动负债 | 1,802 | 1,822 | 2,972 | 2,140 | 2,411 | 2,540 |
| 流动负债 | 18,934 | 18,169 | 18,954 | 18,820 | 16,240 | 15,449 |
| 长期贷款 | 8,623 | 9,599 | 13,215 | 12,215 | 11,215 | 10,215 |
| 其他长期负债 | 7,948 | 6,847 | 11,504 | 6,974 | 6,804 | 6,699 |
| 负债 | 35,505 | 34,615 | 43,674 | 38,010 | 34,259 | 32,364 |
| 普通股股东权益 | 28,933 | 30,291 | 32,061 | 34,220 | 36,601 | 39,137 |
| 其中：股本 | 2,079 | 2,079 | 2,079 | 2,079 | 2,079 | 2,079 |
| 未分配利润 | 24,703 | 26,018 | 27,209 | 29,392 | 31,773 | 34,309 |
| 少数股东权益 | 4,606 | 5,338 | 5,938 | 6,538 | 7,138 | |
| 负债股东权益合计 | 68,800 | 69,513 | 81,073 | 78,168 | 77,398 | 78,638 |
比率分析
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 每股指标 | ||||||
| 每股收益 | 1.329 | 1.162 | 1.372 | 1.750 | 1.909 | 2.033 |
| 每股净资产 | 13.917 | 14.570 | 15.422 | 16.460 | 17.605 | 18.825 |
| 每股经营现金净流 | 3.016 | 2.890 | 3.230 | 2.434 | 4.226 | 4.465 |
| 每股股利 | 0.530 | 0.460 | 0.340 | 0.700 | 0.764 | 0.813 |
| 回报率 | ||||||
| 净资产收益率 | 9.55% | 7.98% | 8.90% | 10.63% | 10.84% | 10.80% |
| 总资产收益率 | 4.01% | 3.48% | 3.52% | 4.66% | 5.13% | 5.37% |
| 投入资本收益率 | 6.34% | 5.25% | 6.28% | 7.20% | 7.94% | 8.16% |
| 增长率 | ||||||
| 主营业务收入增长率 | 10.79% | 1.36% | 3.31% | 0.22% | 3.24% | 3.71% |
| EBIT增长率 | 5.98% | -13.23% | 40.59% | 13.82% | 8.98% | 4.07% |
| 净利润增长率 | 2.34% | -12.52% | 18.09% | 27.54% | 9.05% | 6.49% |
| 总资产增长率 | 7.10% | 1.04% | 16.63% | -3.58% | -0.98% | 1.60% |
| 资产管理能力 | ||||||
| 应收账款周转天数 | 19.7 | 27.9 | 31.9 | 35.0 | 35.0 | 35.0 |
| 存货周转天数 | 50.7 | 46.2 | 48.7 | 50.0 | 50.0 | 50.0 |
| 应付账款周转天数 | 119.4 | 110.3 | 117.7 | 120.0 | 116.0 | 117.9 |
| 固定资产周转天数 | 300.1 | 303.0 | 327.4 | 319.3 | 295.8 | 266.3 |
| 偿债能力 | ||||||
| 净负债/股东权益 | 42.35% | 34.73% | 42.58% | 43.24% | 31.14% | 17.89% |
| EBIT利息保障倍数 | 6.6 | 5.9 | 6.8 | 7.0 | 8.2 | 9.0 |
| 资产负债率 | 51.61% | 49.80% | 53.87% | 48.63% | 44.26% | 41. 16% |
市场中相关报告评级比率分析
| 日期 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 |
| 买入 | 0 | 10 | 17 | 21 | 37 |
| 增持 | 0 | 2 | 6 | 6 | 1 |
| 中性 | 0 | 0 | 1 | 1 | 1 |
| 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 评分 | 0.00 | 1.17 | 1.33 | 1. 29 | 1.08 |
来源：聚源数据
投资评级的说明：
买入：预期未来 6 -12 个月内上涨幅度在 15% 以上； 增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5% -15% ； 中性：预期未来 6 -12 个月内变动幅度在 -5% -5% ； 减持：预期未来 6 -12 个月内下跌幅度在 5% 以上。
市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”得2 分，为“中性”得3 分，为“减持”得 4 分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
1.00 = 买入； 1.01 widetilde 2.0 = 增持 ； 2.01 sim 3.0 = 中性 3.01 tilde 4.0 = 减持
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