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资讯 一季度业绩高增，盈利能力显著改善
业绩简评
4 月29 日，公司发布2025年报和 2026年一季报。2025年公司实现收入 1519.78 亿元，同比 +93.39% ，26Q1 收入 433.12 亿元，同比 +17 3.13% 。2025 年公司实现归母净利润 78.48 亿元，同比+11 7.16% ，26Q1归母净利润48.32 亿元，同比 +32 8.81% 。
经营分析
造船周期持续上行，中国造船竞争力提升，完工订单持续提升。受益老旧船舶更新替换、航运业环保政策等催化，造船周期持续上行。2025年，我国造船完工量5369万载重吨，同比上涨 11.4% ；新船订单量 10782 万载重吨，同比下降 4.6% ；手持订单量 27442万载重吨，同比上涨 31.5% ，分别占世界总量的 56.1% 、 69.0% 和66.8% ，优势船型地位持续巩固，新船订单结构不断优化。2025 年，我国造船完工量修载比（修正总吨/载重吨）达到0.43，处于历史高位，我国在高端船舶领域实现批量交付，产品结构持续向高技术、高附加值领域优化升级。外高桥造船第二艘国产大型邮轮“爱达·花城号”项目工程总进度超 90% ，整体建造效率及国产替代化率较首制船均显著提升。
新接船型高端化，建造生产效率提升，在手订单饱满助力公司长期收入提升。2025 年，公司承接民品及海工船舶订单 237 艘/3050.67万载重吨/1758.36亿元。其中，中高端船型占比超 80% 、绿色船型占比近 50% 。2025年，公司在生产效率快速提升，全年完工交付民品及海工船舶 161 艘/1367.75 万载重吨，吨位数同比增长 7.70% 。2025 年末，公司手持民品及海工船舶订单 652 艘/7997.30万载重吨/4674.51亿元，在手订单饱满助力公司收入长期提升。
高价船订单持续交付，公司盈利能力持续提升。随着前期高价船舶陆续交付，公司利润率显著提升。2025年公司毛利率/净利率分别为 12.58% / 6.92% ，同比 24 年提升 2.38/2.01pcts，1Q26 公司毛利率/净利率进一步提升到 17.48% / 11.94% ，盈利能力持续改善。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司 2026-2028 年营业收入为 1924/2193/2432 亿元，归母净利润为 166/234/320 亿元，对应 PE 为 19 / 13 / 10 mathsf X ，维持“买入”评级。
风险提示
原材料价格波动、人民币汇率波动、新订单增速不及预期、碳减排政策执行力度低于预期风险。
机械组 分析师：满在朋 (执业S1130522030002) manzaipeng@gjzq.com.cn 分析师：房灵聪 (执业S1130525070003) fanglingcong@gjzq.com.cn
市价（人民币)：41.16元
相关报告：
1.《中国船舶公司点评：25年业绩高增，看好未来利润率持续提升》，2026.1.30
2.《中国船舶公司点评：“南北船”合并收官，全球龙头扬帆起航》，2025.9.18
3.《中国船舶公司点评：上半年业绩高增，毛利率稳步提升》，2025.8.29
公司基本情况（人民币）
| 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 78,584 | 151,978 | 192,407 | 219,304 | 243,201 |
| 营业收入增长率 | 5.01% | 93.39% | 26.60% | 13.98% | 10.90% |
| 归母净利润(百万元) | 3,614 | 7,848 | 16,550 | 23,382 | 31,975 |
| 归母净利润增长率 | 22.21% | 117.16% | 110.88% | 41.28% | 36.75% |
| 摊薄每股收益(元) | 0.808 | 1.043 | 2.199 | 3.107 | 4.249 |
| 每股经营性现金流净额 | 1.17 | 1.03 | 4.55 | 4.36 | 4.84 |
| ROE(归属母公司)(摊薄) | 7.10% | 5.47% | 10.37% | 12.80% | 14.92% |
| P/E | 50.93 | 39.47 | 18.72 | 13.25 | 9.69 |
| P/B | 3.62 | 2.16 | 1.94 | 1.70 | 1.45 |
来源：公司年报、国金证券研究所
附录：三张报表预测摘要
损益表（人民币百万元）
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 主营业务收入 | 74, 839 | 78,584 | 151,978 | 192,407 | 219,304 | 243,201 |
