Q1环比改善，逐步走出低谷

业绩简评

25 年实现营收 25.72 亿元，同比 -16.32% ；实现归母净利润 3.48亿元，同比 -32.40% ；扣非归母净利润 3.44亿元，同比 -31.53% 。26Q1 实现营收 8.18 亿元，同比- -1.57% ；实现归母净利润 1.48 亿元，同比 -7.75% ；扣非净利润1.44亿元，同比-9. 48% 。

经营分析

竞争加剧 +. 舆论影响，25年集中承压，26Q1环比改善。1）25 年酱油/食醋/其他分别实现收入 16.49 / 2.99 / 6.23 亿元，同比- -16.0% / -19.0 / % / -10.9% 。其中酱油分量价来看，25 年分别同比 -10.9% / -5.7% 。2）分渠道，25 年线上/线下分别同比- -36.45% / -11.13% ，其中H2线上降幅收窄。3）分区域，西部/东部/北部/中部/南部收入25 年分别同比- -18.35% -10.23% -31.10% -5.77% -6.11% 。（26Q1分别同比 -0.52% 1 +6.15% 1 -16.45% 1 +5.41% 1 -6.69% ) 。4）公司重视渠道发展质量，针对经销商动销和库存等指标考核，25 年底经销商数量 3306家，期内净减少10家。26Q1经销商净减少10家。

成本下降 + 结构改善，毛利率逐步优化。1）25 年/26Q1 公司毛利率分别为 37.83% / 40.82% ，同比 +0.64 mathsf p c t / +1.93 mathsf p c t 。毛利率提升推测系原材料价格下降，高价格带产品占比提升所致。2）25 年销售/管理/研发费率分别同比 +3.49 / +0.23 / +0.53 mathsf p c t 。26Q1 同比+1.84 / -0.13 / +0.47 rho c mathrm t 。25年销售费率被动抬升，26Q1随着规模效应体现，费率已呈现优化态势。3）最终，25年/26Q1净利率分别为 13.51% / 18.12% ，同比 -3.21 mathsf p c t / -1.21 mathsf p c t. 。

公司锚定高端健康细分赛道，顺应结构升级趋势，期待调整成效。尽管行业整体需求疲软、竞争加剧，但公司根据环境变化及时调整战略，聚焦中高端零添加，清理包袱再度出发。我们看好公司重启增长，持续享受细分赛道扩容红利。

盈利预测、估值与评级

考虑需求承压及竞争加剧，我们下调 25-26 年利润 8% / 11% 。我们预计 26-28 年公司归母净利润分别为 4.9 / 5.7 / 6.4 亿元，分别同增 42% / 15% / 13% ，对应 PE 分别为 27 times / 24 times / 21 times ，维持“买入”评级。

风险提示

食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。

食品饮料组 分析师：刘宸倩 (执业S1130519110005) liuchenqian@gjzq.com.cn 分析师：陈宇君 (执业S1130524070005) chenyujun@gjzq.com.cn

市价（人民币)：10.10元

相关报告：

1.《千禾味业公司点评：舆论影响仍存，Q3业绩依旧承压》，2025.10.30

2.《千禾味业公司点评：舆论压力尚存，业绩短期承压》，2025.8.28

公司基本情况（人民币）

来源：公司年报、国金证券研究所

附录：三张报表预测摘要

损益表（人民币百万元）

现金流量表（人民币百万元）

来源：公司年报、国金证券研究所

资产负债表（人民币百万元）

比率分析

市场中相关报告评级比率分析

来源：聚源数据

投资评级的说明：

买入：预期未来 6 -12 个月内上涨幅度在 15% 以上； 增持：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 5% -15% ； 中性：预期未来 6 -12 个月内变动幅度在 -5% -5% ； 减持：预期未来 6 -12 个月内下跌幅度在 5% 以上。

市场中相关报告评级比率分析说明：

市场中相关报告投资建议为“买入”得 1分，为“增持”得2分，为“中性”得 3分，为“减持”得 4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。

最终评分与平均投资建议对照：

1.00 = 买入； 1.01 widetilde 2.0 = 增持 ； 2.01 sim 3.0 = 中性 3.01 tilde 4.0 = 减持

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