| 增长率 | 5.0% | 93.4% | 26.6% | 14.0% | 10.9% | |
| 主营业务成本 | -66,929 | -70,565 | -132,859 | -162,393 | -180,593 | -194,615 |
| %销售收入 | 89.4% | 89.8% | 87.4% | 84.4% | 82.3% | 80.0% |
| 毛利 | 7,910 | 8,019 | 19,119 | 30,014 | 38,710 | 48,586 |
| %销售收入 | 10.6% | 10.2% | 12.6% | 15.6% | 17.7% | 20.0% |
| 营业税金及附加 | -231 | -231 | -772 | -924 | -1,053 | -1,167 |
| %销售收入 | 0.3% | 0.3% | 0.5% | 0.5% | 0.5% | 0.5% |
| 销售费用 | -672 | -59 | -305 | -346 | -395 | -438 |
| %销售收入 | 0.9% | 0.1% | 0.2% | 0.2% | 0.2% | 0.2% |
| 管理费用 | -3,096 | -3,097 | -6,376 | -7,696 | -8,772 | -9,728 |
| %销售收入 | 4.1% | 3.9% | 4.2% | 4.0% | 4.0% | 4.0% |
| 研发费用 | -3,139 | -3,610 | -5,907 | -7,215 | -8,224 | -9,120 |
| %销售收入 | 4.2% | 4.6% | 3.9% | 3.8% | 3.8% | 3.8% |
| 息税前利润 (EBIT) | 772 | 1,021 | 5,760 | 13,833 | 20,267 | 28,132 |
| %销售收入 | 1.0% | 1.3% | 3.8% | 7.2% | 9.2% | 11.6% |
| 财务费用 | 1,311 | 1,576 | 2,335 | 3,134 | 3,787 | 4,836 |
| %销售收入 | -1.8% | -2.0% | -1.5% | -1.6% | -1.7% | -2.0% |
| 资产减值损失 | -291 | -32 | -322 | -235 | -205 | -207 |
| 公允价值变动收益 | -6 | -6 | 7 | -6 | -6 | -6 |
| 投资收益 | 539 | 747 | 1,638 | 1,700 | 1,700 | 1,700 |
| %税前利润 | 17.8% | 18.2% | 15.3% | 8.6% | 6.3% | 4.7% |
| 营业利润 | 2,994 | 4,004 | 10,898 | 19,725 | 26,893 | 35,856 |
| 营业利润率 | 4.0% | 5.1% | 7.2% | 10.3% | 12.3% | 14.7% |
| 营业外收支 | 28 | 95 | -173 | 0 | 0 | 0 |
| 税前利润 | 3,022 | 4,099 | 10,724 | 19,725 | 26,893 | 35,856 |
| 利润率 | 4.0% | 5.2% | 7.1% | 10.3% | 12.3% | 14.7% |
| 所得税 | -68 | -241 | -212 | -375 | -511 | -681 |
| 所得税率 | 2.2% | 5.9% | 2.0% | 1.9% | 1.9% | 1.9% |
| 净利润 | 2,955 | 3,858 | 10,513 | 19,350 | 26,382 | 35,175 |
| 少数股东损益 | -3 | 243 | 2,665 | 2,800 | 3,000 | 3,200 |
| 归属于母公司的净利润 | 2,957 | 3,614 | 7,848 | 16,550 | 23,382 | 31,975 |
| 净利率 | 4.0% | 4.6% | 5.2% | 8.6% | 10.7% | 13.1% |
现金流量表（人民币百万元）
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 净利润 | 2,955 | 3,858 | 10,513 | 19,350 | 26,382 | 35,175 |
| 少数股东损益 | -3 | 243 | 2,665 | 2,800 | 3,000 | 3,200 |
| 非现金支出 | 2,813 | 2,201 | 4,826 | 5,215 | 5,874 | 6,515 |
| 非经营收益 | -1,495 | -1,422 | -2,717 | -1,004 | -1,085 | -1,088 |
| 营运资金变动 | 13,940 | 599 | -4,855 | 24,529 | 14,960 | 10,614 |
| 经营活动现金净流 | 18,213 | 5,235 | 7,767 | 48,090 | 46,131 | 51,216 |
| 资本开支 | -2,412 | -1,633 | -2,630 | -10,577 | -8,515 | |
| 投资 | -4,569 | 431 | 25 | -10,099 | -6 | -6 |
| 其他 | -4,263 | 2,206 | 13,748 | 1,662 | 1,700 | 1,700 |
| 投资活动现金净流 | -11, 244 | 1, 005 | 11,142 | -19, 014 | -6,821 | -6,821 |
| 股权募资 | 0 | 0 | 0 | 46 | 0 | 0 |
| 债权募资 | -814 | -9,158 | -8,907 | -18,199 | 949 | 1,000 |
| 其他 | -1,137 | -90 | -2,151 | -1,113 | -926 | -923 |
| 筹资活动现金净流 | -1,951 | -9,248 | -11,058 | -19,266 | 22 | 77 |
| 现金净流量 | 4,748 | -3,039 | 6,524 | 9,810 | 39,333 | 44, 472 |
来源：公司年报、国金证券研究所
资产负债表（人民币百万元）
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 货币资金 | 67,965 | 63,681 | 146,835 | 156,590 | 195,881 | 240,323 |
| 应收款项 | 3,595 | 2,235 | 11,892 | 12,541 | 13,696 | 15,188 |
| 存货 | 36,291 | 35,815 | 74,921 | 80,084 | 86,586 | 92,242 |
| 其他流动资产 | 25,553 | 36,196 | 80,891 | 61,797 | 67,021 | 72,340 |
| 流动资产 | 133,403 | 137,928 | 314,539 | 311,011 | 363,184 | 420,094 |
| %总资产 | 75.0% | 75.8% | 74.8% | 71.9% | 74.5% | 76.9% |
| 长期投资 | 17,480 | 17,559 | 34,512 | 44,362 | 44,182 | 44,002 |
| 固定资产 | 21,854 | 21,732 | 57,059 | 61,457 | 64,175 | 66,253 |
| %总资产 | 12.3% | 11.9% | 13.6% | 14.2% | 13.2% | 12.1% |
| 无形资产 | 4,170 | 3,980 | 10,280 | 11,475 | 11,601 | 11,727 |
| 非流动资产 | 44,429 | 44,049 | 105,950 | 121,339 | 123,985 | 125,991 |
| %总资产 | 25.0% | 24.2% | 25.2% | 28.1% | 25.5% | 23.1% |
| 资产总计 | 177,832 | 181,977 | 420,489 | 432,351 | 487,169 | 546,085 |
| 短期借款 | 11,945 | 6,104 | 21,421 | 10,551 | 10,500 | 10,500 |
| 应付款项 | 30,251 | 30,416 | 63,690 | 78,875 | 85,252 | 89,219 |
| 其他流动负债 | 64,570 | 74,356 | 156,278 | 147,774 | 168,140 | 186,281 |
| 流动负债 | 106,766 | 110,875 | 241,388 | 237,200 | 263,892 | 286,000 |
| 长期贷款 | 13,367 | 10,034 | 14,940 | 15,940 | 16,940 | 17,940 |
| 其他长期负债 | 5,227 | 5,801 | 14,570 | 10,688 | 11,750 | 12,700 |
| 负债 | 125,360 | 126,710 | 270,899 | 263,828 | 292,582 | 316,640 |
| 普通股股东权益 | 48,349 | 50,900 | 143,419 | 159,551 | 182,616 | 214,274 |
| 其中：股本 | 4,472 | 4,472 | 7,526 | 10,579 | 10,579 | 10,579 |
| 未分配利润 | 8,552 | 11,177 | 23,506 | 39,739 | 62,804 | 94,461 |
| 少数股东权益 | 4,124 | 4,367 | 6,171 | 8,971 | 11,971 | 15,171 |
| 负债股东权益合计 | 177,832 | 181,977 | 420,489 | 432,351 | 487,169 | 546,085 |
比率分析
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 每股指标 | ||||||
| 每股收益 | 0.661 | 0.808 | 1.043 | 2.199 | 3.107 | 4.249 |
| 每股净资产 | 10.810 | 11.381 | 19.057 | 21.201 | 24.266 | 28.473 |
| 每股经营现金净流 | 4.072 | 1. 171 | 1.032 | 4.546 | 4.361 | 4.841 |
| 每股股利 | 0.030 | 0.020 | 0.200 | 0.200 | 0.200 | 0.200 |
| 回报率 | ||||||
| 净资产收益率 | 6.12% | 7.10% | 5.47% | 10.37% | 12.80% | 14.92% |
| 总资产收益率 | 1.66% | 1.99% | 1.87% | 3.83% | 4.80% | 5.86% |
| 投入资本收益率 | 0.96% | 1.33% | 3.00% | 6.89% | 8.88% | 10.62% |
| 增长率 | ||||||
| 主营业务收入增长率 | 25.66% | 5.01% | 93.39% | 26.60% | 13.98% | 10.90% |
| EBIT增长率 | N/A | 32.22% | 464.05% | 140.17% | 46.51% | 38.81% |
| 净利润增长率 | ####### | 22.21% | 117.16% | 110.88% | 41.28% | 36.75% |
| 总资产增长率 | 9.48% | 2.33% | 131.07% | 2.82% | 12.68% | 12.09% |
| 资产管理能力 | ||||||
| 应收账款周转天数 | 16.7 | 11.5 | 12.5 | 21.0 | 20.0 | 20.0 |
| 存货周转天数 | 186.7 | 186.5 | 152.1 | 180.0 | 175.0 | 173.0 |
| 应付账款周转天数 | 134.4 | 140.2 | 109.0 | 160.0 | 155.0 | 150.0 |
| 固定资产周转天数 | 99.1 | 96.3 | 130.3 | 111.1 | 101.8 | 94.8 |
| 偿债能力 | ||||||
| 净负债/股东权益 | -81.37% | -86.03% | -74.00% | -77.39% | -86.73% | -92.48% |
| EBIT利息保障倍数 | -0.6 | -0.6 | -2.5 | -4.4 | -5.4 | -5.8 |
| 资产负债率 | 70.49% | 69.63% | 64.42% | 61.02% | 60.06% | 57.98% |
市场中相关报告评级比率分析
| 日期 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 |
| 买入 | 1 | 2 | 7 | 11 | 29 |
| 增持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 评分 | 1.00 | 1.00 | 1.00 | 1.00 | 1.00 |
来源：聚源数据
投资评级的说明：
买入：预期未来 6 -12 个月内上涨幅度在 15% 以上； 增持：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 5% -15% ； 中性：预期未来 6 -12 个月内变动幅度在 -5% -5% ； 减持：预期未来 6 -12 个月内下跌幅度在 5% 以上。
市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“买入”得 1分，为“增持”得2分，为“中性”得 3分，为“减持”得 4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
1.00 = 买入； 1.01 widetilde 2.0 = 增持 ； 2.01 sim 3.0 = 中性 3.01 tilde 4.0 = 减持
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